原標題：終于，市場開始擔心“縮表”了，QE的代價要浮現了

　　來源：華爾街見聞

　　進入9月，全球市場迎來一個重要的變化：美聯儲的量化緊縮QT加速了。

　　雖然美聯儲開啟量化緊縮已經三個月有余，但在激進加息的“腥風血雨”之下，存在感極低的QT并未掀起太大風浪，且在銀行儲備金充足的情況下，縮表影響確實有限。

　　但隨著縮表進程推進，每月規模翻倍，市場開始感到不安了，擔憂聲頻起。

　　華爾街見聞此前提及，美聯儲在6月正式啟動縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，而這一速度將在9月開始翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國國債和350億的抵押貸款支持證券（MBS），約占資產負債規模的1%。

　　分析指出，一方面，隨著QT加速推進，銀行儲備金下降，銀行承擔風險的意愿會下降，從而波及到市場整體流動性。

　　另一方面，當儲備金降至安全水平以下，美聯儲為了避免回購利率出現破壞性飆升，將不得不提前停止縮表。這也意味著，美聯儲將不得不采取更為激進的加息來彌補縮表的缺失，而這對市場的沖擊將是不言而喻的。

　　洪水滔天地來，悄無聲息地走？分析師們有不同看法

　　關于QT的影響，前任美聯儲主席、現任美國財長耶倫曾經有一個形象的比喻：“就像看著油漆變干一樣，平平無奇。”

　　那么縮表是否真的就像耶倫描述地這樣云淡風輕，洪水滔天地來，悄無聲息地走？分析師們有不同的觀點。

　　法興銀行美洲股票量化策略主管Solomon Tadesse上周在一份報告中寫道：

金融市場和貨幣政策聲明似乎過于關注通過政策利率來應對通脹遏制。然而，后全球金融危機時期的貨幣政策的獨特之處在于，它依賴量化寬松來實現所需的寬松政策。接下來，也并不是有序的政策加息收緊了金融狀況，導致貨幣政策在2018年12月意外轉向的，實際上是QT的悄然加速……

從政策的角度來看，對QT的潛在影響缺乏認識和清晰溝通可能會造成過度收緊的風險。在市場方面，QT的增加可能會引發市場的下一次下跌。

換句話說，投資者還沒有意識到QT周期將會變得多么激進。

　　對沖基金巨頭橋水公司也對QT影響感到擔憂。該公司認為，市場將因此陷入“流動性空洞”。美國銀行股票策略師Savita Subramanian認為，隨著量化寬松的提振效應逆轉，僅QT一項就可能導致股價下跌7%。

　　英國投資管理機構Ruffer LLP的投資總監Alex Lennard表示，美聯儲所持美國國債的加速拋售將吸走市場的流動性，就像利率上升、股票和債券價格下跌會增加對現金的需求一樣，“這將同時對股市和債市造成沖擊。”

　　與2017年那輪QT不同的是，目前大量銀行儲備已通過貨幣市場基金回流至央行。具體而言，儲蓄者將這些基金作為銀行存款的流動性替代品，貨幣基金利用反向回購協議（RRPs）在美聯儲進行隔夜存款。

　　據統計，美聯儲以隔夜存款形式已經從銀行系統中吸收走了2.2萬億美元的準備金，而去年年初這一數字為零。

　　目前，儲備的減少還不是問題，銀行仍然有3.3萬億美元的準備金，比去年之前的任何時候都多，但也存在風險。

　　Lennard擔心的是儲備金的減少會阻礙銀行承擔風險的意愿，在市場風平浪靜的時候，這并不太重要，但眼下市場并非如此。

　　Lennard預計，在經歷了糟糕的一年之后，基金經理會大范圍撤資，導致股票和債券拋售。如果銀行受到限制而不愿配置資金，就無法緩沖價格下跌，市場可能會突然下跌。

　　對于QT的另一層擔憂在于，它可能會導致美聯儲以更激進的力度加息。

　　回顧上一輪縮表，初期進展非常順利，以至于耶倫說“像看著油漆干了一樣”，然而到了2019年，隨著儲備金的減少，對金融體系至關重要且依賴大量準備金的隔夜貸款市場失靈，迫使美聯儲采取緊急救援措施，以防止全面的信貸緊縮。

　　分析認為，本輪QT也會存在這樣一個時刻，當儲備金降至安全水平以下，美聯儲為了避免回購利率出現破壞性飆升，重演2019年的貨幣市場危機，將不得不提前停止縮表。

　　德意志銀行策略師Tim Wessel在最近的一份報告中指出，當銀行儲備下降至2.5萬億美元時，美聯儲可能會停止QT。按照目前貨幣市場基金吸收存款，并把它們放在美聯儲的逆回購工具中的速度，這一水平可能最早在明年1月就會達到。

　　Wessel認為，這將迫使美聯儲尷尬地提前結束QT，并降低貨幣市場基金的利率，從而試圖將資金轉回銀行存款。

　　而QT提前結束意味著美聯儲需要更高的利率來彌補縮表的缺失，而這肯定會對市場造成打擊。

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責任編輯：劉玄逸