作者 | Christoph Liu
編譯 | 華爾街大事件
埃隆·馬斯克是特斯拉公司（NASDAQ：TSLA）的單一最大股東，目前特斯拉顯然持有他最大的金融資產。然而，他的個人投資組合不僅僅包括特斯拉。當然還有X，該公司的前身是Twitter。由馬斯克先生創(chuàng)立或領導的其他公司包括SpaceX、Neuralink和X AI。特斯拉股東尤其應該注意后者。特斯拉估值的很大一部分取決于該公司成為人工智能領域領導者的預期。反過來，這在很大程度上是由于對其首席執(zhí)行官的才華的信任。
鑒于馬斯克還擔任一家專門的人工智能公司的首席執(zhí)行官，因此他所擁有的任何優(yōu)勢最終都有可能使該業(yè)務受益。特斯拉最終可能只是一個客戶。值得注意的是，特斯拉計劃未來在其汽車中采用X AI的Grok軟件。
當然，埃隆·馬斯克的各種持股和領導職位會造成潛在的利益沖突。尤其是，一旦這些公司彼此互動。例如，如果駕駛輔助軟件由X AI開發(fā)并授權給特斯拉而不是特斯拉本身，那么馬斯克擁有的X AI份額比特斯拉更大，他可能會獲得更多利潤。當涉及向第三方（即其他汽車制造商）授權此類軟件時，這種沖突甚至會更加明顯。向特斯拉出售人工智能軟件或其他產品/服務也是通過特斯拉為其他企業(yè)提供資金的一種方式，而無需出售或借入股票。當然，即使是CEO和第一大股東，也不能為所欲為。但要設置有效的護欄可能很困難，尤其是在董事會里擠滿了馬斯克的密友的情況下。? ?
更普遍的是，還存在注意力分散的問題。領導像特斯拉這樣的公司通常必須被視為一份全職工作。公平地說，馬斯克先生的其他活動至少在營銷方面對特斯拉有利。盡管如此，人們可能會懷疑他在專注于其他項目的同時是否能夠給予特斯拉必要的關注。
分析師認為“馬斯克因素”是特斯拉估值上升的關鍵驅動因素。因此，埃隆·馬斯克辭去特斯拉首席執(zhí)行官一職很可能成為導致特斯拉成為汽車公司而非科技公司估值（較低）的催化劑。
需要明確的是，他離開的可能性很低。特斯拉的估值如此之高，可以說，他無法承受在不遭受巨大財務打擊的情況下降低其股價的后果。還應該記住的是，他以特斯拉股票為抵押進行了大量借貸。
然而，馬斯克先生有一定的爭議行為歷史（只要考慮一下他掌舵Twitter/X的歷史）。在他所有的愿景和活動中，太空探索和最終的火星殖民是他最熱衷的事情。他對物質奢侈品表現出很少的興趣，他尋求財富主要是為了能夠實現他的想法。如果無法有意義地增加他在特斯拉的股份（并擴大他的財務能力），他可能會選擇將注意力集中在SpaceX上，以實現他更宏偉的愿景。畢竟，無論如何，無論是否有任何額外的股票期權，他都會保留現有的特斯拉股票。
特斯拉的核心業(yè)務也面臨一些挑戰(zhàn)。需要明確的是，該公司的整體狀況非常可觀。然而，僅僅成為最好的汽車制造商并不足以證明特斯拉目前的估值是合理的。必須在這種背景下看待其財務業(yè)績。? ?
就第四季度汽車收入而言，同比增長幾乎停滯。全年汽車收入增長了15%。盡管與其他汽車制造商相比，這一數字仍然相當健康，但明顯低于2021財年至2022財年超過50%的增長率。調整后的EBITDA利潤率進一步惡化，目前為15.7%（第三季度：16.1%；2022年第四季度：22.2%）。由于特斯拉正在開發(fā)一款新的入門級產品，目標價格約為25,000美元，未來可能會面臨更大的利潤壓力。從積極的一面來看，年度凈利潤增長了19%，達到近150億美元。
另一方面，雖然能源發(fā)電和存儲領域的收入同比增長10%，但較上一季度下降約7.7%。服務和其他部門的收入同比增長27%，這可能反映出超級充電站的同樣數量級的增長（充電站同比增長27%；個人充電樁同比增長29%）。然而，與第三季度相比，收入仍持平，為21.66億美元（這與第二季度的21.5億美元相比僅略有增長），這表明即使沒有達到中間峰值，增長也將放緩。
2024年，可能還會遇到更多阻力。據報道，美國官方正在考慮推遲電動汽車轉型目標。從2025年到2028年，官方可能（并非不可能）更不愿意推動（和補貼）更快地采用電動汽車。與此同時，特斯拉的最新產品Cybertruck，可能正在成為一場代價高昂的失敗。
從一開始，Cybertruck就不太可能成為特斯拉的銷量領先者。它可能會成為該公司的一種“光環(huán)汽車”。然而，在這方面存在明顯的質量問題可能會適得其反。特別是，該飛行器備受推崇的不銹鋼車身（著名的是與SpaceX的星際飛船采用相同的合金制成）似乎很容易生銹或生銹灰塵。這很可能是一個概念問題，例如DeLorean DMC-12也有類似的弱點。全新車輛（更不用說昂貴的車輛）上的銹跡如果處理不當，可能會導致聲譽受損。
盡管面臨上述挑戰(zhàn)，相信特斯拉仍然有望成為最賺錢的汽車制造商，或者至少成為僅次于豐田汽車公司（TM）的全球第二大汽車制造商。與其他汽車制造商相比，特斯拉憑借強大的品牌、高效的銷售渠道和健康的資產負債表，值得一定的估值溢價。因此，8至10倍的預期市盈率是合理的。我進一步假設，盡管利潤率有所下降，該公司最終將能夠將利潤增長到每年20至250億美元左右。? ?
此外，相信無論埃隆·馬斯克是否擔任首席執(zhí)行官，特斯拉都能做到這一點。如果馬斯克先生無論出于何種原因退出，毫不懷疑該公司可以從行業(yè)內找到一個非常合格的替代者。基于此，未稀釋基礎上65美元的股價——相當于總估值約為2000億美元——是合理的。顯然，盡管年初至今出現虧損，特斯拉股價仍約為該水平的三倍。因此，毫不奇怪，分析師維持賣出評級。
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