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（來源：華泰證券研究所）

2024年初至12月20日，計算機（中信）指數上漲19.76%。回顧2024年計算機行業整體走勢，前后呈現“冰火”兩重天的態勢。展望2025年，我們看好計算機行業三條投資主線：一、AI應用：隨著大模型能力的不斷迭代，2025年AI應用將加速商業化變現，重點關注Agent/數據中臺/AI搜索/多模態等AI應用；二、信創：2027年是信創完成替換的重要里程碑，未來三年有望迎來替換高峰，產業將進入業績兌現期。三、內需&出海：看好2025年宏觀經濟企穩及積極財政政策落地帶動的計算機公司業績修復機會，重點關注醫療IT、財稅IT，以及受益于內需恢復&出海需求的工業軟件板塊。

AI應用：看好25年放量，關注Agent/數據中臺/AI搜索/多模態

24Q4美股AI應用成為AI產業鏈美股公司漲幅最高的細分板塊，核心原因在于24Q3美股AI應用業績全面修復，且AI應用的商業模式/業務指標/銷售預期都日益明朗。從美股AI應用實際商業化進展來看，端到端應用 > 云廠商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS應用（垂直應用>平臺應用）> 第三方數據工具。我們認為，AI應用作為新型的數字生產力，24年完成商業化前期布局，25年有望全面加速，帶動全球產業共振。看好國內四大潛力賽道：2B Agent應用、2B 數據中臺、2C AI搜索、多模態AI應用。

信創：25-27年有望迎來替換高峰，產業進入業績兌現期

受益于行業信創的持續推進，24Q3信創核心環節公司營收和利潤均出現明顯改善。根據政策要求，2027年是信創完成替換的重要里程碑，隨著時間臨近，黨政信創和行業信創均有望迎來全面替換的高峰期。展望2025年：1）中央財政政策支持有望助推黨政信創重回高景氣；2）行業信創：金融、運營商及電力行業信創邁入核心系統替換的深水區，教育、醫療、交通等行業信創政策也不短加碼，滲透率有望快速提升。供給端，信創產業鏈成熟度不斷提升，信創產業將由政策驅動轉向政策和市場需求雙輪驅動階段，信創產業鏈公司也將邁入業績兌現期，重點關注能夠持續兌現業績的龍頭公司。

內需&出海：困境反轉，周期與成長共舞

展望2025年計算機行業下游需求：從內需看，計算機板塊順經濟周期屬性明顯，預計2025年國內經濟增速上移，帶動計算機板塊上市公司2025年業績修復。行業信息化公司經營周期與下游行業景氣強關聯，看好兩大細分方向：1）醫療/醫保IT：2025年醫療IT行業有望迎來景氣拐點，醫保部門、衛生管理部門和醫療機構加大IT投入，行業龍頭公司有望獲得業績增長；2）財稅IT：直接受益于化債和積極財政政策的財稅IT板塊。從外需看，未來中國產能將持續向東南亞、中東、歐洲等地區輸出，帶來工業軟件出海機遇，疊加內需恢復，工業軟件板塊有望重回增長快車道。

投資建議

計算機三條投資主線推薦：1）AI：Agent與多模態；2）信創：硬件龍頭、打印機龍頭、綜合廠商、金融信創；3）內需&出海：財稅IT、醫療IT、內需、工業軟件。具體推薦標的，請見研報原文。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期，財政政策落地不及預期，AI大模型能力迭代低于預期，AI應用落地進展低于預期。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對公開信息的整理，并不代表本團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

計算機2025投資主線：以AI為矛、信創&內需為盾

2024年行情回顧：“冰火”兩重天

根據Wind，2024年1月1日至12月20日，中信一級計算機指數上漲19.76%，在全部30個行業中排第7位。回顧2024年計算機行業整體走勢，前后呈現“冰火”兩重天的態勢：

1）24年1月1日至9月23日，中信一級計算機指數下跌26.77%。我們認為，1-9月份計算機行情下跌背后的基本面因素有二：一是計算機行業是比較典型的后周期產業，下游客戶多以G端政府和B端企業為主，因此受宏觀經濟低迷和財政支出緊張影響，24年前三季度計算機行業整體業績承壓較大；二是AI雖是確定性的產業趨勢，但受限于算力、模型等能力，國內AI產業與美國相比仍相對滯后。

2）24年9月24日至12月20日，中信一級計算機指數上漲63.54%。我們認為，9月24日以來計算機行情的大幅上漲，一方面得益于國家出臺了一系列寬松的貨幣政策及積極的財政政策，市場對于后續宏觀經濟企穩及財政支出增加給予了較高的預期；另一方面，美國AI應用商業化變現加速，國內以字節為代表的互聯網廠商在大模型及AI應用領域積極布局，市場對于國內AI應用商業化變現前景給予樂觀預期。

2025年展望：以AI為矛、信創&內需為盾

展望2025年，我們看好計算機行業三條投資主線：

一、AI應用：隨著大模型能力的不斷迭代，2025年AI應用將加速商業化變現，重點關注Agent/數據中臺/AI搜索/多模態等AI應用；

二、信創：2027年是信創完成替換的重要里程碑，未來三年有望迎來替換高峰，產業將進入業績兌現期。

三、內需&出海：看好2025年宏觀經濟企穩及積極財政政策落地帶動的計算機公司業績修復機會，重點關注醫療IT、財稅IT，以及受益于內需恢復&出海需求的工業軟件板塊。

AI應用：看好25年放量，關注Agent/數據中臺/AI搜索/多模態

24年完成商業化前期布局，25年有望全面加速。24Q4美股AI應用成為AI產業鏈美股公司漲幅最高的細分板塊，核心原因在于24Q3美股AI應用業績全面修復，且AI應用的商業模式/業務指標/銷售預期都日益明朗。從美股AI應用的實際商業化進展來看來看，端到端應用 > 云廠商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS應用（垂直應用>平臺應用）> 第三方數據工具。我們認為，AI應用作為新型的數字生產力，有望帶動全球產業共振。看好國內四大潛力賽道：2B Agent應用、2B 數據中臺、2C AI搜索、多模態AI應用。

24年美股AI應用復盤：軟件公司TAM向下游客戶費用端拓展

美股AI應用23年產品化打磨、24年商業化導入、25年規模化鋪開的趨勢基本明朗。從美股AI應用的發展來看，24Q3美股AI應用業績全面修復，AI應用的業務指標/商業模式/銷售預期都日益明朗。1）業務指標：目前公司常用的披露指標包括采購AI功能的客戶數、AI驅動下的RPO/cRPO/ARR增速、AI功能用量等，我們認為，AI直接收入體量在25年有望單獨披露，根據微軟FY25Q1電話會，微軟已經給出AI相關業務ARR達100億美元的明確指引；2）商業模式：Agent應用向按用量收費轉型，本質上在于Agent數字生產力的定位逐步明確；3）銷售預期：微軟給出擴招銷售人員/強化渠道合作的積極指引，25年或將成為應用能否大規模放量的關鍵時點。從業務成熟度來看，當前美股AI應用的成熟度排序為：端到端應用>云廠商（Cloud Service Provider, CSP）>SaaS應用（垂直應用>平臺應用）>第三方數據工具。

財務指標：24Q3業績全面修復，利潤改善優于收入改善

美股AI應用業績全面修復，利潤改善優于收入改善。通過整理美股AI應用的24Q3業績，我們發現三大趨勢：收入修復、利潤釋放、指引上調。1）收入端：大部分公司收入實現超預期增長，我們統計22家公司中收入超預期幅度大于3%的公司數量7家，超預期幅度大于1%的公司數量19家；Oracle整體收入低預期但AI相關的IaaS收入超預期增長；2）利潤端：各家公司的利潤改善顯著優于收入改善，18家利潤超預期幅度超10%；3）指引端：除Microsoft、Oracle、Workday、Adobe之外，其余公司均給出超預期收入指引。我們判斷，業績修復原因主要在于下游客戶IT預算修復以及AI拉動的增量產品銷售。

AI指標：產品導入順利，25年銷售放量可期

AI商業化導入并非一蹴而就，AI指標逐季度改善。美股AI應用的商業化提速，并非是單季度突變，而是逐季的業務改善。以Palantir為例，24Q1-24Q3公司RPO同比增速分別為39%、42%、59%，呈現持續提速狀態，訂單的快速增長受益于公司AIP產品在2B、2G兩大場景的加速落地。我們認為，美股AI應用在經歷了23年產品化打磨、24年商業化導入之后，有望在25年實現產品的規模化鋪開。

商業模式：按用量收費或將成為新共識

AI應用成為數字生產力，按用量收費有望成為新共識。傳統的SaaS應用基本按訂閱席位數收費，與下游客戶員工數量相關性較強。AI應用早期同樣采用按訂閱席位數收費的商業模式，例如Microsoft的M365 Copilot定價30美元/人/月，Salesforce的ServiceGPT定價50美元/人/月。伴隨AI應用功能逐步成熟，其替代人工成為新生產力的趨勢愈發明顯，部分公司開始轉向按用量收費的新商業模式，例如Salesforce的Agentforce定價每次對話2美元，C3.AI的Generative AI功能同樣采用按使用量收費的新模式（單價暫未公開披露）。我們認為，商業模式的轉變充分反映了AI應用TAM抬升的可能性，下游客戶的人工費用預算有望成為AI應用在企業IT預算之外的新收入來源。

業務指引：強化銷售體系，25年經營重心或在于應用放量

考慮到產品基本成熟，前期試點打磨順利，多家公司圍繞AI業務給出積極指引。從科技巨頭來看，擴大CAPEX投入仍然是共識，從業務邏輯上看應用放量對于云廠商來說將帶來基礎設施用量的加速成長；從數據工具廠商來看，AI功能的采用率在24H2逐步提速，預計25年收入端變化將逐步顯現；從應用廠商來看，強化銷售體系建設成為關鍵，例如Salesforce計劃增加1,400名銷售用于推廣Agentforce應用，C3強化與Microsoft的渠道合作，預計有效銷售將從目前的100名增長至10,000名。

技術收購：積極開展AI相關技術性收購

美股公司2023-2024年積極開展技術性并購并加速產品整合。我們統計22家公司中有16家在過去兩年中完成過并購/部分股權收購，其中AI相關的數據處理、NLP分析是熱門方向。技術收購對于快速補齊AI能力具有重要作用，也是相關公司快速拓展AI應用的重要手段。我們認為，大模型產業機遇下，應用廠商將進一步向大平臺方向發展，產業龍頭的數據優勢、流程優勢都將進一步凸顯。

25年國內AI應用展望：四大潛力賽道，關注2B降本、2C提效

綜合海外進展與國內軟件生態，我們看好國內AI應用四大潛力賽道。1）2B Agent應用：2B Agent海外落地順利，國內2B應用相較于海外具有更強的行業屬性，建議關注通用型平臺公司和垂直行業應用兩類Agent落地場景；2）2B?數據中臺：企業數據價值的重要性在AI時代進一步顯現，企業級AI應用需要高質量數據基座，2B數據中臺業務有望提速；3）2C AI搜索：AI搜索在海外的商業變現快速增長，且產品價值正延伸為全新生產力平臺，國內AI搜索有望加速通過流量競爭實現價值量釋放；4）多模態應用：圖片、視頻、3D等多模態模型加速迭代，伴隨算力成本降低與模型能力提升，25年多模態應用有望實現突破。

賽道一：2B Agent有望迎來全面落地

海外2B軟件AI應用全面向Agent應用升級，自主性、準確性是核心特征。海外應用廠商已基本形成Agent應用將成為全新的數字生產力的共識，軟件公司正在從Software-as-a-Service向Service-as-a-Software轉型。我們認為，自主性與準確性是Agent應用的重要特征，自主性體現在無需被動響應人的提示，可提供7*24小時的服務，準確性體現在Agent應用的數據/背景可配置，擁有可靠穩定的輸出能力。從落地實踐來看，Agent的底層技術正日益成熟，一是受益于CoT、RL等技術，Agent的規劃推理能力正加速優化，二是依靠底層業務的數據融合與治理，Agent的能力邊界進一步拓展。

Agent應用對于2B軟件帶來產品定位、商業模式、競爭格局的三重潛在變化。1）產品定位：2B軟件公司或將從Software-as-a-Service向Service-as-a-Software的轉變，AI時代軟件公司進一步將勞動力軟件化，AI應用定位在企業降本；2）商業模式：Software-as-a-Service按訂閱席位付費，Software-as-a-Service轉變為按用量收費（Salesforce、C3等已啟用新商業模型）；3）競爭格局：過去2B軟件市場分工相對明確，AI時代Agent價值提升在于多環節融合，后續各家的業務重疊度或提升，競爭或將加劇。

Agent應用的壁壘在于數據+流程，看好平臺型公司的長期優勢。1）數據：數據質量決定Agent應用效果，平臺型軟件擁有更全面的企業數據基礎，有望在技術前期打造準確度更高、可靠性更強的應用，率先搶占用戶市場；2）流程：流程廣度決定Agent能力邊界，平臺型軟件覆蓋更復雜的企業業務流程，后續Agent有望拓展至多業務場景并實現自主聯動。

區別于海外2B軟件，國內2B軟件具有更強的行業屬性，因此我們判斷國內Agent將沿兩類方向演進。

一是，平臺型軟件有望復制海外路徑，業務功能可能更偏向于后臺業務效率提升；

二是，垂類行業Agent或將提速，業務功能可能更偏向于前臺業務效率提升。

賽道二：2B 數據中臺價值認可度提升

數據價值成為海外軟件共識，云廠商、數據工具商、應用廠商紛紛發力數據中臺產品。1）云廠商：微軟2023年5月推出Microsoft Fabric功能，打造全新的、綜合性的統一數據分析平臺；2）數據工具商：Snowflake 2024年6月推出Snowflake Cortex功能，為用戶提供了直接在其數據平臺內進行 AI 應用開發的能力；3）應用廠商：Palantir的Ontology、Salesforce的Data cloud、ServiceNow的RaptorDB的功能定位均為企業數據中臺，旨在整合全面的企業應用數據，構建AI應用的底層數據基礎。

數據中臺的價值逐步提升，看好后續業務空間拓展。面向AI的數據中臺產品具有三大特征：全量企業數據聚合（數據聚合）、高質量企業數據治理（數據清洗）、面向AI應用開發的工程環境（開發生態）。

賽道三：AI搜索或率先構建AI商業化閉環

AI搜索重塑知識檢索范式，對于個人/企業提效起到重要作用。目前海外2C、2B均涌現了商業模式成功的AI搜索產品。

2C：Perplexity AI。Perplexity成立于2022年，由前OpenAI研究員Aravind Srinivas、Meta研究科學家Denis Yarats等人共同創立。公司年化收入從2024年1月的500萬美元增長至10月的5000萬美元，實現10倍成長。2024年11月，Perplexity完成5億美元融資，最新估值達90億美元。Perplexity在模型上早期采用OpenAI的GPT模型，現在增加自研模型做特定領域的增強推理，數據源包括Google、Bing搜索引擎。

2B：Glean。Glean成立于2019年，由前谷歌工程師Arvind Jain創立。2024年2月公司年化收入達5,500萬美元，DAU與MAU比例約為40%，遠超傳統企業SaaS的10-20%，客戶包括Databricks、Duolingo、Grammarly和Sony Electronics等知名企業，最新估值達46億美元。Glean在模型上采用OpenAI模型作為支持，同時適配Anthropic的Claude、Google的Gemini模型，數據源為企業的跨應用數據。

AI搜索賽道通常“后來者”居上，產品成功三要素：模型能力、檢索數據質量、流量入口。AI搜索對于傳統搜索引擎是產品模式、用戶習慣、商業化邏輯的三重顛覆，因此行業頭部搜索引擎的轉型速度通常不及其他同行企業。海外微軟Bing、創業公司Perplexity的AI搜索產品全面上線，Google的AI Overview功能仍在測試階段。我們判斷，國內公司有望復制海外經驗，打造AI搜索的明星產品。

賽道四：多模態AI應用有望實現業務突破

海外多模態模型24年底密集更新。圍繞圖像、視頻、3D模型，海外廠商密集推出新款模型，在模型輸出質量上實現全新升級。1）圖像：24年10月Adobe在MAX 2024大會上推出Firefly 2.0模型，進一步提升圖像輸出的可控性；2）視頻：24年12月OpenAI發布Sora Turbo版本、Google發布Veo 2模型，進一步強化視頻模型對于物理世界運動規律的理解能力；3）3D：24年12月Google發布Genie 2.0模型，能生成各種可控制動作、可玩的3D環境，還可以用于訓練和評估具身Agent。我們認為，底層模型能力提升有望帶動上層應用實現功能突破，看好明年多模態應用的業務機會。

模型成熟是應用落地的基礎要素，看好25年多模態應用業務進展。從多模態模型的能力來看，國內大模型與海外大模型的差距較小，且視頻語料數量充足。

25年海外重點事件日歷

海外AI應用進展仍是國內AI應用預期的重要催化，關注3月、9月、12月等重要時段。根據往年經驗，3月為海外公司春季發布會的密集時段；9月為秋季發布會、用戶生態大會的密集時段；12月多為業務創新大會的密集時段；建議關注明年海外公司的AI進展更新。

信創：25-27年有望迎來替換高峰，產業進入業績兌現期

信創復盤（2022-2024）：黨政信創階段性放緩，行業信創規模推廣

信創推進節奏：黨政信創階段性放緩，行業信創規模化推廣

根據億歐智庫，自2020年信創產業“元年”至今，我國信創產業已走過第5年。2020-2021年，黨政信創全面推進中央、省、市電子公文系統的國產化替換，2022年主要進行收尾驗收工作；2023年黨政信創開始向區縣下沉，但由于財政支出緊張等因素，2023-2024年，黨政信創階段性放緩。行業信創方面，2021-2022年金融、電信行業信創先行試點，電力行業緊隨其后；根據億歐智庫，2022年9月底，國資委發布79號文，大力推動央國企信創替代，目標是重點行業央國企要在2027年底實現100%信創替代，行業信創開始加速。2023-2024年，金融、運營商、能源行業信創加速推進，成為推動相關公司營收增長的重要驅動力。

行業信創規模化推廣，助力核心環節公司2024年營收加速增長

2022年由于黨政信創電子公文系統替換進入收尾工作，需求下降，導致信創產業鏈相關公司營收和利潤同比增速放緩，如操作系統、數據庫等信創核心環節公司營收同比增速均出現了顯著的下降。

2023年以來，隨著行業信創的加速推進，核心環節相關公司營收和利潤增速開始持續回升。

2024年前三季度，由于宏觀經濟持續低迷及地方財政支出緊張，計算機行業公司整體業績持續承壓，但信創核心環節公司受益于金融、運營商、能源等行業信創的持續推進，業績呈現出較強的韌性。尤其24Q3，核心環節公司營收和利潤均出現明顯改善。

信創展望：25-27年黨政信創有望重回高景氣，行業信創加速滲透

中國構建自主可控的科技產業鏈緊迫性持續提升。國內IT產業面臨三大趨勢：數字化、智能化及國產化，在當前中美科技關系愈發緊張背景下，國產化成為國內IT產業發展的確定性趨勢之一。2024年12月2日，美國商務部產業安全局（“BIS”）發布了關于先進計算半導體與半導體制造物項出口管制臨時新規（“AC/S & SME IFR”）的最新修訂。這是美國商務部第四輪修訂，其分別于2022年10月7日、2023年10月17日和2024年3月29日進行過三輪修訂。本次修訂進一步收緊對半導體制造設備、存儲芯片等物項的對華出口管制，并將 140家中國實體增列至出口管制 “實體清單”。中國構建自主可控的科技產業鏈，解決“卡脖子”問題的緊迫性愈發強烈，上游要建立自主可控的半導體產業鏈，下游要建立自主可控的信創產業鏈，實現從基礎軟硬件到上層應用系統的全面自主可控。

25-27年將是黨政信創和行業信創全面替換的高峰期，重點關注能夠持續兌現業績的核心環節龍頭公司。隨著信創政策、資金、標準等的持續出臺和加碼，信創產業鏈成熟度不斷提升，信創產業將由政策驅動轉向政策和市場需求雙輪驅動階段，相關產業鏈公司也將邁入業績兌現期。重點關注能夠持續兌現業績的龍頭公司。

黨政信創：中央補貼+積極財政政策，黨政信創25年有望重回增長快車道

23年下半年黨政信創開始向區縣下沉，但資金問題成為黨政信創推進緩慢的最大障礙。23年10月，中國政府采購網發布《金東區江東鎮鄉鎮信創試點項目》招標公告，首次提到了“鄉鎮（街道）黨政機關深化信創替代工作試點”，打響了區縣（鄉鎮）試點的第一槍。但由于地方財政資金緊張，因此23年下半年至24年上半年，黨政區縣信創推進速度較慢。

政府信創采購標準出臺，助推黨政信創加快向區縣下沉。根據財政部官網，2023年12月，財政部、工業和信息化部印發七項基礎軟硬件政府采購需求，對操作系統、一體式計算機、臺式計算機等列出采購標準。2024年3月11日，中央政府采購網發布《關于更新中央國家機關臺式計算機、便攜式計算機批量集中采購配置標準的通知》明確要求：鄉鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將CPU、操作系統符合安全可靠測評要求納入采購需求。政府采購標準的出臺不僅將信創核心品類聚焦于“計算機終端、服務器、操作系統、數據庫”四大類，還明確了“鄉鎮(街道)以上黨政機關”的執行范圍，有望推動黨政信創向區縣鄉鎮加快推進。

24年下半年，隨著超長期特別國債以及專項債券等增量資金落地，黨政信創招投標明顯加速。隨著財政增量資金的落地，9月份以來，黨政信創招投標明顯加速，其中區縣一級的信創招標也頻繁出現，如24年9日，桑植縣發布5000萬元的信創設備采購需求；10月8日，寧波市江北區行政事業單位采購1227臺信創臺式機和85臺筆記本等。

展望25-27年，隨著中央財政補貼的資金支持，黨政信創有望重回增長快車道。從招投標內容來看，以臺式機/筆記本、服務器等終端廠商和操作系統、數據庫為代表的信創核心品類廠商有望在黨政區縣信創采購潮中最先受益。

黨政信創潛在存量替換市場空間廣闊

廣東省黨政信創仍有近80%系統需要替代。據南方都市報，24年11月7日，2024大灣區網絡安全大會在長隆國際會展中心舉行，廣東省政務服務和數據管理局安全管理處羅處長就“廣東深化信創工作的實踐與思考”進行分享介紹。從2021年開始，廣東連續印發了《廣東省數字政府改革建設“十四五”規劃》等系列文件，明確提出要提高信創產品在黨政機關日常辦公應用系統和重要基礎設施應用的廣度和深度，特別是明確了要按照“信創為常態、非信創為例外”來加大政務信息化的推動。截至2024年11月，廣東全省鄉鎮（街道）以上黨政機關近80%的系統需在2027年前完成對應的信創適配改造或下線計劃。

全國黨政信創存量替換市場空間廣闊。廣東省黨政信創是全國黨政信創的縮影，從廣東省黨政信創推進的進度，我們可以合理推斷，全國黨政信創離2027年完成替換仍有較大的距離，全國黨政信創存量替換空間仍然十分廣闊。

行業信創：金融/電信/電力進一步深化，其他行業信創有望加速推進

79號文加速了央國企信創的推進。根據億歐智庫，22年9月底國資委出臺了79號文，全面指導并要求央國企落實信息化系統的信創國產化改造。其中，明確要求所有中央企業自2023年1月起，每季度末向國資委報送信創系統替換進度；最終要求2027年底前，全部央國企必須完成信息化系統的信創改造工作。79號文出臺后，以金融、運營商、能源為代表的行業信創推進速度明顯加快，2027年成為信創完成替換的重要里程碑，隨著時間的臨近，信創產業有望進入新一輪加速期。

金融信創：向核心系統替換加速邁進，中小金融機構信創替代加速

金融信創（2020-2024）：?OA已基本完成信創替代，非核心業務系統信創替換快速推進。

1）2020-2022年為金融信創試點推進期。根據艾瑞咨詢《2023年中國金融信創行業研究報告》，2020-2022年為金融信創試點期，一是試點機構的信創基礎軟硬件投入占比持續提升；二是試點機構逐步實現了OA、郵件等外圍系統的信創替換，并逐步向非核心業務系統如財務、人事等外圍系統信創替換演進。

2）2023年開始，金融信創推進顯著提速。在頭部金融機構驗證了技術可行性、場景可行性，并評估了相應的風險后，區域性銀行、證券、保險等機構也開始大規模規劃云平臺、國產數據庫相關項目。2023年下半年，區域性銀行開始加速信創改造。2023年6月證券業協會發布的《證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025年)》，鼓勵有條件的證券公司在2023-2025年信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的10%或平均營業收入的 7%。2024年，證券、保險信創加速推進。

金融信創未來展望（2025-2027）

趨勢1：信創替換由外圍系統向核心系統加速邁進。根據信息化觀察網，2020年為國有大行和股份制銀行信創選型關鍵期，大小機下移進展較快，2021-2022年頭部銀行的核心系統改造進入建設和交付期。2024年監管部門要求，金融行業要在2027年實現所有系統的信創改造，2028年則要實現核心系統單軌運行，即不再保留原來的技術棧。一般而言，金融機構規劃信創項目的落地周期相對較長，核心系統改造基本需要3-4年，一般業務系統也需要一年左右。因此，預計2025年前后金融行業頭部機構核心業務系統升級會取得顯著進展。據騰訊云副總裁胡利明所述，全國有獨立IT部門的銀行共計約200家，近年來已經立項重新搭建新一代核心系統已經超80家。

趨勢2：數據庫是金融核心系統替換的重中之重，未來三年有望迎來重大市場機會。隨著金融信創進一步向核心業務深化，數據庫替換將成為重中之重。根據信息化觀察網，2023年多家機構聯合做過一個摸底，國外數據庫在銀行核心系統占比仍在80%以上。根據金融信息化研究所2022年編撰的《金融業數據庫供應鏈安全發展報告》顯示，2022年銀行業辦公系統與一般系統中國產數據庫使用比例已突破50%，但在核心系統使用比例仍在15%左右。國產數據庫正從“可用”向“好用”邁進，隨著2027年期限臨近，國產數據庫將迎來重大市場機會。

趨勢3：中小金融機構信創替代有望加速。隨著2027年全面國產化替代的時間節點迫近，中小金融機構的布局正在加快。但中小金融機構信創替換面臨的挑戰更大，一是中小金融機構自身技術實力相對較弱，在信創替換時面臨更多技術難題；二是當前信創技術棧整體的性價比仍比傳統IOE的技術棧弱，因此也會對中小機構帶來較大的投入壓力。我們認為，中小金融機構信創替代加速，有望給第三方IT解決方案供應商帶來更多的業務機會。

運營商信創：硬件國產化率持續提升，基礎軟件信創替代有望加速

運營商服務器硬件國產化率持續提升。運營商行業于2020年開始信創，有序推進包括一般系統和核心系統在內的國產化替換。信創國產服務器占運營商招標比重正逐年增加，鯤鵬系、海光系、飛騰系等國產CPU型號服務器產品均參與其中。如中國聯通2022年服務器信創占比約40.47%；中國移動服務器集采中國產服務器的比例從2021年的21%左右提升至2023年的43.47%；中國電信也從服務器國產化率也從2021年的19.9%提升至2023年的47.3%。

2024年運營商集采大標頻出，且國產化率進一步提升。24年7月份，中國移動PC 服務器集中采購的數量達到 26 萬臺，總體金額約162億；10月21日，中國電信采購168 億服務器，國產化率達 67.8%。

隨著服務器硬件國產化率的持續走高，運營商也加快了國產基礎軟件的替換速度。展望25-27年，以GPU為核心的AI服務器和基礎軟件、應用系統的國產化替代有望成為運營商信創的重要內容。

電力信創：行業信創排頭兵，工業軟件是未來替換核心

電力行業信創進展：硬件替換率已較高，辦公軟件基本實現國產化。根據國資委央企名錄，我國現有央企98家，其中包括“兩大電網、六大發電、兩建、一裝備”等共11家電力央企。根據億歐智庫，2020年后，以國家電網、南方電網等企業為代表，電力行業積極推進信創工作。從芯片、通信設備、終端設備等基礎硬件，數據庫、操作系統等基礎軟件，到企業ERP、身份認證系統、辦公軟件等應用軟件，再到核心調度/電力營銷/數據采集等核心系統，兩網均已開展國產化適配及試點工作。截至2023年，電力行業IT基礎設施替換率60%左右，硬件替換率高于軟件，業務涉及的工業軟件可替，但性能有差距，未來信創重點是實現工業軟件自主可控與應用能力的統一。

電力行業信創空間：根據億歐智庫《2023中國電力行業自主可控發展研究報告》測算，預計2027年電力行業信創目標市場對應PC出貨量約為150萬臺，服務器約為34萬臺。根據PC市場單價6000元，以及服務器市場單價10萬元計算市場規模，2027年PC市場規模約為90億，服務器市場規模約為340億。電力行業 CPU、操作系統、數據庫、辦公軟件、ERP幾個細分領域的信創目標市場到 2027 年有望達到133億。

25-27年基礎軟件和核心工業軟件的國產化將是電力行業信創的重點。展望未來，除操作系統、中間件、數據庫等基礎軟件替換外，電力行業信創替代重點環節及場景還包括發電環節的核心系統-分散控制系統（DCS），輸/變/配電環節的智能運維系統，用電環節的智能電表（基于國產操作系統）以及基于國產基礎軟硬件的調度系統。

教育、醫療、工業信創：政策加碼，2025年信創滲透率有望提升

教育信創：政策持續加碼。2022年4月，教育部發布《義務教育信息科技課程標準（2022年版）》，25次提及“自主可控”、5次提到“原始創新”、4次提到“原創精神”，強調“信息科技課程”對促進科技創新自主可控、維護國家安全的重要基礎性意義。2022年9月，中央制定千億政策貼息+專項再貸款“組合拳”，支持教育等10個領域的設備購置和更新改造。貼息貸款重點涉及高等教育、職業教育及實訓教育等。2024年12月11日，教育部和國家版權局聯合印發《關于做好教育系統軟件正版化工作的通知》（以下簡稱《通知》）。要求2027年底前，教育系統軟件正版化工作長效機制基本建立，教育系統軟件正版率顯著提升，全面使用正版操作系統軟件、辦公軟件和殺毒軟件。各地各校要將軟件正版化工作與教育數字化、網絡安全、信息技術應用創新等工作相銜接，整體設計、一體推進。

醫療信創：政策陸續出臺，信創招投標增加。2023年9月，上海市衛健委聯合多部門發布《醫療信創工作實施方案》通知中明確要求，市級醫院2025年6月前完成全面信創改造工作，首批信創醫院在2024年6月前完成50%以上的信創改造工作。24年6月，天津市衛健委發布《天津市智慧醫院能力提升三年行動計劃（2024-2026年）》，《三年行動計劃》在“基本原則”部分提到：“夯實網絡安全和數據安全防護體系，增強安全技術支撐能力，穩步推進醫療系統國產化，確保我市健康醫療信息安全可控。”?

醫療信創政策的陸續出臺，驅動醫療信創加快了替代步伐，2024年以來，醫療行業信創招投標顯著增加。

工業信創：設備更新政策加速工業領域國產化替代。24年9月20日，為加強對推動工業領域設備更新和技術改造工作的指導，依據《大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》和《推動工業領域設備更新實施方案》，工信部組織編制了《工業重點行業領域設備更新和技術改造指南》，針對27個行業提出了設備更新的目標和重點方向；并針對工業軟件領域、工業網絡設備、綠色節能設備、安全應急裝備四大重點領域給出具體的設備更新目標和重點方向。工業軟件領域設備更新目標要求：以提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平為重點，圍繞石油、化工、航空、船舶、鋼鐵、汽車、醫藥、軌道交通等關系經濟命脈和國計民生的行業領域，推動基礎軟件、工業軟件和工業操作系統更新換代。到2027年，完成約200萬套工業軟件和80萬臺套工業操作系統更新換代任務。

供給側：華為有望成為本輪信創產業鏈的領導者

本輪信創由安全可靠測試入圍名單替代了信創目錄，信創產業邁向規范化和標準化。2019-2022年，黨政信創參與廠商主要由信創目錄來確定。隨著行業信創的規模化推廣，原有的信創目錄不再足以支撐行業的國產化要求，為了實現信創產業市場化、標準化長遠發展，中國信息安全測評中心官網分別于2023年12月、2024年5月及9月30日公發布了三期《安全可靠測試結果》，第一期、第二期共有32款國產CPU（部分產品以系列為計數單位）、16款操作系統（6款桌面/10款服務器）、11款集中式數據庫產品入圍；第三期共有6款集中式數據庫產品、11款分布式數據庫、2款CPU（兆芯）入圍。

華為全面布局信創產業鏈，有望成為新一輪信創的領導者。從半導體五大類芯片，基礎軟件領域的操作系統、數據庫、編譯器、編程語言，到應用軟件的MetaERP、一站式軟件開發工具以及人工智能盤古大模型和AI 框架與工具-昇思 MindSpore。華為自主研發了信創產業鏈的所有核心環節，憑借其強大的技術研發實力、產品能力及客戶優勢，有望成為本輪信創產業的重要參與者及領導者。

信創廠商選擇上，處于核心環節的產品型公司、華為產業鏈核心公司有望最大程度受益于未來三年信創產業的快速推進。我們梳理了核心環節信創產品型公司、與華為產業鏈公司，具體請見研報原文。

計算機行業需求：周期與成長共舞

內需：計算機行業與宏觀經濟冷熱高度相關

計算機行業屬于經濟順周期行業，我們選取海康威視、金山辦公、用友網絡、東華軟件、深信服、廣聯達、泛微網絡（維權）7家計算機行業公司，其業務均面向對在宏觀經濟起到關鍵作用的下游客戶。對這些公司的歷史收入情況進行分析，我們可以觀察到這些公司在不同時間段內呈現出不同的增長態勢。通過對這些公司營收增速與宏觀經濟重點指標進行擬合分析，我們能夠更加清晰認知計算機行業整體需求與宏觀經濟之間的關系。

PPI作為衡量工業產品價格變化的指標，其波動能夠反映宏觀經濟的冷熱。計算機行業與各個下游行業緊密相關，其產品價格、原材料成本以及市場需求都可能受到宏觀經濟波動的影響。我們選取7家計算機行業重點公司，對其收入增速進行分析，并與PPI（生產價格指數）進行擬合，可以觀察到計算機行業收入增速變化與PPI的波動趨勢趨同性非常強，我們能夠更清晰地發現計算機行業整體需求與宏觀經濟之間呈現高度相關性。

行業信息化公司經營周期與下游行業景氣強關聯

以醫療信息化行業為例，創業慧康醫療信息化業務增長與整個醫療衛生行業的資金投入緊密相連，醫療行業收入增速與全國衛生總費用增速較為同步，體現了醫療信息化行業收入與衛生總費用支出之間的高度相關性。

同花順作為金融信息服務提供商，其收入增速與A股市場成交量增速之間存在顯著的相關性。可以見到，同花順的收入增速與A股成交額同比增速呈明顯的正相關關系。當A股市場交易活躍，成交量增加時，同花順的業務量和收入往往也會隨之增加，反之亦然。

外需：計算機企業出海與經濟全球化進程相關

計算機企業出海與經濟全球化進程相關

二十一世紀以來，中國正式加入世界貿易組織，開始深度參與經濟全球化，軟件企業出海也隨之加速推進。據世界銀行，過去二十年，中國信息和通信技術服務出口占服務出口比重從2014年的2.76%上升至2023年的17.5%。在中國積極參與經濟全球化的過程中，中國軟件企業出海進程持續推進，當前海外市場已經成為中國軟件企業重要的目標市場。

計算機企業跟隨中國高端制造走向全球。隨著中國企業在全球出海區域的深刻變化，中國企業出海貿易投資的動力和競爭力不斷增強。特別是在“一帶一路”倡議的引領下，中國的機電類產品、新能源、電車、通信等行業開始在全球各大洲布局，走在出海浪潮的前沿。這些行業的發展不僅推動了中國企業在全球市場的競爭力，也為軟件企業出海提供了有力支撐。中國企業出海的模式經歷了從單純出口到全面布局的演變，包括產品出口、服務出海、產能海外布局以及基建的海外布局。在軟件領域，國內軟件企業通過性價比、客戶關系、海外制造業轉型升級等方式成功打開了海外市場。中國高端制造走向全球，疊加國內軟件公司產品力的不斷提升，海外市場無疑將為相關公司提供全新的增長動力，推動中國企業在全球市場上實現更快速的增長和更廣泛的市場拓展。

歐美軟件企業出海實質——產業輸出。軟件不僅是信息技術的產物，也離不開產業經驗、業務經驗的積累，如在企業管理類軟件中沉淀是企業管理流程經驗，在生產制造軟件中包含了工序工藝、流程管理等核心Know-how，在仿真類工業軟件中則凝結了物理學、工程學的實踐，而軟件是重要的載體，因此歐美軟件企業逐步全球化實質上是伴隨著歐美產業的全球輸出而進行的。其中較有代表性的為工業軟件、汽車軟件公司，海外軟件龍頭的產品在全球范圍內逐步確立領先地位的過程，與歐美國家電子、航空、汽車等行業全球化布局歷程相伴。

從海外收入來看，石基信息、新大陸、網宿科技、萬興科技、福昕軟件、金山辦公、中控技術的海外收入已經具備一定規模，并且處于較好的增長勢頭。福昕軟件以歐美為主的海外市場是公司的主要收入來源，近兩年，歐美市場的營業收入占公司整體營收的比例穩定在80%左右。中控技術積極參與全球化進程，通過海外并購、建設海外研發中心和生產基地等方式，實現品牌塑造和國際市場的拓展。2023年公司海外業務合同額近10億元，同比增長一倍。公司新加坡國際運營中心6月6日正式揭牌運營，同時公司已在沙特和泰國建成兩家海外5S店，全球化發展戰略持續穩步推進。繼2024上半年中控技術與沙特阿美Central Warehouse AMR簽訂智能機器人項目后，雙方于2024年10月落地RTUSecure百萬美元規模訂單。

通過分析這幾家計算機重點公司海外收入情況，并與中國出口金額同比增速進行擬合，可以觀察到計算機公司海外收入與出口總額之間存在正相關的關系，兩者的增長趨勢和變化受到多種因素的影響，包括國際市場環境、國內政策支持以及行業自身的發展策略等。隨著中國軟件企業國際化步伐的加快，預計這種相關性將繼續保持。

從內需來看，計算機板塊順經濟周期屬性明顯，2024年9月以來，國內逆周期調節政策開始發力，預計2025年國內經濟增速上移，帶動計算機板塊上市公司2025年業績修復。

行業信息化公司經營周期與下游行業景氣強關聯，2025年醫療IT行業有望迎來景氣拐點，預計2025年國家相關管理機構和部門將出臺、落實一系列政策，涉及醫保商保一站式結算、三甲醫院核心數據互聯互通、DRG/DIP2.0推廣等，這些政策將推動醫保部門、衛生管理部門和醫療機構加大IT投入，行業龍頭公司有望獲得業績增長。

財稅IT：直接受益于化債和積極財政政策。一方面，化債提升地方政府支付能力，推動財政信息化、數字財政的持續推廣；另一方面，財政IT系統是支撐財政政策有效落地的基礎設施，剛性需求突出。2025年財政預算管理一體化2.0、數字財政、預算單位等財政信息化建設機會需求旺盛。此外，會計電子憑證全面推廣，新增市場空間廣闊。

從外需來看，雖然美國對全球其他國家的貿易保護主義抬頭，但國內計算機企業把出海的重心放在東南亞、中東和歐洲，且相關國家和地區也在進一步加強和中國的經濟貿易關系，未來中國產能將持續對以上國家和地區輸出，帶來工業軟件出海機遇，相關上市公司在國產替代的同時也有望獲得更大的成長空間，疊加內需恢復，工業軟件板塊有望重回增長快車道。

1）宏觀經濟波動。若宏觀經濟波動，產業變革及新技術的落地節奏或將受到影響，宏觀經濟波動還可能對IT投資產生負面影響，從而導致整體行業增長不及預期。

2）財政政策落地不及預期。部分計算機公司下游客戶為G端政府，若財政政策落地不及預期，財政支出持續緊張將較大程度影響G端IT公司的盈利恢復。

3）AI大模型迭代及AI應用落地進展低于預期。AI技術發展是計算機行業重要增長驅動力之一，AI大模型迭代落地不及預期，以及AI應用落地進展低于預期，均可能對計算機行業整體需求造成負面影響。

本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對公開信息的整理，并不代表本團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

研報：《2025：以AI為矛、信創和內需為盾》2024年12月23日

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