西王糖業(yè) (2088.HK)

　　優(yōu)于大市

　　我們近期對西王糖業(yè)進行的非交易性路演得到了投資者的積極回應。由于副產(chǎn)品價格上漲(蛋白粉、玉米胚芽和飼料)，我們將該股2008年和2009年盈利預測上調(diào)7%。同時，我們將目標價格從5.30港元上調(diào)至5.40港元。2006年-2009年，西王糖業(yè)的盈利年均復合增長率有望達到24%，平均凈資產(chǎn)收益率超過24%。該股目前股價相當于5.9倍的2008年預期市盈率，明顯低估。我們認為2008年西王糖業(yè)是最佳的投資選擇之一。

　　近期國內(nèi)的雪災導致蔗糖產(chǎn)量下降，因此葡萄糖價格有所上漲。我們認為2008年葡萄糖價格將持續(xù)反彈。此外，由于動物飼料和食用油價格上漲，副產(chǎn)品的毛利率有望改善。我們相信，葡萄糖銷售額翻番、副產(chǎn)品價格上漲、高附加值的下游業(yè)務進一步發(fā)展和經(jīng)濟規(guī)模的擴大將抵消玉米價格上漲為西王糖業(yè)帶來的負面影響。

　　我們認為西王糖業(yè)將從迅速發(fā)展壯大的食品飲料、發(fā)酵和制藥業(yè)務中受益。得益于更加多樣化的客戶基礎，西王糖業(yè)的發(fā)展前景明朗，風險明顯低于對單一行業(yè)過于依賴的同業(yè)。展望未來，我們認為對高附加值下游產(chǎn)品的深度開發(fā)，例如結晶果糖，將成為公司長期發(fā)展的核心動力。西王糖業(yè)的垂直整合業(yè)務模式和雄厚的研發(fā)實力為其帶來了成本優(yōu)勢。在我們看來，西王糖業(yè)是上市的國內(nèi)淀粉甜味劑生產(chǎn)企業(yè)中成本效率最高、盈利能力最強的。

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