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　　五年內融了八輪的百果園，在龐大的資本壓力下，兩年內三次沖擊上市，這次它能如愿么？

　　文|《中國企業家》記者 劉煒祺

　　編輯|米娜

　　頭圖來源|視覺中國

　　遞交招股書的第四天，百果園被曝使用變質水果做果切，品牌聲譽受損，公司上市進程再添變數。

　　5月6日，自媒體“內幕糾察局”發布的一則暗訪百果園門店視頻，發現工作人員不僅售賣隔夜水果，還把變質水果做成果切，小鳳梨充當價格更貴的大鳳梨售賣。

　　到了5月7日凌晨，百果園針對上述事件發表致歉聲明，稱其涉事門店百果園成都成華區建和路店、百果園武漢區江漢北路店，存在將水果違規分級，售賣隔夜果切水果，故意躲避總部檢查相關問題。百果園方面第一時間責令涉事門店停業整頓，涉事員工停職再教育，并將爆料視頻做成課件，對全國門店進行下發宣導并組織學習等一系列整改措施。

　　這一做法并沒有安撫消費者，反而在微博上不斷發酵，當天“百果園致歉”登上了微博熱搜，大量消費者在微博上反饋，曾在百果園買到過爛水果、發霉水果等。最讓消費者痛心的是，百果園的水果真的“很貴”，但質量卻得不到保障，仿佛被“割了韭菜”。

　　貴且有品質，曾是百果園得以出圈的品牌定位。招股書中顯示，百果園設立了中國首套基于口感的水果品質分級體系，公司希望將百果園品牌和高品質水果、服務相關聯。在百果園小程序上顯示，很多水果是按個或半個、四分之一個賣的。一個佳沛奇異果13.5元，一個450g的紅心火龍果是17.5元，半個全美西瓜約1.7kg是32.5元，價格普遍高于市場行價。

　　價格更高的情況下，消費者愿意買單的原因是，相較于街邊水果攤，百果園擁有更高的水果品質，百果園賣的是精品水果。但這次事件發生后，消費者對品牌的這份信任和認知，多少被打了折扣。

　　而這背后，是百果園近些年瘋狂擴張，旗下加盟店疏于管理所致。招股書顯示，截止2021年年底，百果園共有5351家線下門店。其中自營店只有15家，其余的5336家門店全部是加盟店。這些門店分布在全國22個省市超過130個城市。對百果園來說，如何規范并經營管理好這5000多家加盟店，同時保證產品品質，這無疑是公司面臨的巨大挑戰。

　　“農產品規模效應帶來的采購價格波動不大，但規模大了后，管理成本反而會進一步增加。”一位消費行業投資人對《中國企業家》表示，“水果行業損耗率比較高。百果園依舊沒有解決生鮮行業高損耗、低毛率的問題。”

　　從招股書也可以看出，雖然百果園水果越賣越貴，凈利潤卻很低，公司屬于增收不增利。2019年-2021年，百果園收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，對應凈利潤2.48億、0.45億及2.26億元，凈利潤率維持在2%-3%。

　　資本“寵兒”三次上市

　　2002年，百果園成立，依靠加盟模式，從1家店迅速擴張到了100家門店。但急速擴張也產生了各種亂象，讓百果園口碑和利潤一度下滑。2007年，創始人余惠勇回購了近百家加盟店，改為自營。但自營的重模式也讓百果園的發展陷入困境，2015年，百果園開始尋求資本的幫助。

　　最早入股的是天圖資本。招股書顯示，2015年4月，天圖資本出資2億元認購股份，當時的百果園估值20億元，天圖以每股2.16元的價格入股。隨后，百果園又獲得前海股權投資的2億元投資。彼時，天圖投資首席投資官馮衛東表示，該輪融資主要幫助百果園向外擴張，迅速占領市場，并稱預計百果園將于3~5年內上市。

　　獲得資本助力的同時，百果園也背負了資本寄予的“上市”厚望。在這份期待下，余惠勇的經營策略越發激進。2016年，他公開表示，計劃在2020年全國范圍內的門店數量擴張至1萬家。也是從這一刻起，百果園開始瘋狂擴張線下門店。

　　據公開信息顯示，從2002年至2012年，這十年間，百果園全國門店數量僅突破300家。但2015年后，僅三年時間，百果園急速擴張至千家門店。到2018年，其門店已擴張至3000家。

　　開店需要大量資金，于是百果園也開啟了瘋狂融資的節奏。2017年，天圖資本再次以5600萬元認購百果園股份，此時百果園估值達到55億元。2018年，招商基金以1.5億元認購了股份，此時百果園的估值達到81億元。隨后，越秀產業基金、中金公司、深創投、源碼資本、基石資本等眾多投資機構紛紛入局。2018年，百果園連續融資4輪，估值達到100億元。短短三年時間，百果園估值翻了5倍。

　　2019年10月，百果園總經理徐艷林在接受媒體采訪時，再次表達了對百果園上市的迫切期待，“百果園在考慮上市，這是方向，目的是讓資本進入后，把產業做的更好。”

　　2020年，百果園終于啟動了上市進程，此時公司已經前后完成了八輪融資。當年6月1日，百果園提交境外上市申請材料，并于2020年9月10日獲批。根據證監會披露的信息顯示，核準百果園發行不超過5.75股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發行后，百果園可到香港交易所主板上市。但僅僅過了兩個月，百果園宣布暫停港股上市，轉而投向去A股創業板上市。同年11月，百果園與民生證券簽訂輔導協議，擬于深市創業板IPO。但此后，該上市進程一直沒有新進展。

　　時隔兩年后，2022年5月2日，百果園再次重回港交所，并遞交了上市招股書。這一番“糾結”的操作，令外界心生疑竇。對此，《中國企業家》就此事詢問百果園相關負責人，前兩次上市未果的原因究竟為何？對方表示：“公司正在靜默期，不方便透露，一切以招股書、公告為準。”

　　兩年三次啟動上市，百果園急迫的上市舉動，不禁讓外界疑惑，公司是否迫于背后龐大的資方壓力所致。

　　線上渠道直面強敵

　　不止百果園，整個“水果圈”似乎都面臨著上市難題，洪九果品和鮮豐水果也先后經歷過上市終止的過程。

　　就在百果園遞交招股書的三天前，洪九果品更新了其在港交所的招股書，這是其2021年10月遞表失效后，再次遞交IPO申請。而早在2019年，洪九果品就曾與東興證券簽署上市輔導協議，擬赴A股市場上市，但在2021年9月，公司終止了A股上市輔導，轉戰港股。

　　同樣坎坷的還有鮮豐水果。2019年12月30日，中信證券與鮮豐水果簽署了上市輔導協議，但經過四期上市輔導后，2021年1月，雙方簽署了上市輔導協議的終止協議。

　　據全球咨詢公司弗若斯特沙利文按水果零售額計算，中國水果零售市場規模已由2016年的8273億元增加至2021年的近1.23萬億元，復合年增長率約為8.2%。預計2026年中國水果零售市場的規模將進一步增加至1.78萬億元。

　　一個萬億市場規模的賽道，為什么頭部企業上市紛紛受阻？水果零售還是一門好生意嗎？《中國企業家》采訪的多位消費投資人都表示，現階段，他們并不看好這個賽道。“這個賽道的產品本身區別不大，也沒什么品牌溢價，主要看供應鏈和渠道。”一位消費投資人表示。

　　而供應鏈和渠道的構建，是一門苦差事，前期投入大、回報少，很難有投資人愿意為此付出，他們更愿意看到能夠量化的數據，比如門店開了多少家。但據招股書披露的數據顯示，如今各家線下門店數量增長也在逐漸放緩。

　　據悉，2019年，百果園門店凈增890家左右；2020年門店凈增數量約120家，僅為上年的1/8。此外，據百果園透露，2021年其新開的三、四線城市區域門店在總體新店數的占比約為30%，而2022年計劃提升至40%。這意味著，在一二線主戰場，百果園門店數量逐漸趨于飽和，不得不探索下沉市場。

　　線下趨于飽和，線上渠道成為公司新的探索方向，但似乎并不容易。

　　據招股書顯示，百果園線上渠道訂單占當期總訂單數量比例不斷提升。從2019年到2021年，百果園線上渠道訂單數量占比分別為19%、22%、23%。但到了2021年，線上渠道訂單數量占比增幅從去年15%放緩至4.55%。與此同時，因為線上各種相關費用支出的增加，百果園同期線上渠道銷售水果及其他食品的毛利率，從2019年的2.8%降至2020年的-4.9%。2021年線上訂單數占比增速放緩后，相關毛利率小幅回升至-0.3%。

　　對此，百果園方面表示，線上渠道銷售水果及其他食品的毛利率較低主要由于公司將大生鮮及其他產品的銷售對象，由付費會員擴大至所有客戶，從而導致線上渠道訂單量的增加，同時由于配送費用和包裝費用的增加等原因，2020年百果園線上渠道毛利率出現負值。

　　此外，線上渠道也面臨著巨大的外部競爭壓力，比如盒馬、每日優鮮、叮咚買菜等生鮮電商市場的擠壓，水果零售商們要想拓展線上渠道，獲得線上的規模效應，并以此提升利潤的難度也非常大。

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責任編輯：馮體煒