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高盛：歐美股市明年“高位突破”的邏輯是什么？
華爾街見聞
高盛指出，歷史上看，通脹從高位回落期間，股市通常會迎來回報最好的周期，歐美股市有望突破寬幅震蕩區間，進入“樂觀”階段，迎來普漲行情，分析師將標普500指數2024年年底目標價上調至5100點。
隨著全球主要央行加息周期結束，歐美股市后市怎么走？
高盛分析師Peter Oppenheimer等人指出，全球通脹正在放緩，降息可能很快到來，歐美股市明年有望突破寬幅扁平震蕩區間，繼續沖高，預計2024年底標普500可觸及5100點，且漲幅將擴大到周期股之外的板塊。
通脹高位回落，美股迎來回報最好的周期
高盛指出，全球多數股指自加息周期開始以來漲幅有限，且仍低于2022年初的水平。
歐股受俄烏沖突導致的能源價格上漲影響，在加息周期初期跌幅最嚴重，不過隨后由于天然氣價格回落，及中國放寬疫情管控，歐股又在2022年10月-2023年3月大幅反彈。
美股方面，從春季的低點到2023年夏末，市場的波動幅度不大。夏季過后，在美聯儲利率維持“更高更長”的預期之下，市場出現了調整，但這一預期在11月就被打破，美股迎來了金融危機以來最強勁的反彈之一。
從近期股市反彈的樂觀情緒來看，投資者對軟著陸的信心在不斷增強。高盛還認為，目前已經有明確證據表明，全球通脹正在放緩，降息或許很快就會到來。
高盛經濟學家估計，過去三個月，核心通脹率的年化增長率為2.2%。在不包括日本的十國集團（G10）以及新興市場的早期加息國家中，11月份的核心通脹率僅為1.3%。
該行預計，美聯儲將會在3月-6月期間至少降息一次，降息節奏類似于1995年、1998年和2019年。
同時，歐洲通脹放緩的幅度更大，所以降息的幅度也會更大。高盛預計，2025年初，歐央行將連續降息175個基點，從目前的4%降至2.25%。英國將在明年6月份開始降息，連續降息225個基點，從目前的5.25%降至2025年年中的3%。
高盛對所有主要經濟體的GDP預測仍然高于共識，經濟學家對經濟增長和勞動力市場的熱度看法樂觀。就美國而言，經濟學家預計，到2024四季度，實際GDP將增長2.0%，而失業率屆時將降至3.6%。
因此，高盛預計，2024年年中以后，主要央行降息的力度可能不會像市場預期的一樣激進。
通過對標普大盤的歷史分析，高盛將典型的股市行情分為絕望、希望、增長、樂觀四個周期，持續的均值分別為14個月，9個月，45個月，22個月。
而當下股市已進入周期的“樂觀”階段。雖然這個階段通常沒有“希望”階段那么亮眼，但在不斷增長的利潤和不斷上升的估值推動下，“樂觀”階段股市漲幅會比“增長”階段更強勁。
目前來看，本輪周期中“希望”階段在長度和強度上與均值基本一致，“增長”期則受利率大幅上升的拖累表現較差，進展相當接近典型模式。
分析師表示：
只要經濟增長持續，通脹放緩將給股市帶來利好。從歷史經驗來看，如果能避免經濟衰退，美國股市在利率峰值之后通常呈正收益。這一證據也與其他地區一致，通脹從高位回落期間，股市通常會迎來回報最好的周期。
標普24年底看到5100點 超跌板塊有望迎來大反彈
高盛策略師將標普500指數2024年年底目標價上調至5100點，較當前水平上漲8%，市盈率為20倍。
該行此前預測的目標值為4700，市盈率為18倍。
不過，考慮到通脹回升和經濟衰退的下行風險仍在，高盛也認為，雖然股市可能在上行時脫離寬幅扁平區間 （fat and flat），但之后的上漲速度和規模可能會放緩。并且盡管較低的利率可能支持更高的估值，但風險溢價的起點仍然非常低。
尤其是，股市可能已經太貴了，市盈率（尤其是美股的市盈率）已接近過去20年的最高水平，估值擴張的空間很小。
漲幅將進一步擴大到科技股之外的板塊
分析師還強調，經濟增長和通脹放緩的同樣有望推動更多板塊上漲：
自美聯儲開始加息以來，全世界市值最大的幾家公司（主要是美國大型科技股）的股價上漲了25%左右，其中最大的15家公司的股價上漲了21%。
除科技股外，大盤上漲了4%，股票中位數漲幅名義上只有2%（實際上是負數）。歐股和日股的估值比美股便宜，科技股之外的其他板塊表現也更好，不過主要集中于防御性成長股。
對于科技股和消費者服務以外的板塊，今年四季度超跌的板塊明年可能表現強勁。隨著最容易受高利率影響的行業率先開始反彈，漲勢會輪動到更多板塊。在大盤實現高位突破后，我們認為市場回報的擴大可能會繼續下去。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
責任編輯：王永生
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