來源：華爾街見聞

　　高盛表示，公用事業股相對于等權重標普500指數的市盈率溢價只有6%，大致符合歷史中位數，而若按PEG比率計算，公用事業部門的交易價格遠低于歷史平均水平。而隨著AI熱潮帶來的電力需求暴增，公共事業股仍有上漲空間。若遇到經濟放緩，公共事業股也能提供防御功能。

　　公共事業股今年以來表現出色，相關板塊ETF（Utilities Select Sector SPDR Fund，XLU）今年迄今漲幅超過10%。

　　高盛日前發布研報稱，雖然公共事業板塊經歷大漲，但估值仍然不高，可以說是“攻防兼備之選”。高盛表示，目前公共事業股的市盈率溢價只有6%，與等權重的標普500指數相比大致符合歷史平均水平。

　　而若將AI相關的電力需求上升計入長期增長預期，公共事業板塊的市盈率與增長比率（PEG ratio）僅排在該板塊歷史水平的24%。而從宏觀角度來講，當美股定價在3.5%的美國實際GDP增長的情況下，公共事業股還提供了防御性敞口。高盛對該板塊2026年的EPS預期高于市場共識，意味著還有進一步上漲的空間。

　　大漲后仍較為便宜

　　高盛在研報中表示，在過去的三個月里，公用事業部門回報率為16%，僅次于2003年和2020年的漲勢，使其成為標普500指數中表現最好的部門。相對于等權重的標普500指數，公用事業部門漲幅高出14個百分點。

　　研報認為，公用事業部門的三個月回報率大部分可以歸因于估值擴張，而不是近期收益預期的改善。三個月漲幅中的87%是由于該部門的市盈率從15倍增加到17倍。相比之下，未來12個月的收益對市值加權的標普500指數的回報貢獻更大。

　　雖然從長期歷史來看，目前公用事業部門的估值相對較高，但若相對于1995年以來的等權重標普500指數，僅排在第63個百分點。公用事業部門的市盈率為17.2倍，自1995年以來排在第79個百分點。然而，前瞻市盈率仍低于2020年和2022年的峰值估值21倍，并且與10年平均水平一致。同時，美股市場也經歷了估值擴張，但公用事業股相對于等權重標普500指數的市盈率溢價只有6%，大致符合歷史中位數（+2%），并遠低于之前的峰值（30%+）。

　　而若按PEG比率計算，公用事業部門的交易價格遠低于歷史平均水平。公用事業部門的共識“長期”每股收益增長預期（通常代表未來3-5年的年化增長）已經提高到8%，較高的增長預期通常與較高的估值相關，當對長期每股收益增長的改善進行估值調整時，公用事業部門的PEG比率為2倍，遠低于歷史平均水平3倍。

　　AI熱潮的電力需求將推動公共事業股上漲

　　高盛研報認為，與數據中心和人工智能相關的跨時代電力需求支持了公共事業股長期增長前景的改善。

　　在人工智能需求、非人工智能需求以及能源效率增長速度放緩的共同驅動下，高盛預計美國的電力需求將從2022年到2030年增長2.4%，而過去十年則為0%。這一電力需求的增加預計將導致公用事業公司增加資本支出，由于許多公司是受監管的實體，必須通過增加資本支出以捕捉增量收益。高盛預測，該公司覆蓋的公共事業股在2024-2027年的資本支出將比2020-2023年增加約36%。

　　目前，公用事業部門預期的收益增長僅略高于該部門的歷史實際收益增長。過去三個月，市場共識將公用事業2026年每股收益（EPS）增長預期上調了1%。公用事業預期的2026年每股收益增長為8%，略高于長期平均實際每股收益增長的5%，按歷史標準來看，這一增長預期并不顯得極端。而高盛對公共事業股2026年每股收益的預期仍高于市場共識，表明共識預期可能會繼續上調。

　　不過高盛也指出，公用事業部門內部的回報分化很大，投資者主要關注那些可能受益于短期電力需求增長的股票。數據顯示，公用事業部門內部的三個月回報分化急劇上升，達到了自科技股泡沫以來的最高水平。

　　進可攻，退可守

　　此外，高盛認為，從宏觀角度來看，公用事業部門在投資組合中提供了防御性功能，在經濟增長放緩時應表現優于大盤。

　　根據研報，周期性股票與防御性股票的表現現在與美國實際經濟增長約3.5%相一致，這大致符合當前的經濟環境，因為高盛經濟學家預測美國第二季度GDP增長為3.2%，而亞特蘭大聯儲的GDPNow預估為3.5%。

　　然而，高盛經濟學家預計，美國實際GDP增長將在未來幾個季度逐漸放緩至約2%。這種環境，甚至若出現更不利的負增長沖擊，公用事業等防御性行業的股票將更加有吸引力。

　　不過，高盛指出，利率上升對公共事業股構成風險。作為債券替代品的公用事業部門在債券收益率上升時通常表現不佳。公用事業超額回報與10年期美國國債名義收益率變化之間的相關性現在雖然變得不那么負相關，但仍然是負相關的。美聯儲主席鮑威爾目前反對加息，高盛利率策略師的基線預測并未預示更高的收益率。然而，若回到一個債券收益率上升的環境中，可能會壓制公用事業部門的表現。

　　高盛在研報中表示，共同基金和對沖基金都將其在公共事業部門的敞口增加到了十年來的最高水平。對沖基金在2024年第一季度將其對公用事業部門的敞口增加了151個基點，這是所有部門中最多的，從低配76個基點轉為高配75個基點。核心、成長和價值型共同基金經理都在2024年第一季度增加了對公用事業部門的敞口。然而，大盤股經理仍然平均低配該部門27個基點。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：王許寧