□銀河證券 李鋒

　　由于受到美國(guó)次貸危機(jī)沖擊、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀調(diào)控和限售股解禁沖擊這三大不確定因素的影響，進(jìn)入08年以來(lái)的A股市場(chǎng)出現(xiàn)快速大幅下跌，滬綜指自6124點(diǎn)最高點(diǎn)下跌以來(lái)，最大跌幅接近40%。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)對(duì)上述三大不確定因素的沖擊反應(yīng)過(guò)度，持續(xù)下跌后市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，近期這些不確定因素已經(jīng)明顯趨好，市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪大規(guī)模的反彈行情。

　　首先，引發(fā)本輪下跌的促發(fā)點(diǎn)，即美國(guó)次貸危機(jī)的影響將暫告結(jié)束，美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)得到明顯緩解。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是JP摩根、雷曼1、2月份每股收益大大超出預(yù)期，JP摩根大幅提高貝爾斯登的收購(gòu)價(jià)格，標(biāo)普公司認(rèn)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)減值計(jì)提基本結(jié)束，減值計(jì)提規(guī)模可能超過(guò)實(shí)際損失規(guī)模；二是美國(guó)2月份房屋銷售出現(xiàn)增長(zhǎng)，而原來(lái)的預(yù)期是下降；三是美國(guó)債券收益率提高，而商品市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，資金開(kāi)始回流股市。事實(shí)上，美國(guó)股市已連續(xù)兩天大幅上漲近4%，香港恒生指數(shù)昨日也大漲5%以上。

　　其次，A股市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑和宏觀調(diào)控加力影響的反應(yīng)有所過(guò)度。盡管1、2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)出現(xiàn)了通脹加劇、工業(yè)生產(chǎn)增速下滑、出口增速大幅下降、信貸增長(zhǎng)趨緩的狀況，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力沒(méi)有發(fā)生根本變化。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)仍然處于工業(yè)化、城市化、國(guó)際化、市場(chǎng)化、信息化進(jìn)一步加速的發(fā)展階段，人口紅利、人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩依然存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的格局沒(méi)有變化。盡管行政性宏觀調(diào)控壓縮企業(yè)利潤(rùn)增幅、資產(chǎn)注入進(jìn)程變慢減緩了上市公司外延式增長(zhǎng)的幅度，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍將保持25%左右的增長(zhǎng)水平，加上所得稅的調(diào)整，2008年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望保持30%以上。從宏觀調(diào)控看，受中美利差大幅擴(kuò)大、海外經(jīng)濟(jì)放緩、物價(jià)上漲有所趨緩等方面的影響，再度加息的可能性降低，貨幣政策運(yùn)用的空間大大壓縮，宏觀調(diào)控的壓力正在趨緩。

　　第三，限售股解禁、新股發(fā)行與再融資對(duì)市場(chǎng)的短期劇烈沖擊暫告結(jié)束。進(jìn)入3月中旬以后，大規(guī)模戰(zhàn)略配售解禁已經(jīng)結(jié)束，大盤新股發(fā)行處于停頓狀態(tài)，公司債發(fā)行也已趨緩，而再融資影響更多是心理層面，大小非減持的壓力則被夸大，目前來(lái)看并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的大規(guī)模減持。從估值水平看，目前A股市場(chǎng)已具備投資價(jià)值，盡管上證指數(shù)、滬深300靜態(tài)估值水平仍然偏高，但是2008年預(yù)測(cè)市盈率已經(jīng)低于20倍，而金融、鋼鐵、地產(chǎn)、航空、有色等板塊的動(dòng)態(tài)估值水平相對(duì)更低。

　　基于上述分析，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，中級(jí)反彈正在來(lái)臨。在即將進(jìn)入的二季度，投資者應(yīng)積極把握策略性機(jī)會(huì)，并且戰(zhàn)略性布局下半年。近期應(yīng)關(guān)注超跌板塊的反彈以及一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，密切關(guān)注地產(chǎn)、航空、新能源、三通概念、奧運(yùn)概念等主題性投資機(jī)會(huì)。