最佳成長50強

　　孫旭東/文

　　《證券市場周刊》根據PVGO/市價(詳細計算方法請參考本刊2007年第27期),從A股上市公司中選出其中的佼佼者——最佳成長50強與連續三屆蟬聯該榜單的十佳成長公司。

　　同時，我們構建了本年度的“PVGO成長股投資組合”與“PVGO價值股投資組合”,而從此前年度兩大投資者組合的表現來看,戰勝市場也并非是不可能完成的任務。

　　從2006年到2008年，經過大浪淘沙般市場的洗禮，僅有10家上市公司能夠連續三屆當選最佳成長50強，他們成為“成長十佳公司”當之無愧。

　　“我們堅信，未來能夠連續三屆當選50強的公司定有不凡之處，應當成為價值投資者的重點關注對象。”在去年榜單公布后，我們如是說，今年亦如此。

　　對這10家公司的研究發現，其股價長期上漲的背后大多有驕人的業績支撐；行業景氣與否對公司入選有著不可忽視的影響，但戰略因素更重要；在戰略因素中專業化發展是10家公司的共性，但只做到專業化卻還不夠。

　　為此，《證券市場周刊》采訪了部分成長十佳公司，以期更深入地探討其成長背后的動力。

　　業績增長支撐股價

　　2007年的50強中有一些上市公司是憑借資產注入預期或股權投資收益豐厚而入選，對于市場的這一選擇，我們表示尊重。但從“成長十佳公司”來看，大多數公司是所在行業的龍頭，依靠業績增長才獲此殊榮。

　　10家公司中，五糧液(000858)1999年至2007年以來的凈利潤只增長了1.26倍，主要原因是投資者對其收購集團酒類相關資產的良好預期，畢竟此前中國船舶(600150)整體上市對業績和股價的提升市場有目共睹。

　　除五糧液外，即使是凈利潤增長最少的瀘州老窖(000568)，年均增幅也達到了25.49%；中聯重科(000157)更是高達52.85%。因此，對價值投資者來說，關注企業的業績，繼而關注業績背后的戰略、營銷、生產、投融資等一系列經營活動是根本。

　　專業化發展是共性

　　這10家公司大多走的是專業化發展道路，即使有多元化舉措，也是以相關多元化為主。2007年，10家公司營業利潤主要來自主業，極少來自公允價值變動收益和其他投資收益(除對聯營企業和合營企業)，有7家第一大業務占整體營業收入的比例超過80%，其余3家前兩大業務占整體收入的比例也超過了80%。

　　其中，第一大主業占比最高的為張裕(000869)，達到100%；占比最低的為中色股份(000758)，為46.12%。

　　行業景氣不容忽視

　　10家公司中有多家的入選與其所在行業景氣不無關系。以中金嶺南(000060)為例，該公司8年來營業收入僅增長了1.88倍，凈利潤卻增長了8.58倍，其原因就是主導產品價格的大幅上漲，“鉛鋅及制造工業”業務毛利率由2002年的17.69%提升至2006年的37.27%。

　　相反的例子則是房地產行業。2007年50強中有4家房地產公司，分別是泛海建設(000046)、金融街(000402)、萬科(000002)和招商地產(000024)，后3家公司都已入選兩屆，但2008年僅萬科幸存，顯然是因為投資者不看好宏觀調控下房地產企業未來一段時間的表現。

　　戰略制勝

　　2007年6月1日至2008年5月31日，申萬房地產指數跌幅為24.82%，同期上證綜指、滬深300指數分別下跌了16.46%、8.06%。即便如此，萬科仍能蟬聯50強，至少可以說明行業景氣程度并不能完全決定公司的長期股價表現。

　　白酒行業亦是如此，對五糧液、瀘州老窖和貴州茅臺(600519)近年來的稅前利潤(剔除企業所得稅稅率的影響)比較可以發現，其利潤增長情況大相徑庭。其中，貴州茅臺稅前利潤增長遙遙領先，自2002年后逐漸與其他兩家拉開了距離；瀘州老窖2005年前稅前利潤增速一直落后于五糧液，2006年后則出現大幅攀升，超越了五糧液。

　　另外一個典型案例為同是機械行業優秀上市公司的振華港機(600320)和中集集團(000039)，其共同特點是受國際集裝箱運輸行業的景氣影響極大。振華港機的主導產品是集裝箱起重機，中集集團的主導產品是集裝箱。然而，兩家公司近年來的經營業績發展情況卻值得思考。

　　從1999年到2003年，振華港機和中集集團的稅前利潤走勢相仿，2004年中集集團異軍突起，此后卻后勁不足，反被振華港機超越。出現這種局面，與兩家公司的(能夠影響公司競爭優勢的)經營行為有關，亦即戰略因素決定成敗。