原標題：美股上一次5%的回調(diào)已是大半年前，什么信號？

　　盡管標普500上周早些時候出現(xiàn)了短暫波動，但現(xiàn)在已經(jīng)恢復了上漲勢頭。高盛的David Kostin指出，標普500指數(shù)長時間沒有回調(diào)，上一次5%的回調(diào)在179個交易日之前，該指數(shù)曾最多404天未回調(diào)。

　　指數(shù)連續(xù)上漲讓人想起“滾動修正”概念，這是由摩根士丹利的Mike Wilson提出的，該概念認為盡管指數(shù)相對穩(wěn)定，各種產(chǎn)品的回調(diào)越來越頻繁，對投資者來說就像大范圍市場回調(diào)一樣痛苦。

　　這或許能解釋，為什么標普500指數(shù)一直處于歷史高位，但市場卻存在明顯的緊張恐懼感，比如，最近高盛風險偏好指數(shù)暴跌至負數(shù)。

標普500指數(shù)一直處于高位，這表明投資者認為，如果市場拋售，高波動性將回歸。

　　高盛最近警告稱，10%的回調(diào)風險有所上升，這并不意外。

　　摩根士丹利日益謹慎，公開警告近期將出現(xiàn)“重大調(diào)整”。

　　另外，高盛也敦促客戶在短期內(nèi)減少股票風險敞口，高盛的客戶越來越擔心德爾塔病毒對經(jīng)濟增長的影響，質(zhì)疑當前經(jīng)濟復蘇道路。

　　也許察覺到了客戶的憂慮， Kostin試圖恢復公眾信心。他認為德爾塔病毒構(gòu)不成市場風險：

　　“疫苗接種，家庭和企業(yè)對股票的需求等因素會推動資金流入股市。”

　　Kostin指出：

　　“最近市場悲觀情緒使股票估值相對于債券來說更具吸引力。”

　　他指出，標普500收益率和目前10年期美債收益率相差364個基點，高于30年平均水平的278個基點，比兩個月前高出19個基點。同樣，其股息貼現(xiàn)模型隱含的股票風險溢價目前為5.3%，而30年平均水平為4.4%。

高盛首席策略師指出：

　　“我們的標普500指數(shù)年底目標為4300點，10年期美債收益率預期為1.9%，若模型增長和風險溢價不變，年底1.6%的美債收益率將把模型隱含的標普500指數(shù)的公平價值提高9%，升至4700點。我們的經(jīng)濟學家預測經(jīng)濟持續(xù)強勁，因此利率策略師預計利率將在今年下半年上升。”

　　Kostin表示：

　　“盡管標普500指數(shù)市盈率打破紀錄，市場中一些周期性和受疫情影響的領(lǐng)域為投資者創(chuàng)造了機會。”

　　高盛的經(jīng)濟重啟概念股回報率為16%，但自6月初以來下降了12%。

　　與此同時，在各行業(yè)中，航空公司和酒店股在最近幾周表現(xiàn)落后。高盛預測，如果看好經(jīng)濟前景的預期成真，股票將在未來幾個月反彈。同樣，能源股較一個月前下跌了12%。高盛大宗商品策略師對石油看漲，石油股也蘊含戰(zhàn)術(shù)機會。作為參考，Kostin敦促高盛客戶挑選出近期下跌至少10%的周期性股票。

　　Kostin擔心成長股遠超價值股，市場廣度大幅縮減。

　　Kostin認為，投資者應該在受疫情影響的周期性股票戰(zhàn)術(shù)倉位與高質(zhì)量長期成長股的戰(zhàn)略倉位之間取得平衡。然而，盡管經(jīng)濟增長正在減速，但異常強勁的GDP增速和利率上行風險表明，投資者不應完全轉(zhuǎn)向成長股。

　　“即使近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望，利率意外下降，成長股的表現(xiàn)也比模型預測更好。”

　　他還指出，高盛經(jīng)濟學家的預測表明，成長股在2021年底或2022年初持續(xù)跑贏市場之前，短期內(nèi)會出現(xiàn)更多波動。因此，他建議投資者關(guān)注定價能力高的股票以及高增長的投資比率。

　　過去，市場廣度大幅縮減之前，標普500指數(shù)的回報率都低于平均水平，跌幅也高于平均水平。為了緩解投資者的緊張情緒，他補充道：

　　“最近的下跌尚未達到警告信號水平，盡管高頻廣度指標下降幅度更大，但這些高頻指標與隨后的市場回報之間并無明確關(guān)聯(lián)。”

　　如果德爾塔病毒、市場廣度縮減、以及潛在的經(jīng)濟放緩都不是主要的擔憂，什么才是呢？Kostin認為：

　　“高質(zhì)量成長股面臨的風險本質(zhì)上是政治風險。拜登的行政命令強調(diào)了監(jiān)管機構(gòu)對市場集中度的關(guān)注，尤其是大型科技公司的市場集中度。”

　　Kostin預計，總統(tǒng)的行政命令會對并購活動產(chǎn)生影響，但他認為當前股票估值并未反映監(jiān)管風險，不確定因素太多，沒必要回避這些股票。

　　Kostin指出，拜登的稅收計劃以及國際社會都重點提高跨國公司的有效稅率，稅收改革也是一大風險。高盛估計，拜登的稅收計劃將對標普500指數(shù)科技股每股收益造成約10%的損失。

　　其次，Kostin警告稱，政治風險也拖累了醫(yī)療保健行業(yè)，該行業(yè)通常在經(jīng)濟增長減速和實際利率上升的環(huán)境中表現(xiàn)出色。醫(yī)療保健股與標普500指數(shù)的市盈率差距接近歷史最高水平。

　　總之，高盛建議對受疫情影響的周期性股票布局戰(zhàn)術(shù)性頭寸，投資高質(zhì)量長期成長股。另外，一旦政策不確定性消散，醫(yī)療保健股的表現(xiàn)會更好。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯：戚琦琦