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轉自：港灣商業(yè)觀察 施子夫
根據(jù)上交所科創(chuàng)板上市委員會公告，3月8日召開的2023年第6次上市委員會審議會議，屆時將審議軒竹生物科技股份有限公司（以下簡稱，軒竹生物）的首發(fā)事項。
在科創(chuàng)板第五套上市標準的加持下，為軒竹生物的資本故事又增添了新一重可能。畢竟四年時間連虧近15億元、尚無在售產(chǎn)品、零營收等問題，擺在臺前看，都較為棘手。
01
虧損近15億流血上市
官網(wǎng)顯示，軒竹生物成立于2002年，2012年被四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）全資收購100%股權后，成為國內(nèi)大型醫(yī)藥集團四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥研究院，并從2018年開始獨立運營。目前軒竹生物主要聚焦腫瘤、代謝、消化等領域，重點關注乳腺癌、消化性潰瘍等疾病，致力于1.1類創(chuàng)新藥開發(fā)。
值得注意的是，盡管作為創(chuàng)新藥企業(yè)成立多年，但迄今為止軒竹生物尚無在售產(chǎn)品以實現(xiàn)盈利，并且一直依靠融資、并購等手段止血，除了盈利痛點外，軒竹生物還需要面對未來新藥的商業(yè)化落地難題。
根據(jù)企查查以及企業(yè)預警通APP，2020年8月，軒竹生物引入國投招商等投資機構的8億元A輪融資；緊接著在2021年4月，軒竹生物并購整合了創(chuàng)新藥公司北京康明百奧，并組建軒竹康明大分子研發(fā)中心；年底，軒竹生物的B輪融資包括13家外部投資者，融資金額超6億元。
2022年9月，軒竹生物的IPO獲上交所科創(chuàng)板受理。根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第2.1.2條第（五）項規(guī)定的上市標準規(guī)定，要求“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。”
科創(chuàng)板的包容屬性讓零收入的軒竹生物已走到上會階段，離成功登陸似乎只差臨門一腳。然而在目前的藥物研發(fā)階段下，企業(yè)還要面對連續(xù)四年虧損的處境。
從2019年至2021年以及2022年1-9月（以下簡稱，報告期內(nèi)）軒竹生物的歸母凈利潤分別為-3.62億元、-1.62億元、-4.62億元和-3.97億元。截至2022年9月底，軒竹生物累計未分配利潤為-11.08億元。
招股書還顯示，2022年度，公司經(jīng)審閱的歸屬于母公司股東凈利潤-5.07億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤-4.93億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.86億元。也就是說，四年時間，軒竹生物虧損總額近15億元。
在2020年8月、2021年9月、2022年3月，軒竹生物實施員工股權激勵確認股份支付費用分別為0萬元、1545.14萬元、2385.26萬元和5216.39萬元，導致公司累計未彌補虧損增加。
軒竹生物在招股書中表示，“公司仍處于產(chǎn)品研發(fā)階段，研發(fā)支出較大，尚無藥品獲得商業(yè)銷售批準，亦未產(chǎn)生任何藥品銷售收入。公司未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配，公司可能將始終無法盈利。”
同時，軒竹生物還強調(diào)，“即使公司未來能夠盈利，亦可能無法保持持續(xù)盈利。預計首次公開發(fā)行股票并上市后，發(fā)行人短期內(nèi)無法現(xiàn)金分紅，將對股東的投資收益造成一定程度的不利影響。”
“軒竹生物是作為四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥平臺進行分拆上市，而醫(yī)藥行業(yè)的特點是研發(fā)投入大、周期長，但回報率高，屬于高風險高收益。給予高估值的基礎是其在研藥物的潛在收益，但這潛在的收益很難有確定性保證，所以對于投資者而言，風險更高。”廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示。
02
估值暴增，曾簽署對賭協(xié)議
創(chuàng)新藥帶來的高企的研發(fā)開支，讓軒竹生物在現(xiàn)金流方面也較為吃緊。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為3.09億元、1.98億元、3.50億元和2.98億元；同一時期，公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.55億元、-2.08億元、-4.11億元和-2.69億元，已連續(xù)四年為負。
截至2022年底，軒竹生物正在同步推進5項臨床研究，2個在研產(chǎn)品擬啟動臨床研究；且有3個在研產(chǎn)品已取得IND批準，2個在研產(chǎn)品已遞交IND；此外，軒竹生物也透露自主研發(fā)的PPI抑制劑KBP-3571安納拉唑鈉新藥上市申請（NDA）已于2021年10月獲得國家藥監(jiān)局受理，有望將于2023年第二季度邁入商業(yè)化階段。
頗為有趣的是，作為一家尚未盈利的企業(yè)，軒竹生物卻出現(xiàn)了估值暴增的情況。
此次IPO，軒竹生物擬募資24.70億元，公開發(fā)行不超過1.06億股，據(jù)計算，若上市成功，軒竹生物的估值可達160億元。
除此之外，在此次申報前，軒竹生物還與其股東之間曾存在對賭協(xié)議安排。
從清理后的協(xié)議來看，如果軒竹生物科創(chuàng)板未能實現(xiàn)上市，根據(jù)補充協(xié)議終止的股東優(yōu)先權利條款中由控股主體、CHE FENGSHENG（車馮升）需承擔的義務和責任應自該等事件出現(xiàn)之日起自動恢復其完全效力且視為效力終止之事件自始未發(fā)生過。
03
外籍實控人及高管
另外受到外界議論頗多的還有軒竹生物的實控人及高管外籍問題。
截至招股書簽署日，CHE FENGSHENG（車馮升）、GUO WEICHENG（郭維城）、ZHANG JIONGLONG（張炯龍）和孟憲慧直接及間接合計持有四環(huán)醫(yī)藥55.02%的股份并簽署了《一致行動協(xié)議》，約定各方就直接及間接持有的四環(huán)醫(yī)藥全部股份保持一致行動。
CHE FENGSHENG（車馮升）、GUO WEICHENG（郭維城）、ZHANG JIONGLONG（張炯龍）和孟憲慧通過四環(huán)醫(yī)藥間接控制軒竹生物62.39%股份的表決權，為軒竹生物的實際控制人。
而除孟憲慧為中國國籍且擁有馬耳他永居權外，其他三人均為塞浦路斯國籍。
不僅如此，軒竹生物的副董事長、總經(jīng)理SHIH CHENG-KON（史澂空）為美國國籍，擁有中國臺灣永久居留權；董事、副總經(jīng)理LI JIA KUI（李嘉逵）為美國國籍。
公開信息顯示，塞浦路斯是歐盟成員國中企業(yè)所得稅最低的國家之一，且無外匯管制。外籍實控人是否會存在避稅行為，受到了大量關注。
對此，沈萌表示，“外籍實控人和高管并不影響在A股正常IPO，而且這些所謂外籍大多是通過快速移民方式獲得，除非涉及重大安全事項，否則不會影響上市。”（港灣財經(jīng)出品）
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