全球金融市場在本周經歷了驚心動魄的“黑色星期一”。8月5日（周一），日本市場突如其來的巨幅波動猶如蝴蝶扇動的翅膀，在全球其他股市掀起驚濤駭浪，以納斯達克指數為首的主要股指在周一紛紛大跌。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在這場股市動蕩的背后，除了日本央行上周意外加息導致“日元套息交易”出現大規模平倉外，還隱藏著一個更深層次的憂慮，即市場對美國經濟衰退的隱憂，這也引發了市場對于美股何時見底的猜想。

　　從歷史數據看，即便經歷近期的調整，美股標普500指數的估值仍處于歷史高位。聯博基金資深市場策略師黃森瑋在接受記者采訪時也稱，從過往經驗看，美股在三季度相對容易震蕩，同時美股波動性會隨著美國大選的臨近而加劇。摩根大通分析師Thomas Salopek則直言，目前市場并不具備一系列完整的“見底信號”，后續的回調深度或進一步加深。

　　多家投行上調美國衰退預測和美聯儲降息力度

　　市場對于美國經濟陷入衰退的擔憂來自美國勞工統計局8月2日公布的非農數據。當時數據顯示，美國7月份創造了11.4萬個就業崗位，遠低于預期的17.5萬個，失業率也升至4.3%，創下近三年來的新高，這觸發了被稱為“薩姆法則”（Sahm Rule）的衰退領先指標。

圖片來源：《紐約時報》

　　據該法則，如果三個月的平均失業率比過去12個月的最低水平高出半個百分點，那么美國就會處于經濟衰退的初期。按此測算，美國7月份的失業率有所上升，導致三個月的平均失業率升至4.1%，而去年的最低水平為3.5%，即高出0.6個百分點，符合“薩姆法則”中衰退初期的條件。該法則以美國經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）的名字命名。

　　除就業因素外，美國7月ISM制造業PMI錄得46.8，顯著低于50的榮枯線和預期的48.8，6月前值為48.5，萎縮幅度創八個月最大。

美國就業數據以外的疲軟因素（更多美國人被視為長期失業，出于經濟原因從事兼職工作） 圖片來源：彭博社

　　密集披露的疲軟經濟數據后，華爾街幾大投行紛紛上調對美國經濟衰退的概率押注。

　　摩根大通認為美國經濟到今年年底陷入衰退的可能性為35%，高于上月初的25%。該行首席經濟學家Bruce Kasman牽頭的團隊將美國經濟到2025年下半年陷入衰退的可能性維持在45%。高盛集團在上周日給客戶的研報中也將美國明年出現經濟衰退的可能性從15%上調至25%。

　　不過，高盛經濟學家在調高衰退概率的同時也強調，美國經濟表現依然“良好”，沒有出現重大金融失衡，美聯儲有很大降息空間，可以在需要時迅速采取行動。該行首席經濟學家哈祖斯指出，“我們仍然認為經濟衰退的風險有限。”

　　在上調衰退概率的同時，各大投行也加大了對美聯儲降息力度的押注。花旗集團、富國銀行和摩根大通的團隊都預計，美聯儲將會在9月份和11月份分別降息50個基點，并從12月會議開始還會每次降息25個基點。按照他們的說法，這意味著美聯儲年內需要累計降息125個基點（50+50+25）。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，截至發稿，“50+50+25”并不是市場上最主流的預測。據芝商所“美聯儲觀察”工具，交易員目前認為“50+25+25”才是美聯儲年內最可能的降息路徑，即年內累計降息100個基點。

　　抄底美股？華爾街警告：現在還不到時候

　　摩根大通分析師Lakos-Bujas 8月8日表示，最近美國股市的大跌沖走了一些市場中的泡沫，但如果美國經濟增長繼續減速，美聯儲還沒有表現出放松貨幣政策的緊迫性，那么美股的相關持倉和估值仍面臨風險。

　　如果美國經濟衰退最終成為現實，那么現在的調整幅度可能遠遠不夠。根據機構Truist Advisors的統計數據，自第二次世界大戰以來，標準普爾500指數在經濟衰退期間平均跌幅高達29%。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，從歷史標準來看，美股估值仍然處于高位。據倫交所（LSEG）數據，上周標普500指數12個月預期市盈率為20.8倍，略低于7月中旬的高位（21.7倍），但仍遠高于歷史均值15.7倍。

　　8月5日，摩根大通分析師Thomas Salopek發布研報，回顧了市場見底的歷史。他稱目前市場并不具備一系列完整的“見底信號”，接下來的回調深度或進一步加深。

　　截至當日，Salopek認為當前市場尚未展現出完整的底部特征。例如，標普500指數尚未跌破20日移動平均線，市場廣度沒有處于極端低點，看跌/看漲期權比率也未漲至絕對高點。Salopek還指出，當前有三個指標顯示市場正在下跌：信用利差惡化、美債收益率曲線走陡和防御性板塊領先上漲。

　　另外，從過去的表現看，“三季度也是美股相對容易震蕩的季節”，聯博基金資深市場策略師黃森瑋在回復《每日經濟新聞》記者的置評請求時指出，“以標普500指數為例，2023年7月下旬~10月下旬出現了約10%的回撤，2022年8月中旬~10月中旬回撤約19%，2021年9月初~10月初下跌約5%，2020年9月初至9月底也出現過約10%的跌幅。”

　　“今年又適逢美國總統大選年，過往經驗顯示美股波動可能隨選舉日逼近而加劇。1928年以來每逢總統大選年，衡量市場對美股未來波動率預期的VIX指數多于下半年開始上升，直到11月份舉行選舉。”黃森瑋補充道。

圖片來源：聯博基金

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　　封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1419339719

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