◆本報(bào)記者 唐麗 楊成萬(wàn) 孫健

　　自從OTC市場(chǎng)落子天津后，成都投資者對(duì)此事的關(guān)注度持續(xù)升溫，關(guān)于此事件的討論也不斷展開(kāi)。成都不少投資者從報(bào)紙上知道天津?qū)⒔�立OTC（即場(chǎng)外股權(quán)交易）市場(chǎng)的消息后，很是興奮了一陣子。“我們手中持有的幾只非上市公眾公司股票有了變現(xiàn)的希望啦！”不過(guò)，經(jīng)過(guò)投資者的激烈討論，又產(chǎn)生了不少的疑問(wèn)。

　　1問(wèn)：是天津的還是全國(guó)的OTC？

　　不少投資者目前手中持有川內(nèi)好幾家未上市公眾公司股票（股權(quán)證），但一直以來(lái)由于沒(méi)有一個(gè)被官方認(rèn)可的合法的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易。因此，馬先生為OTC市場(chǎng)將在天津開(kāi)通感到很高興。不過(guò)，馬先生很快就被他的一位朋友的分析泄氣了。“目前僅四川就有幾百家沒(méi)有上市的公司，把全國(guó)所有非上市公眾公司加起來(lái)，肯定不下1萬(wàn)家，怎么會(huì)都可以到天津去買(mǎi)賣(mài)股票？”

　　而記者了解到的情況是，目前《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革方案》并未就天津OTC市場(chǎng)的交易范圍作出具體規(guī)定。東中西區(qū)域發(fā)展和改革（北京）研究院副院長(zhǎng)孫飛博士認(rèn)為，在天津建立的OTC市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)該是面向全國(guó)的市場(chǎng)，而不僅僅是天津的市場(chǎng)，也不只是北方地區(qū)的區(qū)域性市場(chǎng)，而應(yīng)該是一個(gè)全國(guó)性的資本市場(chǎng)。因此，天津OTC市場(chǎng)應(yīng)該允許其他地區(qū)符合交易條件的非上市公眾公司股票在此交易。

　　2問(wèn)：OTC只是新發(fā)股票的交易場(chǎng)所？

　　也有投資者提到，在天津落戶的OTC市場(chǎng)只允許以后通過(guò)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)而新發(fā)行的非上市公眾公司股票在此交易。而過(guò)去發(fā)行的非上市公眾公司股票不能交易。

　　“管理層有可能作出這樣的限制性規(guī)定。”有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，目前的現(xiàn)狀是，非上市公眾公司已經(jīng)成為非法證券活動(dòng)產(chǎn)生的一個(gè)源頭，雖然《證券法》將監(jiān)管公眾公司的這一重任賦予給了證監(jiān)會(huì)，但是這部分公司的情況并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的資料庫(kù)可供查閱，沒(méi)有人知道全國(guó)的非上市公眾公司的情況如何，對(duì)這些公司的質(zhì)量更沒(méi)信心。

　　上海欣望聞達(dá)律師事務(wù)所宋一欣律師表示，從他了解到的情況來(lái)看，過(guò)去我國(guó)設(shè)立的非上市公眾公司確實(shí)存在良莠不齊的現(xiàn)象，為了使在OTC市場(chǎng)交易的股權(quán)在質(zhì)量上得到保證，原則上不允許過(guò)去發(fā)行的非上市公眾公司股票在此流通。

　　不過(guò)，成都人和律師事務(wù)所萬(wàn)非律師則認(rèn)為，《證券法》第三十九條規(guī)定，依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓。在天津設(shè)立的OTC市場(chǎng)應(yīng)該屬于上述條款中“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所”，因此，不管是新發(fā)股票還是過(guò)去發(fā)行的股票，只要符合《證券法》的規(guī)定，都可以在OTC市場(chǎng)上市交易。

　　3問(wèn)：天津OTC何時(shí)能推出？

　　從目前可知的消息來(lái)看，OTC市場(chǎng)的建立仍在初始階段，有關(guān)市場(chǎng)主體的一些細(xì)節(jié)，如上柜企業(yè)條件、上柜交易企業(yè)門(mén)檻等等仍未明晰。上報(bào)和審批進(jìn)程未必會(huì)在短時(shí)間內(nèi)完成，天津有關(guān)方面也表示OTC市場(chǎng)隨后的報(bào)批到最后建立起來(lái)大概需要1-2年時(shí)間。

　　不少投資者認(rèn)為，目前關(guān)于OTC市場(chǎng)的方案并沒(méi)有公布，從交易主體到掛牌企業(yè)門(mén)檻等，目前都還不能獲知，這也就意味著短時(shí)間內(nèi)不可能推出。相對(duì)應(yīng)中央提出的“抓大放小”戰(zhàn)略，OTC是為“放小”服務(wù)的。定位比創(chuàng)業(yè)板還要靠前，最終要形成從OTC到創(chuàng)業(yè)板再到主板的上升通道。投資者堅(jiān)信，隨著近來(lái)監(jiān)管層有關(guān)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的步伐不斷加快，也許時(shí)間會(huì)縮短，在一年左右的時(shí)間就可以推出。

　　4問(wèn)：OTC的具體方案怎樣？

　　有報(bào)道稱，在隨同《濱海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》上報(bào)到國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的“OTC市場(chǎng)籌建專項(xiàng)方案”中，天津市向國(guó)家有關(guān)部門(mén)上報(bào)了三種OTC市場(chǎng)籌建的預(yù)案。第一種是以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)制定相關(guān)建設(shè)方案，天津市組織配合承辦；第二種是在天津市產(chǎn)權(quán)交易中心的“非上市股份公司的股權(quán)托管系統(tǒng)”基礎(chǔ)上，加以改造形成OTC的框架；而第三種是天津市與北京中關(guān)村的“非上市股份公司股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”聯(lián)合構(gòu)建起全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)。

　　就這三種方案，成都的投資者進(jìn)行了分析，而由“證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，天津承辦”的預(yù)案是比較可行的。因?yàn)閺南�息面分析，在�?guó)務(wù)院批復(fù)天津建立全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)的兩個(gè)工作日后的3月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外宣布，已收到中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室的批復(fù)，同意在證監(jiān)會(huì)設(shè)立非上市公眾公司監(jiān)管部。新成立的非上市公眾公司監(jiān)管部將積極推動(dòng)出臺(tái)統(tǒng)一的有關(guān)非上市公眾公司股票發(fā)行及監(jiān)管規(guī)定，將非上市公眾公司監(jiān)管切實(shí)納入法制軌道。這也為OTC市場(chǎng)的籌建明確了相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。“這些都暗示著管理層在為此而布局。”投資者張先生談道。

　　其實(shí)，在OTC市場(chǎng)落子天津后，外界也很自然地將目光首先聚焦到了天津產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)身上，而“依托天津產(chǎn)權(quán)交易中心”的方案雖然在濱海新區(qū)綜改方案上報(bào)前后，天津已經(jīng)展開(kāi)了針對(duì)OTC市場(chǎng)籌建的前期準(zhǔn)備。但投資者認(rèn)為，由于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)屬于國(guó)資委系統(tǒng)，而OTC市場(chǎng)則是由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，兩者并不屬于一個(gè)系統(tǒng)，在監(jiān)管上就會(huì)出現(xiàn)盲區(qū)。

　　而“與中關(guān)村聯(lián)手”的方案，目前來(lái)看可能是最后選擇的方案。雖然北京市海淀區(qū)方面從2007年下半年開(kāi)始，也著手申請(qǐng)OTC市場(chǎng)，但是雙方目前也沒(méi)有進(jìn)行這方面的接觸，同時(shí)也面臨著“利益分配”等具體問(wèn)題。

　　5問(wèn)：對(duì)“一級(jí)半”投資者會(huì)否成利空？

　　毋庸置疑，天津OTC的獲批將讓中國(guó)的資本市場(chǎng)朝多層次的方向大步前進(jìn)。但不少投資者認(rèn)為，鑒于美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的OTC市場(chǎng)建設(shè)及發(fā)展情況，較低的門(mén)檻設(shè)置、發(fā)行人多是小企業(yè)、新公司、信息披露不規(guī)范，這將給投資者帶來(lái)評(píng)估難題，存在較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外股權(quán)托管、非上市公眾公司的股權(quán)在交易過(guò)程中的外部監(jiān)管、信息披露等，都是亟待解決的問(wèn)題。此外，在上柜交易的企業(yè)中，很多企業(yè)需要通過(guò)輔導(dǎo)才能真正達(dá)到上市要求。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)有可能會(huì)出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)，還可能發(fā)生與中介機(jī)構(gòu)聯(lián)手欺騙投資者的事件，這更加大了監(jiān)管的難度。

　　而且可能成都老股民壓箱底的一大批股權(quán)證與此無(wú)緣。這是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)是“非上市公眾公司”轉(zhuǎn)讓股份服務(wù)的，而成都地區(qū)一大批不規(guī)范、超范圍發(fā)行的股票股權(quán)證根本進(jìn)不了這個(gè)市場(chǎng)交易。從“新三板”的情況來(lái)看，OTC市場(chǎng)可能不接受個(gè)人散戶參與交易，其定位是機(jī)構(gòu)投資者，這個(gè)市場(chǎng)與成都地區(qū)的個(gè)人散戶們無(wú)緣。因此，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，這或許是利空。

　　8問(wèn)：有無(wú)必要在成都建立OTC？

　　“僅僅在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立一個(gè)OTC市場(chǎng)是不夠的。”孫飛博士說(shuō)，可以考慮在全國(guó)的東南西北各設(shè)一個(gè)OTC市場(chǎng)，其中，在東部地區(qū)和南部地區(qū)，由于已經(jīng)有了上海、深圳證券交易所，可以將OTC市場(chǎng)分別設(shè)于兩個(gè)交易所內(nèi)，在北部地區(qū)設(shè)于天津，而在西部地區(qū)的OTC市場(chǎng)設(shè)于成都。

　　“中央給試驗(yàn)區(qū)的最大政策就是沒(méi)有政策，即不設(shè)定政策框框，由試驗(yàn)區(qū)大膽地試，大膽地闖。這給其在資本市場(chǎng)創(chuàng)新方面巨大的空間。”四川省社會(huì)科學(xué)院專家稱，在成都建立OTC市場(chǎng)，既可以支持綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放，形成有效聚集市場(chǎng)資源的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)綜合實(shí)力和發(fā)展后勁，又能夠充分發(fā)揮全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的政策優(yōu)勢(shì)，努力消除資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的體制障礙，推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)體制改革和制度創(chuàng)新，完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能。

　　曾經(jīng)供職于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的資深人士楊曉舫在接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“我認(rèn)為在成都建立區(qū)域性資本市場(chǎng)該是一件水到渠成的事情了。這個(gè)市場(chǎng)建立起來(lái)后，不僅可以為四川，而且可以為整個(gè)西部地區(qū)上千家非上市公眾公司提供融資場(chǎng)所，為廣大投資者提供投資機(jī)會(huì)，將更多的民間資金轉(zhuǎn)化為民間資本。”他同時(shí)認(rèn)為，區(qū)域性資本市場(chǎng)應(yīng)該和當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)緊密地結(jié)合起來(lái)，可以考慮以產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)建立OTC市場(chǎng)。