你是不是很好奇收益率曲線是什么東西、為什么大家這么在乎它？有這種好奇的人不止你一個。當它的形態發出不祥之兆時，總有很多人大呼小叫。由于收益率曲線不只一條，而且不同的曲線有時呈現的內涵并不相同，也讓這個話題變得更加復雜。

　　1、什么是收益率曲線？

　　收益率曲線用來顯示投資者購買不同期限債券所獲補償的差異。大多數時候，當投資者的資金要鎖定較長期限時，因為不確定性更高，所以也會要求更多的回報。因此，收益率曲線通常往上傾斜。

　　2、有多少種曲線？

　　任意兩個不同期限的債券之間都可以算出一條收益率曲線。例如，美國財政部發行的3個月期國庫券和30年期國債，以及介于二者之間的其他債券。投資者也會關注債券的交易利率與同類債券的期貨合約所暗示的預測利率之間的利差。期貨利率就是未來那個時候的預期短期利率加上一個期限溢價，這個期限溢價就是投資者因放貸時間更長而要求的額外金額。

　　3、什么形態變化最重要？

　　最讓人警覺的是平坦或倒掛的收益率曲線。當長期債券的溢價或利差降至零的時候，例如30年期債券的收益率與2年期債券的收益率相等的情況，收益率曲線就是平的。如果利差變為負數，曲線則被視為倒掛。（當利差增加時，市場術語是“變陡”）

　　4、為什么重要？

　　從歷史經驗來看，收益率曲線通常反映市場對經濟的感覺，尤其是對通脹的感覺。認為通脹會上升的投資者通常會要求更高的收益率，以抵消通脹的影響。由于通脹通常來自強勁的經濟增長，收益率曲線急劇向上傾斜通常意味著投資者的預期樂觀。相比之下，收益率曲線倒掛一直是經濟即將衰退的可靠指標，就像2007年那樣。特別要指出的是，過去七次美國經濟衰退之前，3個月期國庫券與10年期國債的利差都出現了倒掛。

　　5、哪條曲線最重要？

　　這取決于你問誰。而且，這也是一個重要的問題，因為不同的曲線可能會發出相互沖突的信號。2年期和10年期之間的美債曲線可能是最受關注的；3月下旬時，該曲線接近倒掛。但是，舊金山聯邦儲備銀行2018年的一篇論文指出，10年期和3個月期國債利率之差是最有用的預測指標；3月份，這個曲線處于2017年以來最陡峭的水準。美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾近期引用的另一篇2018年美聯儲論文，則擁護所謂的“短期遠期利差”（near-term forward spread），即18個月（6個季度）遠期利率與3個月收益率的利差；截至3月底，這也是幾十年來最陡峭的狀況。

　　6、曲線之間的差異意味著什么？

　　很難解釋。分歧可能反映不同期限收益率對美聯儲貨幣政策周期不同階段的反應。例如在3月份，市場預期美聯儲將在春季晚些時候迅速加息，但兩年后不會。短期收益率曲線也消除了期限溢價等復雜因素。當然，需要提醒的是，所有收益率曲線都反映了市場的猜測，而人們大可質疑金融市場準確預測12個月以后的能力。

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責任編輯：張玉潔 SF107