金融學博士，獨立撰稿人

　　創立達85年之久的貝爾斯登終難逃脫窮途末路的厄運。在宣布向美聯儲求援注資之后僅時隔兩日，摩根大通即于3月16宣布2.36億美元收購貝爾斯登剩余資產。這樁“閃電聯姻”可能會給美國、乃至全球經濟與證券市場走勢帶來極為深遠的影響。

　　美聯儲閃電注資，旋即摩根大通閃電并購，其后所蘊藏的經濟金融危機即便是局外人亦不難看出。Hinsdale Associates機構投資部門負責人保羅·諾爾特(Paul Nolte)的講話充分披露了這一觀點：大家都還記得，就在前幾天貝爾斯登還宣稱一切正常。因此，為什么這家公司在兩天之后就表示需要聯儲和JP摩根提供救援融資？貝爾斯登公司如此，那么美林和Thornburg Mortgage的真實狀況又會如何？

　　究竟是否“冰山一角”，在次貸危機塵埃遠未落盡之際恐難得到明確答案。但是深入剖析貝爾斯登從榮耀到敗落的過程，對未來證券市場的發展認識還是大有裨益的。

　　將會被作為歷史名詞

　　記錄到金融教科書中

　　古語云：“成也蕭何，敗也蕭何”，用在貝爾斯登身上當真太貼切不過。在房地產興盛、次級抵押貸款及其相關衍生產品風行的時期，貝爾斯登無疑是市場最為風光的寵兒，曾被投資者譽為“聰明的交易者”。作為全美第五大投資銀行，貝爾斯登在債券市場，尤其是抵押貸款相關金融產品交易方面可謂聲名卓著。

　　作為美國債券市場的優先級交易商，貝爾斯登在抵押證券市場上扮演著“做市商”的角色。不僅自身管理大量客戶的投資資產，從事大量抵押擔保證券交易，同時也為大批中小型證券商提供擔保和清算服務。

　　惜乎次貸危機爆發，公司往日引以為傲的資產迅即轉化為沉重負擔。先是2007年旗下兩大直接投資于次貸產品的基金遭遇清盤，200億相關資產灰飛煙滅。從而不得不尋求外部支援，其與中信證券的合作意向也就源于此。此后，雖然在美聯儲屢次降息與注資的刺激下，金融市場下調的速度有所放緩，但是伴隨著整個金融體系對抵押貸款類、尤其是次級抵押貸款類產品的謹慎性提升，貝爾斯登的情況不斷惡化。

　　根據美國證券交易委員會的規定，從事資產清算的公司必須要擁有足夠的現金作為保證金。到3月中旬，貝爾斯登最終難以應付短期流動性急劇下降的影響，不得不向美聯儲提出短期融資的要求。信息一公開旋即引起了市場恐慌性拋售，當日貝爾斯登股價收盤暴跌47%。截至摩根大通提出收購計劃之際，貝爾斯登的股價已跌至4.8美元左右，距離其創下歷史紀錄的170美元可謂天差地別。

　　如果說股價的高低仍僅僅代表了公司的輝煌與挫敗，那么摩根大通的并購計劃可謂是貝爾斯登的終結。用美國財長保爾森的話說：貝爾斯登將會被作為歷史名詞記錄到金融教科書中。

　　三方閃電合作

　　將帶來相當大的不確定性

　　正是由于貝爾斯登在抵押債券市場特殊的“做市商”地位，美聯儲才不得不施以援手。而貝爾斯登作為非銀行類金融機構，本身無法直接從美聯儲那里獲得短期直接融資，因而美聯儲不得不通過摩根大通銀行間接融資。這也是美聯儲近年來首次向深陷危機的非銀行類金融機構注資，即便是此前賬面出現巨額資產減記的美林、花旗集團也主要是通過自身尋求外部戰略投資者來解決流動性緊縮問題的。

　　雖然貝爾斯登的首席執行官在一個電話會議中曾經表示：公司管理層正在和內部投行等相關部門權衡有無其他可兼顧全盤的替代方案。然而僅時隔兩天之后，摩根大通的超低價并購計劃就公諸于世。這其中既有貝爾斯登回天乏術，更有摩根大通身兼其最大債權人、美聯儲為避免金融市場恐慌的“多米諾骨牌”效應而積極推進合并事宜。

　　然而，貝爾斯登、摩根大通與美聯儲之間的休戚相關帶來三方未經深入思考和磨合的閃電合作，同樣也為未來三方均帶來相當大的不確定性。雖然摩根大通的收購價僅為每股2美元，但據相關人士分析，未來如果次貸危機進一步深入，貝爾斯登必定將出現負資產狀況。不過，根據24日達成的新協議，摩根大通公司同意將收購報價由每股2美元調高到10美元。

　　而對于摩根大通而言，在美林，花旗等金融巨頭紛紛寧可壯士斷腕，也要斷然剝離與次貸相關資產之際，主動購進貝爾斯登在未來面臨著相當大的風險和不確定性，所以謝國忠在接受媒體采訪時預測，貝爾斯登的相關資產可能會成為未來摩根大通在抵御經濟衰退時最大的隱患。

　　而從撮合方已及真正的“最終貸款人”——美聯儲的角度來說，它一直在扮演著市場“救火隊員”的角色，其中屢次突破許多以往的監管常規限度，包括此次注資貝爾斯登。然而如此大膽連續的救市行動卻并未獲得市場的認同，往往降息和注資僅能應付短期流行性不足，而長期的經濟狀況仍處于不斷惡化的狀態。美國官方的言論也不斷從拒絕承認衰退到認可即將衰退，再到目前的討論衰退期將會延續多長。

　　至少從目前的狀況來看，美聯儲的一系列“大膽”行動并未為其獲得相應的經濟政治回報。長此以往，產生不利于美聯儲的思想和言論自然在所難免。3月18日，格林斯潘的前任、美聯儲前主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)在一個談話節目上說：“美聯儲史無前例的舉措，不僅給美聯儲及其聲譽本身引發了真正的問題，更重要的是改變了金融系統的結構。美聯儲在過去從來就不是一個存放過期食物的垃圾桶，甚至潛在的不良資產都不會有，不會為了借出流動性而承擔風險。”