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　　文丨明明債券研究團隊

　　11月議息會議，美聯(lián)儲符合預(yù)期地繼續(xù)加息75bps。鮑威爾鷹派發(fā)言，表示雖然放緩加息時點臨近，但終點利率水平上調(diào)。鮑威爾下調(diào)加息步伐預(yù)期的鴿派信號需要通過上調(diào)終點利率水平的鷹派信號對沖，我們認為若未來數(shù)據(jù)符合預(yù)期，12月美聯(lián)儲放緩加息幅度的概率較高，但此輪終點利率水平預(yù)計為5%以上。短期內(nèi)10年期美債利率或震蕩偏強運行，在4%以上水平持續(xù)運行一段時間。

　　此次議息會議結(jié)果：利率工具與數(shù)量工具方面，在本次議息會議上，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bps至3.75%-4.0%。美聯(lián)儲將繼續(xù)如5月發(fā)布的縮表計劃所述，每月縮表縮表規(guī)模為950億美元。貨幣政策立場方面，美聯(lián)儲在“持續(xù)提高目標區(qū)間將是適當?shù)摹焙笮略觥耙詫崿F(xiàn)足夠嚴格的貨幣政策立場，能夠隨著時間的推移將通脹率恢復(fù)到 2%。在確定目標范圍未來增長的速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后性以及經(jīng)濟和金融發(fā)展”的表述。

　　鮑威爾講話要點：美聯(lián)儲主席鮑威爾在當日新聞發(fā)布會上表示：并不認為已經(jīng)過度緊縮了，放慢加息步伐的時機最早可能出現(xiàn)在下次會議上，終點利率水平將高于先前9月議息會議披露的預(yù)期，將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定利率的限制性水平。同時鮑威爾表示比加息的步幅更重要的是利率需要上升到多高，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時過早。美國經(jīng)濟較去年大幅放緩，經(jīng)濟軟著陸較難。消費者支出增長放緩，產(chǎn)出增長放緩也給企業(yè)固定投資帶來壓力，房地產(chǎn)活動已經(jīng)減弱，房地產(chǎn)市場需要恢復(fù)平衡但沒有明顯的金融穩(wěn)定風險，勞動力市場仍過熱。并且，商品和服務(wù)的價格壓力仍然很明顯。

　　鮑威爾表態(tài)與我們此前判斷一致，鮑威爾通過上調(diào)加息終點水平的鷹派信號對沖放緩加息時點臨近的鴿派信號。11月議息會議聲明表示未來緊縮步伐會考慮到“累積緊縮”以及貨幣政策影響的滯后性，同時新聞發(fā)布會上鮑威爾表示在這次會議上討論了放緩加息的問題，最快下個月放慢加息速度，同時表示終點利率將高于之前預(yù)估的利率，具體終點利率水平會在12月議息會議上披露。鷹派與鴿派信號同時釋放，但是鮑威爾強調(diào)相比于加息幅度更需關(guān)注加息終點利率水平，并且強調(diào)考慮暫停加息還為時過早，因而美債利率有所上行，尤其是中短端利率。市場雖然下調(diào)了對于12月加息幅度的預(yù)測，但上調(diào)了加息終點利率水平的判斷。

　　預(yù)計若未來數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲于12月放緩加息的概率較高，當前基準判斷終點聯(lián)邦基金利率水平或為5%以上，短期美債利率存在上行動力。美國核心CPI同比增速或于10月開始回落，通脹預(yù)期仍被較好的錨定，而美國經(jīng)濟下行壓力較大，當前房地產(chǎn)市場已出現(xiàn)了快速惡化，企業(yè)投資以及消費均出現(xiàn)較大幅下滑。疊加12月會更新經(jīng)濟以及貨幣政策預(yù)測，美聯(lián)儲可以屆時通過切實上調(diào)終點利率水平以對沖放緩加息的鴿派信號，因此我們認為美聯(lián)儲于12月放緩加息的可能性較高，此輪加息終點或為5%以上。由于鮑威爾表示上調(diào)了終點利率水平，市場仍需一段時間消化該信息，因此，預(yù)計短期內(nèi)10年期美債利率或震蕩偏強運行，在4%以上水平持續(xù)運行一段時間。

　　議息會議結(jié)果

　　利率工具與數(shù)量工具方面，在本次議息會議上，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bps至3.75%-4.0%，該決定全票通過。理事會一致投票決定將準備金余額支付的利率提升至3.9%，自2022年11月3日起生效?；A(chǔ)信貸利率提高75個基點至4.0%。美聯(lián)儲將繼續(xù)如5月發(fā)布的《縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模計劃》所述，每月縮表（減少其持有的美國國債和機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券）規(guī)模上限為950億美元。

　　貨幣政策立場方面，美聯(lián)儲在“持續(xù)提高目標區(qū)間將是適當?shù)摹焙笮略觥耙詫崿F(xiàn)足夠嚴格的貨幣政策立場，能夠隨著時間的推移將通脹率恢復(fù)到 2%。在確定目標范圍未來增長的速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后性以及經(jīng)濟和金融發(fā)展”的表述。經(jīng)濟預(yù)期方面，美聯(lián)儲表述保持不變，具體為近期支出與生產(chǎn)指標略有增長，且近幾個月就業(yè)增長強勁，失業(yè)率仍然處于低水平。通貨膨脹率仍然居高不下，反映出與新冠大流行有關(guān)的供需失衡、食品和能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。

　　鮑威爾的講話

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在當日新聞發(fā)布會上表示：并不認為已經(jīng)過度緊縮了，放慢加息步伐的時機最早可能出現(xiàn)在下次會議上，終點利率水平將高于先前9月議息會議披露的預(yù)期，將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定利率的限制性水平。同時表示比加息的步幅更重要的是利率需要上升到多高，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時過早。美國經(jīng)濟較去年大幅放緩，經(jīng)濟軟著陸較難。消費者支出增長放緩，產(chǎn)出增長放緩也給企業(yè)固定投資帶來壓力，房地產(chǎn)活動已經(jīng)減弱，房地產(chǎn)市場需要恢復(fù)平衡但沒有明顯的金融穩(wěn)定風險，勞動力市場仍過熱。并且，商品和服務(wù)的價格壓力仍然很明顯。

　　加息方面，鮑威爾表示：長期通脹預(yù)期已經(jīng)回落，但通脹下降不是美聯(lián)儲放緩加息步伐的條件。在利率方面仍有“一些路要走”，終點利率水平將高于先前預(yù)期。美聯(lián)儲會通過收益率曲線觀察實際利率以及其他金融條件來評判利率水平是否足夠限制性，希望將政策利率提高至使實際利率為正的水平，而終點利率水平需要有足夠的限制性。比加息的步幅更重要的是利率需要上升到多高，并不認為已經(jīng)過度緊縮了。在這次會議上討論了放緩加息的問題，可能會在12月份討論縮小加息幅度的問題，放慢加息步伐的時機最早可能出現(xiàn)在下次會議上。鮑威爾提到?jīng)]有一個明確的方法來知道通脹何時變得根深蒂固。現(xiàn)在考慮暫停加息還為時過早。降低通脹可能需要決心和耐心。美聯(lián)儲確實需要看到通脹數(shù)據(jù)決定性的下降，而這方面的充分證據(jù)將是一系列下降的月度讀數(shù)。

　　對于貨幣政策方面，鮑威爾表示：正在有目的地調(diào)整貨幣政策立場，將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定限制性水平。鮑威爾表示，如果過度緊縮，美聯(lián)儲有能力使用強大的工具來支持經(jīng)濟活動；另一方面，如果緊縮不足，風險在于通脹會根深蒂固，成本，尤其是就業(yè)成本，可能會高很多，希望確保不會犯緊縮程度不夠或過早退出寬松政策的錯誤。歷史記錄強烈警告不要過早放松。美聯(lián)儲的主要關(guān)注點是保持利率的限制性水平，需要有力而深思熟慮地使用工具。最新文獻指出，政策的影響滯后時間縮短，政策滯后被認為是長期和多變的。通脹仍遠高于目標，鮑威爾稱美聯(lián)儲可能需要在一段時間內(nèi)采取限制性的政策立場。美聯(lián)儲政策不會直接影響食品和能源價格，但也會從需求端影響其價格。在達到足夠的利率水平之前，美聯(lián)儲還有一段路要走。鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲堅決致力于降低通貨膨脹，強烈承諾將壓低美國通脹至2%這一目標。

　　經(jīng)濟方面，鮑威爾表示：美國經(jīng)濟較去年大幅放緩；消費者支出增長放緩，部分原因是金融環(huán)境收緊，實際收入下降；房地產(chǎn)活動已經(jīng)減弱；產(chǎn)出增長放緩也給企業(yè)固定投資帶來壓力。指標顯示，四季度美國經(jīng)濟將溫和增長。很多經(jīng)濟學家認為，一旦金融狀況發(fā)生變化，影響會比以前更快，但鮑威爾表示非常不確定滯后效應(yīng)要多久才能對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。高利率顯著影響住房市場。房地產(chǎn)市場需要重新恢復(fù)平衡，但房地產(chǎn)市場沒有明顯的金融穩(wěn)定風險，在這個周期中沒有看到全球金融危機前看到的那種糟糕的信貸承銷，住房信貸非常謹慎。鮑威爾表示，經(jīng)濟軟著陸仍有可能，但窗口變窄，隨著利率走高，很難看到軟著陸。

　　就業(yè)方面，鮑威爾表示：勞動力市場極度緊張，職位空缺仍然很高。就業(yè)增長強勁，薪資增速居高不下。由于短期通脹預(yù)期會影響工資設(shè)定，因此短期通脹預(yù)期上升是非常令人不安的。但從更廣泛的角度來看，勞動力市場仍然過熱。工資對通貨膨脹有影響，反之亦然。美聯(lián)儲一直在尋找勞動力市場逐漸復(fù)蘇和經(jīng)濟放緩的跡象，但目前這些跡象還不明顯。美國勞動力市場仍然“供需失衡”，認為勞動力市場可以在不進行大規(guī)模裁員的情況下降溫。失業(yè)人數(shù)可能比傳統(tǒng)指標顯示的要少。

　　通脹方面，鮑威爾表示：商品和服務(wù)的價格壓力仍然很明顯，沒有跡象表明通貨膨脹水平下降，通脹還處于和一年前一樣的水平。鮑威爾表示，沒有價格穩(wěn)定，勞動力市場將無法持續(xù)強勁。當前長期通脹預(yù)期仍頑固。工資不是高通脹的主要原因，沒有看到工資-物價螺旋上升，希望工資上漲，但只是希望工資以可持續(xù)的水平上升，并與2%的通貨膨脹率保持一致。

　　點評

　　鮑威爾表態(tài)與我們此前判斷一致，鮑威爾通過上調(diào)加息終點水平的鷹派信號以對沖放緩加息時點臨近的鴿派信號。11月議息會議聲明表示未來緊縮步伐會考慮到“累積緊縮”以及貨幣政策影響的滯后性，同時新聞發(fā)布會上鮑威爾提到在這次會議上討論了放緩加息的問題，最快下個月放慢加息速度，同時表示終點利率將高于之前預(yù)估的利率，具體終點利率水平會在12月議息會議上披露。鷹派與鴿派信號同時釋放，但是鮑威爾強調(diào)相比于加息幅度更需關(guān)注加息終點利率水平，并且強調(diào)考慮暫停加息還為時過早，因而美債利率有所上行，尤其是中短端利率。市場雖然下調(diào)了對于12月加息幅度的預(yù)測，但上調(diào)了加息終點利率水平的判斷。

　　預(yù)計若未來數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲于12月放緩加息的概率較高，當前基準判斷終點聯(lián)邦基金利率水平或為5%以上，短期美債利率存在上行動力。美國核心CPI同比增速或于10月開始回落，通脹預(yù)期仍被較好的錨定，而美國經(jīng)濟下行壓力較大，當前房地產(chǎn)市場已出現(xiàn)了快速惡化，企業(yè)投資以及消費均出現(xiàn)較大幅下滑。疊加12月會更新經(jīng)濟以及貨幣政策預(yù)測，美聯(lián)儲可以屆時通過切實上調(diào)終點利率水平以對沖放緩加息的鴿派信號，因此我們認為美聯(lián)儲于12月放緩加息的可能性較高，此輪加息終點或為5%以上。由于鮑威爾表示上調(diào)了終點利率水平，市場仍需一段時間消化該信息，因此，預(yù)計短期內(nèi)10年期美債利率或震蕩偏強運行，在4%以上水平持續(xù)運行一段時間。

　　美國近期基本面

　　近日，美國新型冠狀病毒新增確診人數(shù)以及死亡人數(shù)維持在較低水平，美國疫情控制情況穩(wěn)定，影響在消退。截至2022年11月1日，美國新型冠狀病毒累計確診人數(shù)達到9621萬人，累計死亡人數(shù)106萬人，10月22日至10月28日美國新型冠狀病毒當日確診人數(shù)合計為25.9萬人。新增確診和死亡人數(shù)保持低水平，疫情沖擊的影響逐漸減弱。

　　從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬人，略高于預(yù)期的25萬人，失業(yè)率下降至此前歷史最低點3.5%。同時，8月非農(nóng)增31.5萬人保持不變，7月非農(nóng)由增52.6萬人上修至增53.7萬人，7月與8月上修后合計增加1.1萬人。失業(yè)率下降0.2%，錄得3.5%，高于預(yù)期與前值3.7%。8月失業(yè)率超預(yù)期從此前歷史最低點3.5%上升至3.7%后，9月失業(yè)率又下降至歷史最低點3.5%。這與我們在《美國2022年8月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—就業(yè)增長重回放緩趨勢，緊縮的緊迫性有所緩解》（2022-9-3）中的判斷一致，由于歷史上失業(yè)率在低位時往往會經(jīng)歷震蕩期，疊加當前美國勞動參與率修復(fù)較為波折，失業(yè)率單月小幅向上波動不必過度擔憂。但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)放緩反映了美聯(lián)儲緊縮影響開始顯現(xiàn)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)未來若逐步下降至20萬人以下，失業(yè)率或開始趨勢性上升，屆時則反映出勞動力市場明顯趨弱，或即將開始惡化。

　　一方面經(jīng)濟下行壓力導(dǎo)致美國勞動力需求減弱，另一方面通脹推高的生活成本導(dǎo)致勞動力供給有所增加，進而供需正在趨于平衡，但勞動力市場當前仍偏緊張。9月美國挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)大幅上升，近幾個月每個失業(yè)工人對應(yīng)的崗位空缺數(shù)量也有所下降，反映出勞動力市場正在恢復(fù)平衡。同時，實際收入負增長也推動了勞動力進入市場，離職率有所下降，勞動供給短缺有所緩解。由于美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中服務(wù)業(yè)占比較高，因此當前消費者的偏好從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)、服務(wù)業(yè)景氣度偏高也支撐了美國勞動力市場的增長。

　　通脹方面，整體與核心通脹增速再超預(yù)期，食品、住房以及醫(yī)療保健項的上漲持續(xù)構(gòu)成通脹粘性。美國9月CPI同比升8.2%，核心CPI同比升6.6%。分項來看，美國9月的CPI能源分項同比上升19.8%，環(huán)比下降2.1%，其中汽油價格同比增速達18.2%，環(huán)比下降4.9%。食品價格同比上漲11.2%，較上月的漲幅11.4%略微收窄，環(huán)比上漲0.8%，漲幅同上月持平。此外，作為占比約1/3的美國CPI重要組成部分住宅項，其同比上漲6.6%，漲幅較上月擴大0.4個百分點，環(huán)比上漲0.7%，與上月持平。

　　消費方面，美國消費繼續(xù)維持韌性，但顯露趨弱態(tài)勢，消費者信心繼續(xù)回溫，然仍處于歷史低位。9月零售銷售同比增長8.23%，環(huán)比增速為0%，略低于市場預(yù)期的0.2%，美國消費當前繼續(xù)維持韌性，但核心零售已經(jīng)顯露出趨弱跡象。消費者信心方面，自6月下跌后，密歇根大學消費者信心指數(shù)一直持續(xù)回升，10月進一步上漲至59.90，但仍處于歷史低位。

　　投資方面，耐用品新增訂單以及非國防耐用品新增訂單環(huán)比均下降。美國耐用品新增訂單8月季調(diào)同比增長9.24%，季調(diào)環(huán)比下降0.2%，與預(yù)期和初值持平。除國防外耐用品新增訂單環(huán)比下降0.31%，新增訂單下降反映出商業(yè)支出逐步放緩。

　　經(jīng)濟景氣方面，10月制造業(yè)PMI進一步下降，9月非制造業(yè)PMI較前值略有收縮，反映美國經(jīng)濟景氣降溫，關(guān)注后續(xù)10月非制造業(yè)PMI的更新。美國10月ISM制造業(yè)PMI為50.2，較9月的50.9有所降低，為2020年5月以來的最低值。分項方面，新訂單仍處于收縮區(qū)間，為49.2，較9月份的47.1高出2.1個百分點，需求有所緩解；就業(yè)從9月的48.7上漲到50.0。供應(yīng)商交付保持在一定的緊張水平，從9月的52.4下降到46.8。價格走軟，物價從9月的51.7下降到46.6，表明原材料價格在28個月來首次落入收縮區(qū)間。這是物價指數(shù)自2020年5月（40.8）以來的最低水平。美國9月ISM非制造業(yè)PMI為56.7，較8月的56.9有所下降。分項方面，商業(yè)活動指數(shù)59.1，較上月的60.9下降1.8個百分點，仍處于擴張期間，主要由于產(chǎn)量增加和接近年末帶來的活動增加。新訂單從8月的61.8下降至60.6。就業(yè)進一步增加，較8月的50.2上升2.8個百分點至53.0。出于對鐵路罷工和勞工問題的擔憂，以及供應(yīng)商能力和供應(yīng)鏈問題，供應(yīng)商交付仍存在延遲，9月供應(yīng)商交付較8月下降0.6個百分點至53.9。由于商業(yè)活動和新訂單的減少，服務(wù)業(yè)9月份的增長略有回落。

　　11月2日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于403.73點，日上漲0.74%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1650.67點，日上漲1.21%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1414.47點，日上漲1.58%；平均轉(zhuǎn)債價格136.40元，平均平價為94.36元。當日，新致轉(zhuǎn)債上市。447支上市交易可轉(zhuǎn)債，除3支停牌，385支上漲，0支橫盤，59支下跌。其中新致轉(zhuǎn)債（25.57%）、小康轉(zhuǎn)債（14.38%）和湖廣轉(zhuǎn)債（10.07%）領(lǐng)漲，華森轉(zhuǎn)債（-7.02%）、上能轉(zhuǎn)債（-4.49%）和濟川轉(zhuǎn)債（-4.32%）領(lǐng)跌。440支可轉(zhuǎn)債正股，295支上漲，28支橫盤，117支下跌。其中華興源創(chuàng)（13.55%）、道通科技（10.23%）和英聯(lián)股份（10.04%）領(lǐng)漲，華森制藥（-9.99%）、上能電氣（-5.37%）和盛路通信（-4.08%）領(lǐng)跌。

　　中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周延續(xù)回落走勢，交投熱度重新降溫，而指數(shù)再次創(chuàng)出本輪調(diào)整以來的新低。

　　我們在近期的周報中反復(fù)強調(diào)，回落之后的轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)不是轉(zhuǎn)債市場的主要矛盾，雖然潛在的增量資金都在期待市場能夠給予一個更為便宜的估值水平，但在當前市場環(huán)境下重回今年四月份估值低點的難度尚且較大，轉(zhuǎn)債市場形成了新的均衡，核心矛盾在于正股。從周度視角來看，新均衡下的市場也略微尷尬，市場的吸引點在于回調(diào)之后的轉(zhuǎn)債絕對價格，這也是當前參與轉(zhuǎn)債市場的首選思路，帶著價格安全墊買入模糊的正確，也可以充分匹配轉(zhuǎn)債這一產(chǎn)品本身的特性。

　　次新券的機會窗口期仍在延續(xù)，次新券上市價格較前期明顯降低，既沒有條款因素擾動，也無資金因素炒作，次新券是當前市場優(yōu)先參與的品種。從正股板塊角度考慮，建議圍繞國防安全、國產(chǎn)替代方向布局，成長板塊雖然具有較高的彈性但需要收縮持倉標的聚焦到核心標的上。同時建議保留一定的大消費和基建方向的持倉不變。

　　高彈性組合建議重點關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、再22轉(zhuǎn)債、三角轉(zhuǎn)債、蘇試轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新（潤建）轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債。

　　穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、嶸泰轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、強聯(lián)轉(zhuǎn)債。

　　本文節(jié)選自中信證券研究部已于2022年11月3日發(fā)布《債市啟明系列20221103-11月美聯(lián)儲議息會議點評：鮑威爾鷹派發(fā)言，終點利率水平上調(diào)》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風險提示等）請詳見報告。若因?qū)蟾娴恼幎a(chǎn)生歧義，應(yīng)以報告發(fā)布當日的完整內(nèi)容為準。

　　重要聲明：

　　本資料定位為“投資信息參考服務(wù)”，而非具體的“投資決策服務(wù)”，并不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現(xiàn)的判斷。需特別關(guān)注的是（1）本資料的接收者應(yīng)當仔細閱讀所附的各項聲明、信息披露事項及風險提示，關(guān)注相關(guān)的分析、預(yù)測能夠成立的關(guān)鍵假設(shè)條件，關(guān)注投資評級和證券目標價格的預(yù)測時間周期，并準確理解投資評級的含義。（2）本資料所載的信息來源被認為是可靠的，但是中信證券不保證其準確性或完整，同時其相關(guān)的分析意見及推測可能會根據(jù)中信證券研究部后續(xù)發(fā)布的證券研究報告在不發(fā)出通知的情形下做出更改，也可能會因為使用不同的假設(shè)和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。（3）投資者在進行具體投資決策前，還須結(jié)合自身風險偏好、資金特點等具體情況并配合包括“選股”、“擇時”分析在內(nèi)的各種其它輔助分析手段形成自主決策。為避免對本資料所涉及的研究方法、投資評級、目標價格等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進而造成投資損失，在必要時應(yīng)尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。（4）上述列示的風險事項并未囊括不當使用本資料所涉及的全部風險。投資者不應(yīng)單純依靠所接收的相關(guān)信息而取代自身的獨立判斷，須充分了解各類投資風險，自主作出投資決策并自行承擔投資風險。

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責任編輯：李園