來源：華爾街見聞  作者： 王眉

　　過去四年，美聯儲主席鮑威爾一直在小心翼翼地傳達加息信號，但在今晚，他可能會放棄漸進主義，采取更強有力的舉措來抗擊根深蒂固的高通脹。75個基點的加息或已箭在弦上。

　　北京時間周四凌晨2：00，美聯儲公開市場委員會（FOMC）將公布最新利率決議，同時將在季度經濟展望中更新經濟增長、失業和通脹預測，傳遞加息預期的點陣圖也將公布。半小時后，美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發布會。

　　關于利率決議，市場此前普遍預期美聯儲會在此次會議上加息50基點，但自從美國5月CPI數據公布后，75基點的加息預期陡然升溫，包括巴克萊、摩根大通、高盛等大型投行都預計將加息75基點。如果加息75基點，將是1994年以來美聯儲最大幅度的一次加息。

　　在此之外，美聯儲需要加息多少才能達到預期的結果？他們能否引導經濟實現軟著陸，還是需要經濟衰退來改變通脹的進程？他們將如何使用資產負債表來管理系統中的流動性？

　　投資者將從本次會議更新后的點陣圖和經濟預測中尋找更多線索，但更重要的是鮑威爾在新聞發布會上的講話，其如何回應關于軟著陸和政策路徑的提問將成為焦點。

　　加息無懸念，問題是50還是75bp？甚至100bp？

　　據CME美聯儲觀察工具，從6月10日至13日，交易員預期，美聯儲本次加息75個基點的可能性已從23.2%飆升至95.5%。

　　而之所以75基點會在這么短的時間內漸成市場共識，不僅是因為6月10日美國5月CPI爆高，核心CPI也高居不下，與通脹已經見頂的預測背道而馳，以及密歇根大學調查顯示，5月美國消費者對未來5年的通脹預期明顯升至3.3%，為2008年以來最大漲幅，讓美聯儲官員倍感擔憂；

　　更是因為“美聯儲喉舌”華爾街曰報刊文稱，美聯儲官員可能“考慮在本周的會議上出人意料地加息75基點”，而前一天該篇文章作者的另一篇文章還表示此舉“不太可能”。

　　眾所周知，美聯儲一直避免讓市場感到意外，他們希望盡可能快地提高利率，以遏制通脹壓力，然而當市場下滑時，美聯儲通常會盡量避免進一步促使市場下行，出人意料的加息75個基點可能就會造成這種結果。

　　所以一種可能的情況是，美聯儲本次會議加息50個基點，鮑威爾確認將在7月的會議上加息75個基點。花旗、美銀、摩根士丹利的經濟學家仍認為，美聯儲將按原計劃加息50個基點。

　　然而，在華爾街曰報一天之內轉變報道后，高盛和其他華爾街投行的預測也在周一進行了緊急更新上調，如今市場認為75個基點的加息幾乎是肯定的，從而消除了這一意外因素。

　　而且就鮑威爾的表態來說，他一直表現出對數據的依賴，這也給自身保留了政策余地。上個月鮑威爾表示，美聯儲沒有積極考慮加息75個基點，但不排除情況發生變化的可能性，雖然設定了6月和7月50個基點的加息基準，但他也模棱兩可地表示，這取決于美國經濟是否如官員們預期的那樣發展。

　　SGH宏觀咨詢公司的Tim Duy寫道：

“美聯儲曾表示，如果它認為通脹預期失控，或即將失控，它將采取強有力的行動。這意味著放棄對前瞻指引的依賴。”

　　這位策略師此前曾表示75基點加息會帶來“恐慌”，而他現在預計美聯儲本次將加息75個基點，他斷言：“推動未來加息已不足以抑制通脹預期。”

　　綜上來看，本次會議美聯儲很可能會加息75基點，如果宣布加息50基點，反而會是意料之外。

　　此外，摩根大通甚至認為存在加息100個基點的可能，渣打銀行周一也表示，如果美聯儲認為需要“沃爾克時刻”，“不排除升息75個基點甚至100個基點的可能性”——在后格林斯潘時代，美聯儲從未一次加息100個基點，而在1980年代沃爾克時期曾一次加息500個基點。

　　點陣圖：40年來最猛烈的加息周期已在路上？

　　對于資本市場而言，美聯儲未來加息路徑是更大的看點。

　　今年3月，美聯儲對于2022年底的聯邦基金利率中值預測為1.9%，媒體的調查顯示，該數字可能會升至3%左右，比當前利率高出2個百分點。

　　此前“美聯儲喉舌”華爾街曰報報道稱，最新的點陣圖可能顯示，更多官員計劃將利率提高到足以有意放緩就業和經濟增長的水平，以給通脹降溫。

　　市場隱含利率則高達3.50-3.75%，自上周五CPI報告公布以來，2年期美國國債收益率已飆升約50個基點，至3.61%。

　　CME美聯儲觀察工具顯示，至9月下旬，聯邦基金利率目標區間攀升至2.75%-3.00%及以上的概率達78.3%，意味著在接下去的三次貨幣政策會議上，美聯儲或共計加息200個基點，即2次75個基點和1次50基點的加息。

　　高盛首席經濟學家Jan Hatzius更新后的報告預計，美聯儲將在6、7月的會議上分別加息75個基點，從而將利率迅速拉升至美聯儲預期的中性利率（2.25-2.5%）附近。該行預計，美聯儲將在9月、11月和12月的貨幣政策會議上分別加息50、25和25個基點，至年底前聯邦基金利率目標區間將攀升至3.25%-3.5%——這意味著，投資者或將迎來上世紀80年代以來最猛烈的加息周期。

　　同時高盛也修正了對點陣圖的預測，該行最新預計，到2022年底，利率中值將為3.25-3.5%，并預計2023年還會有兩次25基點加息，最終將利率升至3.75-4%，而2024年則有一次25基點的降息，屆時利率將為3.5-3.75%。

　　不過，并不是所有分析師都預測美聯儲會持續激進加息，美國銀行的經濟學家則認為，美聯儲仍將按照此前與市場溝通的那般，采取50個基點加息。該行預計，明日凌晨公布的點陣圖將顯示，利率中值在年底前將升至2.625%。

　　如何評估經濟通脹前景？縮表事項關注什么？

　　隨著烏克蘭沖突和疫情因素繼續破壞供應鏈，美國通脹可能會繼續走高。

　　其中能源價格高燒不退正在使得形勢變得嚴峻。美國汽車協會數據顯示，美國汽油平均價格已突破5美元關口。而高盛在近日發布的報告中預測，國際油價短期有望達到140美元的水平。

　　除了商品價格上漲以外，市場正在關注通脹向服務業擴散的信號，因為服務價格（酒店、娛樂、機票等）的走勢往往是易漲難跌，這將是未來通脹變得根深蒂固的因素。圣路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）上月警告稱，美聯儲有可能失去對通脹預期的控制。

　　因此，美聯儲很可能將上修短期的通脹預期。富國銀行在報告中指出，美國通脹最糟糕的時刻仍未到來。預計CPI最早在下個月升至接近9%，并在整個秋季保持在這一水平附近。這意味著，FOMC將以緊縮政策進行反擊，直到看到通脹明顯下降。

　　但另一方面，在緊縮進程開啟后，通脹依然在穩步上行，通脹壓力和需求回落打壓了制造業擴張的步伐，與此同時，房地產市場迅速降溫，消費者信心也已經被侵蝕，意味著美國經濟動能開始放緩。

　　亞特蘭大聯儲的GDPNow預測模型顯示，美國二季度年化增長率從5月中旬的2.4%大幅下修至0.9%。美聯儲經濟狀況褐皮書則寫道，有多個地區表達了對經濟衰退的擔憂。

　　因此，美聯儲本次的GDP預測可能不會那么理想。高盛在報告中表示，美聯儲本次經濟預測可能顯示，2022和2023年美國GDP增長略低于潛在水平，這反映了美聯儲有意抑制需求，以便與供應相協調。該行還預計美聯儲失業率預測2023年將升至3.8%，這與近期鮑威爾提及的“軟著陸”定義相符。

　　在最近的采訪和公開聲明中，美聯儲官員勾畫出了今年隨著經濟和通脹降溫、失業率將適度上升的路徑，鮑威爾將這種情況稱為“軟著陸”。這意味著，為抗擊通脹，美聯儲可能會犧牲就業。

　　隨著美聯儲按照之前的指引開始減少再投資，預計縮表不會有什么新變化。唯一可以期待的是美聯儲是否會以及何時開始直接出售抵押貸款支持證券（MBS）。

　　鮑威爾新聞發布會會是什么形象？

　　鮑威爾本次新聞發布會關于今年加息的言論，可能會為動蕩的金融市場設定方向。

　　富國銀行宏觀策略主管Michael Schumacher表示：“我認為，真正關鍵的是鮑威爾在會議上說了什么，以及他是否會給出對9月經濟走勢的明確指引。”

　　在上周五的CPI數據發布后，美國金融市場再度遭遇“股債雙殺”局面。投行RBC Capital Markets美國股市策略主管Lori Calvasina稱：“市場希望得到一些明確且令人信服的證據，證明美聯儲可以在不引發衰退的情況下實現抗擊通脹目標。”

　　分析人士表示，在鮑威爾于6月22日至23日在國會作半年度證詞之前，鮑威爾在新聞發布會上強調美聯儲控制通脹承諾的基調，將顯得尤為重要。

　　業內人士形象地表示，去年大部分時間，鮑威爾表現得有點像當年那個縱容通脹的前輩亞瑟·伯恩斯。如今的他，卻越來越多地有了通脹殺手、美聯儲形象代言人保羅·沃爾克的模樣。本周的新聞發布會上，他可能會對這個形象樂此不疲。

　　杰富瑞（Jefferies）首席經濟學家Aneta Markowska認為，當前的通脹爆發讓人想起上世紀60年代末，兩個時期都是強勁的勞動力市場和高物價相互促進。

　　她在早些時候寫道，美聯儲激進的緊縮政策將會把失業率從3.5%左右推高至6%。但美聯儲過早宣布勝利，將為下一個十年與高通脹作斗爭埋下了伏筆。Markowska寫道：

“我們當然不認為當前的美聯儲會犯同樣的錯誤，這就是我們預計本次加息周期名義基金利率將達到4%的原因，也是為什么我們預計，在下一次衰退中，利率的下降速度會更慢。”“當面對物價和工資螺旋時，美聯儲必須在更長時間內保持緊縮政策。”

　　但市場對在不發生衰退情況下將通脹穩定在可接受水平的可能性越來越悲觀，與此同時，美國股債市場也面臨更多考驗。

　　對此，野村證券首席經濟學家辜朝明認為，如果QT和進一步加息相結合，通過股價的進一步下跌和美債收益率的進一步上升引發“反向財富效應”（當大部分人消費能力下降，經濟增速會明顯下滑，導致上市公司盈利下行，反過來又會導致股市下跌，進入一種惡性循環狀態），美聯儲的行動可能會產生緊縮效果。

　　辜朝明認為，市場參與者不應指望所謂的“央行看跌期權”（央行往往會在市場下跌時釋放流動性救市）為資產價格提供支撐——直到通脹得到控制。

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責任編輯：郭明煜