美聯儲明示3月加息，還能更鷹嗎？--1月FOMC會議點評【國盛宏觀熊園團隊】

　　國盛證券宏觀分析師，劉新宇

　　事件：北京時間1月27日凌晨3點，美聯儲公布1月FOMC會議決議。

　　核心結論：美聯儲超預期鷹派，3月加息在即；但中國短期內仍將“以我為主”，延續寬松、有可能再降準降息。

　　1、美聯儲3月加息已基本確定，5月或6月大概率啟動縮表，鮑威爾稱“不排除每次會議都有可能加息”，鷹派程度超出市場預期。會議過后，利率期貨隱含的全年加息次數由4.0次升至4.6次。

　　2、美聯儲會一直鷹下去嗎？大概率不會。我們預計全年加息3-4次，政策立場“先鷹后鴿”，3月是轉向的重要觀察窗口，原因主要有兩點：（1）1-2月就業大概率明顯惡化；（2）3月美國通脹大概率會開始回落。

　　3、考慮到縮表與加息大概率錯開，美聯儲全年加息次數上限應是6次，這意味著市場加息預期最多還有1.4次左右的抬升空間，但這一空間已比較有限。預計未來1-2個月，市場加息預期仍可能繼續升溫，但3月之后會逐漸回落至合理水平。

　　4、大類資產展望：美股短期調整壓力仍大，3月之后有望逐步修復；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區間波動，難穩定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指數有望延續上漲，維持年內高點可能破100的判斷。

　　正文如下：

　　1、美聯儲明示3月加息，并公布縮表準則，鷹派程度超預期。

　　>加息指引：美聯儲在會議聲明中表示，“由于通脹遠高于2%的目標并且勞動力市場強勁，預計將很快加息”，鮑威爾在發布會上表示計劃在3月加息，且加息空間很大，“不排除每次會議上都有可能加息”（Won‘t Rule Out Hiking Rates at Every FOMC Meeting）。

　　>縮表指引：本次會議公布了《縮減資產負債表規模的準則》，其中提到將通過減少再投資的方式進行縮表，與2017年的縮表方法一致，詳見圖表2。鮑威爾稱，將在首次加息后至少召開一次會議來就縮表做出決定，這意味著大概率在5月或6月宣布縮表，具體縮表計劃目前仍在討論中。

　　>市場表現：本次FOMC決議公布后，標普500指數快速下行，由上漲2%轉為收盤下跌0.2%；10Y美債收益率由1.78%快速走高至1.88%；美元指數由96.0快速走高至96.5；現貨黃金由1830美元/盎司快速下跌至1818美元/盎司；聯邦基金利率期貨隱含的全年加息次數由4.0次升至4.6次。資產價格和加息預期的變化表明，本次會議的鷹派程度明顯超出市場預期。

　　2、美聯儲會一直鷹下去嗎？大概率不會，3月是重要的觀察窗口。

　　鑒于本次會議的鷹派表態，我們將美聯儲全年加息次數預期由2-3次上調至3-4次，即最多每個季度各加一次。與此同時，我們仍維持美聯儲全年“先鷹后鴿”的判斷，并預計由鷹轉鴿的時點最快可能在3月，理由主要包括以下兩方面：

　　其一，目前已有諸多證據表明疫情反彈將導致1-2月就業明顯惡化，例如：

　　（1）美國周度初請失業金人數由12月底的20萬人反彈至1月15日的28.6萬人，持有失業保險人群的失業率也從1月1日的1.1%回升至1月8日的1.2%；

　　（2）美國人口普查局的周度家庭調查顯示，因感染新冠或害怕感染新冠而沒有工作的人數由12月中旬的552萬人大幅飆升至1月10日的1197萬人，占成年人口的比例由5.5%提升至11.2%；

　　（3）過去的經驗表明，新增確診人數與新增非農就業之間高度負相關，本輪疫情自12月底以來大幅惡化，意味著1-2月非農就業很可能出現負增。

　　其二，基于環比和基數測算，美國通脹大概率會從3月開始回落。前期報告中我們多次指出，一旦通脹開始回落，市場的通脹預期和加息預期都將迎來降溫，屆時美聯儲的鷹派立場也大概率有所松動。

　　3、加息預期短期仍可能再升溫，但空間已不大，短期仍需警惕美股調整風險。

　　美聯儲年內還剩7次會議，雖然鮑威爾稱不排除每次會議都加息，但根據我們前期報告《以史為鑒，本輪美聯儲縮表的節奏推演與影響》中的分析，縮表的落地大概率會導致加息時點延后，因此美聯儲年內加息次數的上限應是6次，而目前利率期貨隱含的全年加息次數為4.6次。考慮到美國通脹在1-2月仍趨上行，未來1-2個月內市場加息預期仍可能繼續升溫，但抬升空間最多僅1.4次左右，已比較有限。3月后，加息預期有望逐步降至合理水平。基于此，我們對美股、美債、美元的判斷如下：

　　>美股：緊縮預期升溫疊加地緣政治風險加劇，未來1-2個月美股的調整壓力仍大，3月之后有望迎來逐步修復；

　　>美債：未來1-2個月，10Y美債收益率可能維持在1.8%-2.0%的高位區間波動，由于加息預期升溫的空間已不大，疊加經濟邊際放緩、通脹臨近拐點，預計難穩定在2%上方。3月之后，大概率重回下行通道；

　　>美元：近期歐洲疫情反彈程度已超過美國，美元指數的壓制因素已基本消除，未來大概率重回上漲通道。3月之后加息預期雖然可能降溫，但全球經濟進一步放緩仍將對美元形成支撐，維持美元指數年內可能破100的判斷。

　　風險提示：

　　美國疫情超預期緩和，美國通脹持續超預期。

　　聯系人：熊園，國盛證券首席經濟學家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀研究員；劉安林，國盛宏觀研究員。

　　本文節選自國盛證券研究所已于2022年1月27日發布的報告《美聯儲明示3月加息，還能更鷹嗎？——1月FOMC會議點評》，具體內容請詳見相關報告。

　　劉新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

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責任編輯：王永生