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轉(zhuǎn)自：中郵證券研究所

（1）12月經(jīng)濟(jì)景氣度或維持韌性

在生產(chǎn)端，12月生產(chǎn)或維持韌性，延續(xù)平穩(wěn)。全國(guó)高爐開(kāi)工率環(huán)比小幅回落，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比回升，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率小幅回落，PTA開(kāi)工率環(huán)比保持高增，但PTA產(chǎn)業(yè)鏈江浙織機(jī)負(fù)荷率環(huán)比小幅回落，整體來(lái)看，生產(chǎn)維持基本穩(wěn)定。

在需求端，（1）工業(yè)需求環(huán)比季節(jié)性放緩。12月，螺紋鋼需求或有所放緩，螺紋鋼開(kāi)工率和價(jià)格環(huán)比走低，水泥需求有所走低，價(jià)格環(huán)比下降，石油瀝青生產(chǎn)環(huán)比走弱，但石油瀝青庫(kù)存環(huán)比下降，或因季節(jié)性原因?qū)е鹿I(yè)需求環(huán)比放緩。（2）十二月居民出行需求環(huán)比走弱，乘用車(chē)零售環(huán)比延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12月服務(wù)消費(fèi)或有所放緩，但零售銷(xiāo)售有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。（3）從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，12月韓國(guó)出口增速保持高增，運(yùn)費(fèi)價(jià)格環(huán)比回升，或指向我國(guó)出口增速維持韌性。（4）12月30大中城市商品房銷(xiāo)售同比和環(huán)比均延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，房企拿地意愿亦有所回升。

（2）歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所分化，國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/font>

在政策環(huán)境方面，英國(guó)央行和日本央行按兵不動(dòng)，維持政策利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)或收窄至2次。我國(guó)政策延續(xù)寬松基調(diào)，市場(chǎng)靜待政策落地。

在非政策環(huán)境方面，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)分化加劇，服務(wù)業(yè)保持高景氣度，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度創(chuàng)逾三年最快，制造業(yè)進(jìn)一步惡化，制造業(yè)產(chǎn)值和訂單的萎縮速度加快，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量韌性猶在；二是歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)回落，消費(fèi)者信心指數(shù)不及預(yù)期；三是日本經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，盡管日本國(guó)內(nèi)通脹維持階段性高位，但需求驅(qū)動(dòng)通脹并不顯著，工資上漲速度較為溫和；四是前期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，30大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比和同比均明顯回暖，乘用車(chē)零售維持高增速，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)態(tài)勢(shì)。

12月第3周（12.14-12.20），DR007和6個(gè)月同業(yè)存單（股份制銀行）到期收益率有所分化，DR007小幅回落，6個(gè)月同業(yè)存單（股份制銀行）到期收益率微升；2年期和10年期國(guó)債到期收益率延續(xù)回落態(tài)勢(shì)；全球主要經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)均呈現(xiàn)小幅回落；大宗商品價(jià)格亦呈現(xiàn)走低趨勢(shì)；外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)走高，人民幣匯率小幅貶值。

2.1 12月30大中城市房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度延續(xù)回升，土地成交面積環(huán)比亦有所回升

（1）截至12月21日，30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比和同比均明顯回暖

從環(huán)比增速來(lái)看，12月商品房銷(xiāo)售延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。截至12月21日，30大中城市商品房日均成交面積42.76萬(wàn)平方米，較11月同期日均成交面積增長(zhǎng)25.26%，延續(xù)10月以來(lái)回暖態(tài)勢(shì)。其中，一線城市商品房日均成交面積11.43萬(wàn)平方米，較11月同期日均成交面積增長(zhǎng)6.44%；二線城市商品房日均成交面積23.11萬(wàn)平方米，較11月同期日均成交面積增長(zhǎng)34.95%；三線城市商品房日均成交面積8.23萬(wàn)平方米，較11月同期日均成交面積增長(zhǎng)31.04%。

從同比增速來(lái)看，12月一二三線城市商品房銷(xiāo)售同比增速均呈現(xiàn)增長(zhǎng)，其中一線城市回暖最為明顯。截至12月21日，30大中城市商品房日均成交面積較2023年同期增長(zhǎng)43.47%。其中，一線城市商品房日均成交面積較2023年同期增長(zhǎng)58.10%；二線城市商品房日均成交面積較2023年同期增長(zhǎng)39.5%；三線城市商品房成交面積較2023年同期增長(zhǎng)36.81%。

（2）從100大中城市成交土地占地面積來(lái)看，成交土地面積環(huán)比增速較為明顯增長(zhǎng),土地溢價(jià)率有所回落，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)背離的特點(diǎn)。

從100大中城市成交土地面積來(lái)看，截至12月15日，12月100大中城市平均周均成交土地占地面積3460.41萬(wàn)平方米，較11月同期周均成交土地占地面積增長(zhǎng)71.27%，顯示隨著銷(xiāo)售環(huán)比回暖，房企拿地意愿亦有所回升。從一二三線城市來(lái)看，一線城市平均周均成交土地占地面積70.40萬(wàn)平方米，較11月同期周均成交土地占地面積增長(zhǎng)117.93%；二線城市平均周均成交土地占地面積885.47萬(wàn)平方米，較11月同期周均成交土地占地面積增長(zhǎng)79.98%；三線城市平均周均成交土地占地面積2504.54萬(wàn)平方米，較11月同期周均成交土地占地面積增長(zhǎng)67.40%。

從土地溢價(jià)率來(lái)看，截至12月15日，11月成交土地平均溢價(jià)率為4.34%，較11月同期平均溢價(jià)率低0.15百分點(diǎn)。其中，一線城市成交土地平均溢價(jià)率為13.82%，較11月同期高7.93個(gè)百分點(diǎn)；二線城市成交土地平均溢價(jià)率為1.2%，較11月回落1.61個(gè)百分點(diǎn)；三線城市成交土地平均溢價(jià)率為2.4%，較11月下降1.59個(gè)百分點(diǎn)。

2.2 工業(yè)需求環(huán)比季節(jié)性放緩

（1）12月螺紋鋼開(kāi)工率波動(dòng)回落，螺紋鋼價(jià)格亦呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。

截至12月20日，主要鋼廠螺紋鋼周均開(kāi)工率為40.43%，較11月周均開(kāi)工率回落了0.29個(gè)百分點(diǎn)；螺紋鋼價(jià)格亦環(huán)比走低，截至12月13日，12月螺紋鋼平均現(xiàn)貨價(jià)格3652.50元/噸，較11月同期平均現(xiàn)貨價(jià)格下降0.91%。

（2）季節(jié)性原因，北方基建開(kāi)工有所放緩，石油瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比回落，水泥價(jià)格小幅下降，但石油瀝青庫(kù)存環(huán)比亦小幅回落，整體顯示基建投資仍保持一定韌性。

石油瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比回落，庫(kù)存環(huán)比小幅下降。截至12月18日，12月石油瀝青裝置平均開(kāi)工率為29.03%，較11月平均開(kāi)工率30.38%回落1.34個(gè)百分點(diǎn)。截至12月22日，12月周度平均瀝青庫(kù)存為41400.67噸，環(huán)比增長(zhǎng)-0.26%。

水泥價(jià)格環(huán)比亦小幅回落。截至12月20日，12月平均水泥價(jià)格指數(shù)為132.65，較11月平均價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)-0.35%。

2.3 汽車(chē)銷(xiāo)售環(huán)比延續(xù)回升，消費(fèi)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)

（1）十二月出行需求環(huán)比有所放緩

截至12月21日，12月北京、上海、廣州、深圳日均地鐵客運(yùn)量分別為909.32萬(wàn)人次、1064.06萬(wàn)人次、907.39萬(wàn)人次、879.26萬(wàn)人次，較11月同期日均地鐵客運(yùn)量變動(dòng)分別為-9.5%、-0.14%、-0.94%、0.45%。

（2）乘用車(chē)零售環(huán)比增速延續(xù)高增

乘用車(chē)零售環(huán)比延續(xù)高增長(zhǎng)。截至12月15日，12月廠家零售周度平均為72877輛，較11月同期增長(zhǎng)8.97%；廠家批發(fā)周度平均為76213輛，較11月同期增長(zhǎng)-0.38%,預(yù)計(jì)11月消費(fèi)有望維持回升態(tài)勢(shì)。

12月航班執(zhí)行率環(huán)比小幅下降。截至12月21日，12月國(guó)內(nèi)航班平均執(zhí)行率為83.35%，較11月平均執(zhí)行率下降2.19個(gè)百分點(diǎn)。

2.4 韓國(guó)出口增速保持高增，或指向年內(nèi)我國(guó)出口增速保持韌性

韓國(guó)12月前10天出口總額同比增長(zhǎng)12.4%，較11月同期增速-17.9%高30.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示韓國(guó)出口增速保持高增。

截至12月20日，SCFI綜合指數(shù)周度均值為2343.68，較11月同期均值增長(zhǎng)3.62%，運(yùn)價(jià)有所回升。

2.5 生產(chǎn)有所分化，生產(chǎn)或維持韌性

上游，全國(guó)高爐開(kāi)工率環(huán)比有所回落，而六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比走高。截至12月20日，12月高爐開(kāi)工率平均為80.53%，較11月均值下降1.65個(gè)百分點(diǎn)，且12月高爐開(kāi)工率逐周走低；截至12月20日，12月六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為82.85萬(wàn)噸，較11月日均耗煤量增長(zhǎng)5.36%。

中下游生產(chǎn)有所分化，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比回落，PTA開(kāi)工率回升，但PTA產(chǎn)業(yè)鏈江浙織機(jī)負(fù)荷率環(huán)比回落。截至12月19日，12月平均周度汽車(chē)輪胎（半鋼胎）開(kāi)工率為79.06%，較11月平均開(kāi)工率回落0.09pct；截至12月19日，PTA（國(guó)內(nèi)）開(kāi)工率為84.15%，較11月平均開(kāi)工率上升3.22pct。截至12月17日，PTA產(chǎn)業(yè)鏈江浙織機(jī)負(fù)荷率為69.52%，較11月平均回落6.05pct。

2.6 12月經(jīng)濟(jì)景氣度或維持韌性

在生產(chǎn)端，12月生產(chǎn)或維持韌性，延續(xù)平穩(wěn)。全國(guó)高爐開(kāi)工率環(huán)比小幅回落，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比回升，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率小幅回落，PTA開(kāi)工率環(huán)比保持高增，但PTA產(chǎn)業(yè)鏈江浙織機(jī)負(fù)荷率環(huán)比小幅回落，整體來(lái)看，生產(chǎn)維持基本穩(wěn)定。

在需求端，（1）工業(yè)需求環(huán)比季節(jié)性放緩。12月，螺紋鋼需求或有所放緩，螺紋鋼開(kāi)工率和價(jià)格環(huán)比走低，水泥需求有所走低，價(jià)格環(huán)比下降，石油瀝青生產(chǎn)環(huán)比走弱，但石油瀝青庫(kù)存環(huán)比下降，或因季節(jié)性原因?qū)е鹿I(yè)需求環(huán)比放緩。（2）十二月居民出行需求環(huán)比走弱，乘用車(chē)零售環(huán)比延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12月服務(wù)消費(fèi)或有所放緩，但零售銷(xiāo)售有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。（3）從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，12月韓國(guó)出口增速保持高增，運(yùn)費(fèi)價(jià)格環(huán)比回升，或指向我國(guó)出口增速維持韌性。（4）12月30大中城市商品房銷(xiāo)售同比和環(huán)比均延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，房企拿地意愿亦有所回升。

三

本周宏觀環(huán)境分析：歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所分化，國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/font>

在政策環(huán)境方面，英國(guó)央行和日本央行按兵不動(dòng)，維持政策利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)或收窄至2次。我國(guó)政策延續(xù)寬松基調(diào)，市場(chǎng)靜待政策落地。

在非政策環(huán)境方面，（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)分化加劇，服務(wù)業(yè)保持高景氣度，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度創(chuàng)逾三年最快，制造業(yè)進(jìn)一步惡化，制造業(yè)產(chǎn)值和訂單的萎縮速度加快，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量韌性猶在；（2）歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)回落，消費(fèi)者信心指數(shù)不及預(yù)期；（3）日本經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，盡管日本國(guó)內(nèi)通脹維持階段性高位，但需求驅(qū)動(dòng)通脹并不顯著，工資上漲速度較為溫和；（4）前期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，30大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比和同比均明顯回暖，乘用車(chē)零售維持高增速，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)態(tài)勢(shì)。

全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；海外地緣政治沖突加劇；政策效果不及預(yù)期。

證券研究報(bào)告《12月高頻數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，年末經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年12月24日

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分析師:袁野 SAC編號(hào):S1340523010002

研究助理:苑西恒?SAC編號(hào):S1340124020005

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（轉(zhuǎn)自：中郵證券研究所）

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