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轉自：中郵證券研究所

11月28日，中航西飛披露2025年度日常關聯(lián)交易預計金額。2025年度，公司預計采購產品與接受服務金額224.88億元，同比今年預計金額減少16%，較2023年預計金額增長3%。今年前三季度，中航西飛實現(xiàn)營業(yè)收入288.21億元，同比增長1%。2025年度，中航西飛日常關聯(lián)交易預計金額在今年預計值高基數(shù)對比下同比減少，但相較于2023年度預計值保持增長，預計公司2025年度生產、銷售將穩(wěn)健增長。

11月16日，中直股份披露2025年度日常關聯(lián)交易預計金額。2025年度，公司預計采購商品或接受勞務金額220億元。由于公司發(fā)行股份購買昌飛集團及哈飛集團100%股權于2024年3月完成股權交割，昌飛集團及哈飛集團已成為公司的全資子公司，公司日常關聯(lián)交易金額相比以往年份有較大變化。

我們認為，航空航天是國防裝備發(fā)展主線，航空裝備存在數(shù)量補齊和升級換代的需求。在第十五屆中國航展上，兩型新一代隱身戰(zhàn)機殲20S、殲35A“首次同框”，殲20、殲35A和俄羅斯蘇-57三型“新一代”戰(zhàn)機一同炫舞藍天，殲35艦載戰(zhàn)斗機、殲15T艦載戰(zhàn)斗機、直20突擊直升機首次加入“新質戰(zhàn)斗力”展示機群，表明我國先進航空裝備研制生產能力持續(xù)提升。航空產業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長，部分新型、重點航空裝備需求有望取得更快增速。

軍工行業(yè)經(jīng)過了2020-2022年的較快增長后，2023年細分領域業(yè)績差異顯著，結構分化加劇，未來有望迎來高質量發(fā)展。隨著裝備技術不斷發(fā)展，新技術、新產品層出不窮，在新域新質作戰(zhàn)領域或將產生較多投資機會。另外，隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關注以下兩條投資主線：

1）傳統(tǒng)航空航天領域，建議關注增長更持久、有超額增速的標的，產業(yè)鏈相關標的包括中航沈飛、鋼研高納、國科軍工、天箭科技、國博電子、菲利華、高德紅外、航天電器、圖南股份等。

2）軍工新趨勢，建議關注軍工新技術、新產品、新市場，產業(yè)鏈相關標的包括國睿科技、烽火電子、航天智造、高華科技、中科海訊、海格通信、華秦科技、航天南湖、芯動聯(lián)科、航天彩虹、臻鐳科技、鋮昌科技、三角防務、潤貝航科、聯(lián)創(chuàng)光電等。

1.1 中航西飛和中直股份披露2025年度日常關聯(lián)交易預計，需求穩(wěn)健

11月28日，中航西飛披露2025年度日常關聯(lián)交易預計金額。2025年度，公司預計采購產品與接受服務金額224.88億元，同比今年預計金額減少16%，較2023年預計金額增長3%。今年前三季度，中航西飛實現(xiàn)營業(yè)收入288.21億元，同比增長1%。2025年度，中航西飛日常關聯(lián)交易預計金額在今年預計值高基數(shù)對比下同比減少，但相較于2023年度預計值保持增長，預計公司2025年度生產、銷售將穩(wěn)健增長。

11月16日，中直股份披露2025年度日常關聯(lián)交易預計金額。2025年度，公司預計采購商品或接受勞務金額220億元。由于公司發(fā)行股份購買昌飛集團及哈飛集團100.00%股權于2024年3月完成股權交割，昌飛集團及哈飛集團已成為公司的全資子公司，公司日常關聯(lián)交易金額相比以往年份有較大變化。

此前，中航沈飛和洪都航空分別公告增加2024年度日常關聯(lián)交易預計額度。11月20日，洪都航空公告，根據(jù)相關業(yè)務實際情況，對于2024年度向關聯(lián)方購買原材料的日常關聯(lián)交易預計值進行增加，在原預計值20.75億元的基礎上新增2.25億元。10月10日，中航沈飛公告，根據(jù)公司業(yè)務實際開展情況，對于2024年度向關聯(lián)方銷售產品、商品的日常關聯(lián)交易預計值進行增加，在原預計值18.64億元的基礎上新增8.50億元。

我們認為，航空航天是國防裝備發(fā)展主線，航空裝備存在數(shù)量補齊和升級換代的需求。在第十五屆中國航展上，兩型新一代隱身戰(zhàn)機殲20S、殲35A“首次同框”，殲20、殲35A和俄羅斯蘇-57三型“新一代”戰(zhàn)機一同炫舞藍天，殲35艦載戰(zhàn)斗機、殲15T艦載戰(zhàn)斗機、直20突擊直升機首次加入“新質戰(zhàn)斗力”展示機群，表明我國先進航空裝備研制生產能力持續(xù)提升。航空產業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長，部分新型、重點航空裝備需求有望取得更快增速。

1.2 投資建議

軍工行業(yè)經(jīng)過了2020-2022年的較快增長后，2023年細分領域業(yè)績差異顯著，結構分化加劇，未來有望迎來高質量發(fā)展。隨著裝備技術不斷發(fā)展，新技術、新產品層出不窮，在新域新質作戰(zhàn)領域或將產生較多投資機會。隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關注以下兩條投資主線：

1）傳統(tǒng)航空航天領域，建議關注增長更持久、有超額增速的標的，產業(yè)鏈相關標的包括中航沈飛、菲利華、鋼研高納、國科軍工、天箭科技、國博電子、航天電器、高德紅外、圖南股份等。

2）軍工新趨勢，建議關注軍工新技術、新產品、新市場，產業(yè)鏈相關標的包括國睿科技、烽火電子、航天智造、高華科技、華秦科技、航天南湖、中科海訊、海格通信、芯動聯(lián)科、臻鐳科技、鋮昌科技、航天彩虹、三角防務、潤貝航科、聯(lián)創(chuàng)光電等。

二

行情概覽

2.1 軍工板塊表現(xiàn)

本周中證軍工指數(shù)上漲1.28%，申萬軍工指數(shù)上漲1.99%，上證綜指上漲1.81%，深證成指上漲1.66%，滬深300指數(shù)上漲1.32%。軍工板塊在31個申萬一級行業(yè)中漲幅排第18位。

2.2 個股表現(xiàn)

本周軍工漲幅前十的個股為：臻鐳科技（+22.64%）、新興裝備（+18.98%）、盟升電子（+16.23%）、中國衛(wèi)星（+14.21%）、火炬電子（+13.18%）、鋮昌科技（+10.33%）、新勁剛（+10.08%）、菲利華（+9.67%）、航天電器（+9.38%）、七一二（+9.15%）。

2.3 軍工板塊及重點標的估值水平

截至2024年11月29日，中證軍工指數(shù)為10898.48，軍工板塊PE-TTM估值為74.75，軍工板塊PB估值為3.05。軍工板塊PE-TTM估值和PB估值均處于歷史中部位置，自2014年1月1日起，歷史上有67.57%的時間板塊PE-TTM估值低于當前水平，39.28%的時間板塊PB估值低于當前水平。

三

數(shù)據(jù)跟蹤

3.1?定增數(shù)據(jù)跟蹤

3.2 股權激勵數(shù)據(jù)跟蹤

3.3 重點細分領域信息跟蹤

（1）低空經(jīng)濟

華北最大無人機試飛空域獲批，石家莊發(fā)展低空經(jīng)濟再添新動力。繼獲批全國民用無人駕駛航空試驗區(qū)后，近日，石家莊裝備制造產業(yè)園成功獲批無人機試飛空域。據(jù)了解，此次獲批的無人機試飛空域長25公里、寬23公里，最高飛行高度4000米，遠超一般試飛空域3000米的高度，是華北地區(qū)面積最大、使用高度最高的無人機試飛空域，能滿足更多種類無人機進行試飛驗證。當前，石家莊裝備制造產業(yè)園管委會已成立低空空域運營管理公司，專門服務于企業(yè)試驗飛行報批，進一步強化服務運營保障。

《低空經(jīng)濟發(fā)展趨勢報告》：到2030年，將有10萬架eVTOL進入家庭或成為空中的士。中國低空經(jīng)濟聯(lián)盟發(fā)布《低空經(jīng)濟發(fā)展趨勢報告》，報告認為：一、無人機將無處不在，成為物流快遞、農林植保、應急搶險、城市管理、電力巡檢、線路巡查、旅游觀光的主要工具；二、隨著人工智能、人機交互、路網(wǎng)云等新技術的完善和成熟，空中飛行器也將全面普及無人駕駛技術；三、大概兩三年以后，我國主要大城市的空中交通網(wǎng)絡和地面飛行服務設施將基本建成，eVTOL也將大批量商業(yè)化。eVTOL的市場價格也將從千萬逐漸降低，到2030年四五座的eVTOL有望保持在兩三百萬價格區(qū)間，將可能有10萬架eVTOL進入家庭或成為空中的士。

（2）軍貿市場

美計劃向以提供數(shù)千套攻擊彈藥。就在黎巴嫩真主黨與以色列達成的停火協(xié)議正式生效之際，有消息傳出美國政府仍在“拱火”。據(jù)英國《金融時報》11月27日報道，美國總統(tǒng)拜登已初步批準向以色列出售價值6.8億美元的武器，包括數(shù)千套攻擊彈藥。

（3）高溫合金、鈦合金材料

鎳價跟蹤：11月29日，倫敦金屬交易所金屬鎳現(xiàn)貨結算價格15745美元/噸，較上周末價格上漲0.86%；長江有色市場鎳板現(xiàn)貨均價128750元/噸，較上周末價格上漲1.62%。

鈦合金的原材料成本構成中，海綿鈦占比約60%，中間合金占比30%-40%，由于金屬釩價格相對較高，鋁釩合金價格變化主要受釩價變化的影響。

海綿鈦價格跟蹤：寶雞鈦產業(yè)研究院11月25日給出海綿鈦市場報價區(qū)間：0級國產海綿鈦價格4.4-4.5萬元/噸；1級國產海綿鈦價格4.3-4.4萬元/噸；2級國產海綿鈦價格4.2-4.3萬元/噸。

金屬釩價格跟蹤：11月29日，上海有色市場金屬釩（≥99.5%）現(xiàn)貨均價1550元/kg。

軍工產業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)產能受限導致軍品交付推遲；裝備批產過程中出現(xiàn)質量問題導致交付推遲；軍品批量生產后價格降幅超出市場預期。

證券研究報告《中航西飛和中直股份披露2025年度日常關聯(lián)交易預計，需求穩(wěn)健》

對外發(fā)布時間：2024年12月2日

報告發(fā)布機構：中郵證券有限責任公司

分析師:鮑學博??SAC編號:S1340523020002

分析師:馬強 SAC編號:S1340523080002

法律聲明：

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（轉自：中郵證券研究所）

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