作者： 樊志菁

　　[ 摩根士丹利股票策略師威爾遜（Michael Wilson）觀察到，特別是2年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差已達到約190個基點，與過去40年來達到的最寬水平相吻合。“這一定價表明，債券市場認為，美聯儲落后于曲線。”現在威爾遜擔心股市也越來越懷疑這一點，降息25個基點是否足以應對疲軟的就業數據。 ]

　　周一美股從上周的拋售中迎來喘息。隨著美聯儲進入緘默期，市場預計本周多項經濟數據的公布有望讓下周會議結果明朗化。一些觀察人士分析，美聯儲貨幣政策和經濟不確定性依然是短期內美股市場動蕩的主要因素。

　　“壞消息是壞消息”？

　　隨著降息臨近，市場預期已經從推動寬松時“壞消息是好消息”轉變成經濟面臨考驗的“壞消息是壞消息”。

　　本月以來，中長期美債收益率大幅走低，其中與利率預期關聯密切的2年期美債創2022年9月以來新低，基準10年期美債跌至3.71%，創下2023年6月以來低位。就業數據重新加劇了投資者對美國經濟放緩的擔憂和激進降息預期。

　　美國勞工部上周公布的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）顯示，衡量勞動力需求的職位空缺降至767.3萬個，為2021年1月以來的最低水平。在至關重要的非農報告中，8月新增就業崗位也不及預期，結合前期數據連續下修，表明勞動力市場正在失去動力。

　　資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，雖然就業市場沒有外界擔憂的那樣崩潰，但仍明顯疲軟。在過去三個月里，非農新增工作崗位均值為11.6萬個，與上半年的20.7萬個平均速度相比大幅放緩。現在的“薩姆規則”指標為0.57，仍高于歷史上與經濟衰退相關的閾值。因此，投資者對美國經濟硬著陸擔憂重燃是可以理解的。

　　上周美股走勢與8月初非農恐慌如出一轍，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）飆升近50%，重新回到了長期均值20上方。除了周期板塊受制于經濟逆風以外，風險偏好降溫也讓估值較高的科技板塊承壓，納指周跌超5%，以英偉達為代表的人工智能行業遭到巨大拋售壓力。

　　根據亞特蘭大聯儲周二更新的經濟預測，預計三季度美國國內市場總值（GDP）年化季率為2.5%，較二季度3.0%的增速有所放緩。

　　布萊克利金融集團（Bleakley Financial Group）首席投資官布克瓦爾（Peter Boockvar）在報告中表示，美國經濟正在降溫，制造業仍處于衰退之中，幾乎沒有跡象表明情況會很快改變，但需要看降息在多大程度上會有助于帶來更多的經濟活動。他寫道：“至于股市，我們會看到更多證據表明，壞經濟消息對股市不利，反之亦然。”

　　降息能否改變市場困境

　　在施羅斯伯格看來，市場關心的是經濟前景的確定性。“從宏觀層面看，軟著陸與否取決于美聯儲后續的行動，雖然現在不能說衰退迫在眉睫，但政策失誤的風險不可忽視。”他進一步分析道，“另一方面，從市場定價看，降息25個基點基本被充分消化，因此常規降息落地的利好可能成為資金落袋為安的催化劑，如果選擇50個基點，那意味著經濟情況的惡化，拋售將不可避免。因此無論美聯儲如何決定，推動市場更多的依然是經濟前景的確定性。”

　　上周新一輪拋售再次觸動了投資者的神經，華爾街機構的最新判斷也有所分歧。德意志銀行認為，投資者不應過度擔心經濟放緩，恐慌可能是沒有根據的。德意志銀行宏觀策略師艾倫（Henry Allen）在報告中表示：“我們不應該過分擔心事情有多糟糕。即使在這次拋售之前，我們就已經知道9月是一個季節性疲軟的月份，股市在美國大選結束前往往舉步維艱。”

　　艾倫寫道，同樣值得注意的是，過去幾個月，大多數全球央行只降息25個基點，這表明目前的全球經濟狀況似乎沒有“普遍恐慌”，“歐洲央行等其他機構僅以25個基點采取行動，這一事實表明，他們目前并不認為這是一種需要迅速調整的情況。”

　　美銀首席投資策略師哈特內特（Michael Hartnett）相對謹慎，他傾向于硬著陸概率被低估，即使美聯儲首次降息時僅把利率下調25基點，之后仍會大幅降息。這位明星分析師建議投資者的操作是“賣出首次降息”，等待更好的入市時機。

　　根據道瓊斯市場數據，自20世紀90年代初以來，美聯儲已經經歷了五輪降息周期。平均而言，標普500指數在首次降息三個月后上漲了2.5%。但這掩蓋了2001年和2007年降息后出現衰退的激烈反應，在這兩次降息一年后，該指數出現了兩位數的跌幅。

　　摩根士丹利股票策略師威爾遜（Michael Wilson）觀察到，特別是2年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差已達到約190個基點，與過去40年來達到的最寬水平相吻合。“這一定價表明，債券市場認為，美聯儲落后于曲線。”現在威爾遜擔心股市也越來越懷疑這一點，降息25個基點是否足以應對疲軟的就業數據。

　　摩根士丹利認為，短期內波動性將繼續上升，標準普爾500指數的公允價值市盈率為19倍，使該指數的對應范圍在5000點至5400點之間。

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責任編輯：王許寧