◆華東師大李志林（忠言）博士

　　上證綜指5個月跌45.2%（6124-3357），2個月跌39.2%（5522-3357），次新大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)“破發(fā)”潮，市場陷于恐慌絕望式殺跌。面對如此股災(zāi)，管理層仍一聲不吭，毫無穩(wěn)定股市的切實(shí)舉措，這是18年中國股市歷史上絕無僅有的，也是世界股市所罕見的。

　　中國股災(zāi)，究竟誰之過？管理層難辭其咎。其一，這一兩年違背科學(xué)發(fā)展觀，盲目貪大求快，搞惡性擴(kuò)容大躍進(jìn)導(dǎo)致的惡果。正如1958年的大躍進(jìn)導(dǎo)致隨后經(jīng)濟(jì)三年大蕭條、大困難一樣，在2006年股市市值擴(kuò)容150%基礎(chǔ)上，2007年又?jǐn)U容300%，使證券化率沖破了150%的國際警戒線，大大超過了美國、日本、歐洲的水準(zhǔn)。工行、中石油一上市，就追求市值世界第一，過度開發(fā)，竭澤而漁，嚴(yán)重脫離了新興的發(fā)展中國家股市的實(shí)際和資金供應(yīng)量，終于遭到市場的報(bào)復(fù)，釀成現(xiàn)今的人為股災(zāi)。

　　其二，股改時，對極低成本的“小非”過于優(yōu)惠，最終摧毀了整個市場的估值體系。如果說國有股因幾十年對企業(yè)創(chuàng)立發(fā)展有功，并且不會輕易放棄控股權(quán)，向流通股東支付10送3對價(jià)尚可接受的話，那么股份制改造時以1元價(jià)格參股的法人股即“小非”，則完全應(yīng)該按流通股東的高溢價(jià)按比例縮股，才能換取流通權(quán)。但它們也同樣只支付10送3對價(jià)就可換取流通權(quán)，以致于1元成本的中信證券“小非”從100多元一路往下拋，1.45元成本的平安“小非”從70元一路往下拋，獲取幾十倍，上百倍的暴利，哪怕股指再低，它們也毫無顧忌地拋售，使市場嘗到了持股成本極為懸殊的苦果。

　　此外，按股改規(guī)定，非流通股股東一年流通5%，第二年流通10%，第三年全流通。照理，“小非”也應(yīng)遵守這一規(guī)定，但事實(shí)上，由于多數(shù)“小非”持股不足5%，就鉆了空子，一次性拋完，并且眾多不足5%的“小非”加在一起拋，沖擊力大得驚人，不僅徹底摧毀了流通股的估值體系，也危害了尚未流通的“大非”即國有股的利益，更擾亂了投資者對股市的發(fā)展預(yù)期。這正是股改執(zhí)行時的一大敗筆，如今終于給市場帶來災(zāi)難性的后果。

　　其三，新股發(fā)行制度向利益集團(tuán)的傾斜，雙重侵害流通股東利益，造成市場嚴(yán)重失血。相對而言，以前新股向二級市場配售是最合理、最公正的辦法。但是股改后，卻改為一級市場憑資金申購。一方面，使對二級市場作出巨大貢獻(xiàn)的投資者包括基金、券商等與新股中簽無緣;另一方面，一級市場囤積3萬億巨資的利益集團(tuán)不僅在網(wǎng)上能大量中簽，還享有網(wǎng)下30%的配售權(quán)。于是，新股上市首日無不高開高舉，牟取無風(fēng)險(xiǎn)暴利，而二級市場投資者只能在高位買入，2007年上市的新股首日買進(jìn)者現(xiàn)已全部深度套牢，使二級市場的有限資金一批又一批被場外機(jī)構(gòu)蠶食，存量資金大量流失，加劇了股市供求失衡。

　　其四，新股高發(fā)行價(jià)和高增發(fā)價(jià)不僅是二級市場泡沫源，而且是導(dǎo)致現(xiàn)今“破發(fā)潮”的“元兇”。這些年，管理層為了讓一批超大盤股多圈錢，放棄了原先新股發(fā)行價(jià)市盈率不得超過20倍市盈率的規(guī)定，改為市場化定價(jià)，并按市場價(jià)的九折來定增發(fā)價(jià)，以至于出現(xiàn)平安、中信銀行以75倍市盈率發(fā)行，中國人壽和中國遠(yuǎn)洋以97.6倍和98.7倍市盈率發(fā)行的怪事。至于新股以三四十倍市盈率發(fā)行比比皆是，遂使二級市場五六十倍市盈率成為常態(tài)，大股東動輒提出幾百億、一千多億的增發(fā)方案。說穿了，新股“破發(fā)”潮以及53只股票破增發(fā)價(jià)，是惡意圈錢惹的禍。

　　中國股災(zāi)怎么救？正如重癥急癥病人靠自身機(jī)理難以調(diào)節(jié)、康復(fù)，需要醫(yī)生搶救一樣，目前的股災(zāi)靠市場已經(jīng)難以自救，唯管理層出重拳、組合拳才能救。

　　1、可以推股指期貨，但這只能表明管理層的救市態(tài)度，減少振幅，暫時穩(wěn)定股市，但不能從根本上改變股市的供求失衡和下跌趨勢。

　　2、至少今年讓股市休養(yǎng)生息，消化擴(kuò)容大躍進(jìn)的后果。消化大小非流通，除創(chuàng)業(yè)板外，停止新股擴(kuò)容，停止再融資，對確實(shí)急需資金的公司，批準(zhǔn)其發(fā)企業(yè)債券。

　　3、對尚未流通的“小非”，嚴(yán)格遵循股改規(guī)定，不論持股是否超過5%，均像“大非”一樣，第一年只能拋5%，第二年只能拋10%，第三年才可全流通，以消除市場對“小非”的恐懼。

　　4、將印花稅改為單邊征收。

　　5、組建不以盈利為目的平準(zhǔn)基金入市，穩(wěn)定股市，切實(shí)維護(hù)國家金融安全和廣大投資者的利益。