德勝基金研究中心首席分析師 江賽春

　　大震蕩和大波段已經成為2008年股票市場的基本特征。這種預期下，降低組合中偏股基金的基準倉位是基金組合投資未來一段時間需要保持的策略基調。但基金投資者也無需盲目悲觀，全市場悲觀氣氛彌漫也是A股市場逐步調整到位的信號。為此，基金投資者也應關注股市/債市基本矛盾的演變，據此來決定基金組合投資策略。在保持平衡組合的基礎上，應隨時關注A股市場對利空過度反應之后可能重新顯現的投資機會。債券市場可投資性增強

　　和近兩年火熱的股市相比，債券市場要沉寂得多。但隨著股市的階段性預期下降，以及債券市場自身發展環境的改善，債券類投資品種在2008年的可投資性正在逐步增強。首先是加息預期逐漸弱化有利于債市上漲；其次股市調整等原因導致債市資金囤積，提供支持債券市場上漲的有利資金環境；再次債券市場本身的拓展也會提供新的投資機會，如企業債市場的大力發展為純債投資拓展了空間。

　　債券市場相對股票市場可投資性明顯增強，這從2008年以來基金公司新發基金債券基金品種占到多數也可以看出端倪。相應地基金投資者在組合配置中也應加大債券類基金的投資。選擇債券型基金時有兩類債券基金值得關注：一類是打新債券基金。雖然來自打新股的收益預期下降，但這類債券基金仍是投資于債券基金的穩妥選擇。另一類是債券投資策略靈活、債券投資類別配置合理的債券基金，如國債、企業債配置均衡的基金。貫徹平衡組合的投資原則

　　根據股票/債券市場情況的變化，不同投資目標的投資者需要采取不同的策略。如偏保守的投資者應階段性地轉移投資重點；而更長期的投資者，則可以耐心觀望，采取更平衡的投資策略。在選擇謹慎對待風險的同時，我們也需要隨時關注市場可能有的投資轉機，在恰當的時候做出積極的投資決策。

　　具體而言，在目前的市場環境下，我們建議積極型投資者保持50%～60%的偏股基金倉位，10%～20%的債券基金倉位，部分靈活配置資金可投資于貨幣市場基金；穩健型投資者保持40%～50%的偏股基金倉位，20%～40%的債券基金倉位；保守型投資者保持30%左右偏股基金倉位，而把40%以上的資產配置于債券類基金。

　　三類偏股基金值得關注

　　雖然年初迄今偏股基金的表現一片慘淡，但是在股市并未轉熊的判斷下，跌得越多表明越接近投資區域。在市場一片悲觀中，投資者反而應該耐心等待可能出現的投資機會。我們仍然從操作風格和持股風格兩個方面來選擇基金。

　　股票市場波動仍大，決定了我們需要尋找在倉位控制上表現較好的基金，也就是操作風格靈活、重視趨勢判斷的基金。股市的風格轉換。股市的每次大轉折都伴隨著市場主導風格的明顯轉換，此輪大調整中藍籌風格是弱勢風格，風險最大，而中小盤風格表現相對較好。短期內這種格局仍有可能延續，但藍籌股何時會否極泰來很可能是趨勢轉折的信號。從持股風格上來看，基金的選股型風格重于配置型風格，近期中小盤風格仍優于大盤藍籌風格。

　　從以上角度出發，三類偏股基金值得關注：

　　小規模選股型基金：股市的結構性機會大于整體性機會，這決定了小規模、以個股選擇為主的基金能夠更好地把握分散的投資機會。

　　中小盤風格基金：中小盤風格在近期仍優于大盤藍籌風格。創業板的推出對于目前市場上的中小盤股票有一定壓力，但也可能帶來結構性的投資機會。小規模的中小盤基金有可能從創業板上發掘新的投資機會。

　　藍籌風格基金：藍籌基金在此輪大跌中受災最重，尤其是偏重配置大盤藍籌的基金。但是在快速下跌后，藍籌股在估值上已經基本調整到位，因此雖然近期仍有較大風險，但投資機會也在逐漸顯現。如果市場出現藍籌風格反轉，那么藍籌型基金又會具有優勢。但是對藍籌風格應區別對待，重視一二線藍籌均衡配置，個股選擇重于行業配置的基金更值得關注。

　　部分值得關注的基金點評

　　根據以上分析，我們對幾只符合這些特點的基金作簡單點評，以供參考。

　　華夏回報：靈活配置特點鮮明

　　在股市預期不明朗的情況下，策略靈活，且對趨勢把握較好的基金不失為穩妥的選擇。

　　華夏回報是成立最早的配置混合型基金之一，長期綜合表現在同類型基金中出色。華夏回報比較突出的特點是充分發揮了靈活配置風格，對于股市的趨勢變化把握較好。從德勝基金研究中心的倉位測算看，在此輪調整中，華夏回報比較早地大幅降低了股票倉位，這是其雖然曾重倉持有銀行股，但在大跌中卻表現抗跌的重要原因。從過去長期的表現來看，華夏回報對于趨勢變動的把握同樣顯示出靈活性。該基金目前倉位僅50%左右，應對將來的市場變化有充分的靈活性。

　　除在資產配置上表現靈活之外，該基金在個股選擇上同樣表現出相對靈活的策略�；�金投資偏好中大盤股，選股思路獨特，在集中持有的重倉股之外，選股十分分散，大量個股偏離基金集體持有的主流重倉股。這種風格比較適合目前股市的運行特點。總體上華夏回報的選股效果較好。

　　國海富蘭克林彈性：適度靈活的彈性市值策略

　　國海富蘭克林彈性基金屬于選股型的藍籌基金。投資穩健，資產配置以基金核心資產為主。持股高度集中，個股選擇以主流的績優藍籌股為主，持股集中度高，全部組合不超過50只個股，選股型思路突出。雖然持倉以績優藍籌股為主，但是國海彈性在投資策略上的階段調整對于市場節奏的跟蹤比較有效，一線二線股票、一線二線行業相對均衡配置，但進行階段性風格調整的彈性市值策略比較有效地跟蹤了市場的風格變化。

　　在07年四季度后基金增加了商業零售、煤炭，電子元器件、軟件、農業化肥等行業的配置，大幅減持了金屬、電力等周期性較強的行業，對于市場方向的把握基本正確�；�金在一季度的投資調整中，把握了個股選擇的方向，因此雖然基金倉位很高，但通過比較有效的持倉結構回避了市場調整的重災區，凈值跌幅較小。

　　中期來看，國海彈性取得超出平均業績的確定性較高，適合作為基金組合的基礎配置。但國海彈性一貫保持較高倉位運作，目前其實際股票倉位在75%左右，仍屬較高倉位。近期風險仍然偏高，該基金可作為后期關注對象。

　　融通債券：重視企業債投資

　　融通債券基金近期表現出色，主要源于其對企業債的重點投資。從債券市場的發展來看，07年企業債市場迎來了產品創新、制度創新、市場容量提升的快速發展。但是，目前中國企業債市場存量仍不足萬億。07年末，企業債市場存量僅為7000億元左右，預計占07年GDP總量的3%左右，企債市場占GDP的比例仍然偏低。未來企業直接融資仍將有較大發展空間，這也給債券基金擴大投資范圍提供了更多選擇。

　　對于債券基金，企業債是值得關注的投資品種。與股市的關聯很小，且提供了高于國債的收益率。重點投資企業債的債券基金也值得關注。