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　　原標題：【華西策略||李立峰】一周策略—持續震蕩磨底，價值藍籌占優

　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　一、海外市場：美聯儲加息預期再度提升，全球經濟滯脹風險或加劇。本周美聯儲主席鮑威爾鷹派發言強化市場對美聯儲激進加息預期，根據芝商所Fed Watch工具顯示，當前市場對5月議息會議加息50bp的預期較充分，且浮現出6月美聯儲單次加息75個基點的預期。俄烏沖突導致全球經濟增長面臨不確定性，歐元區或面臨更大的經濟增長下調壓力。4月份IMF發布的《世界經濟展望報告》中，預測2022年全球經濟增長3.6%，較1月份預測值下調0.8個百分點；歐元區預測2022年經濟增長2.8%，較1月預測下調1.1個百分點。

　　二、疫情走勢對二季度經濟復蘇和政策發力節奏至關重要。目前上海地區每日新增感染病例仍在高位，但社會面新增感染者逐步下降，疫情沖擊最大的階段或正逐步過去。一方面，上海地區在“動態清零”的基礎上，有序推動企業復工復產；另一方面，全國貨物運輸總體有序，高速公路收費站和服務區基本恢復。本輪疫情對經濟基本面最大的沖擊在4月份，若5月上旬國內疫情得到有效控制，隨著企業恢復正常生產，在全年“穩增長、穩就業”的目標下，逆周期的對沖政策有望加碼。財政、貨幣政策重點聚焦重點領域和薄弱環節，尤其將注重對受疫情嚴重影響的行業和中小微企業的支持。

　　三、美聯儲激進加息預期和本土疫情制約市場風險偏好，兩市成交額持續縮量，存量博弈特征明顯。1）當前萬得全A股權風險溢價（ERP）為3.28%，已升至2002年均值+1倍標準差以上，與2020年3月份的ERP水平相接近；2）兩市成交額逐步縮量，本周萬得全A周平均成交額從3月份萬億左右首次降至8000億元以下；3）公募基金發行處于低位，4月截至22日，股票型+混合型基金發行份額不足100億份，僅占全部新成立基金的17%；4）今年以來外資資金面波動加大，3月份北向資金曾出現單向大規模凈流出，4月以來北向資金呈現雙向波動，整體僅小幅凈流入。

　　四、投資策略：震蕩磨底，藍籌價值占優。4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經濟滯脹風險，美聯儲加息預期再度提升，甚至浮現單次加息75個基點的預期；國內方面，疫情使得經濟下行壓力進一步加大，部分企業尚未恢復正常生產。往后看，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度及4月政治局會議定調等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

　　市場風格上，推薦高紅利，低估值藍籌價值板塊。

　　具體到行業上，建議配置：“銀行、地產、石油開采、電力、航空”等。

　　■風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；疫情反復；海外市場大幅波動等。

　　目 / 錄

　　01海外市場：美聯儲加息預期再度提升，全球經濟滯脹風險或加劇

　　本周全球股市普遍下跌，中國股指領跌。具體看，美股納斯達克指數、標普500、道瓊斯工業指數分別下跌3.83%、2.75%、1.86%；中國股市方面，創業板指、深證成指、上證指數分別下跌6.66%、5.12%、3.87%，恒生指數下跌4.09%。商品方面，原油、農產品價格高位波動，本周CBOT大豆、CBOT玉米分別上漲1.95%、0.19%；ICE布油、NYMEX輕質原油分別下跌4.92%、4.86%。外匯方面，美元指數繼續走強，人民幣匯率貶值，本周美元指數升破101，美元兌人民幣跌破6.5。

　　美聯儲主席鮑威爾鷹派發言強化市場對美聯儲激進加息預期。4月21日，鮑威爾在IMF小組會議上表示，鑒于目前美國通脹大約是2%目標的三倍，美聯儲可能在五月的議息會議上討論加息50個基點。鮑威爾發言后，市場加息預期再度提升，十年期美債收益率逼近3%關口，美國三大股指紛紛回落。根據芝商所Fed Watch工具顯示，當前市場對5月議息會議加息50bp的預期較充分，且浮現出6月美聯儲單次加息75個基點的預期。

　　俄烏沖突導致通脹加速，全球經濟面臨的滯脹風險加劇，歐元區或面臨更大的經濟增長下調壓力。根據4月份IMF發布的《世界經濟展望報告》，預測2022年全球經濟增長3.6%，較1月份預測值下調0.8個百分點。其中歐元區2022年預測經濟增長2.8%，較1月預測下調1.1個百分點；美國2022年經濟增長預測3.7%，較1月份預測值下調0.3個百分點；中國2022年經濟增長預測4.4%，較1月份預測值下調0.4個百分點。

　　02疫情走勢對二季度經濟復蘇和政策發力節奏至關重要

　　本輪疫情主要流行株是奧密克戎BA.2，傳播速度快、隱匿性較強，且在深圳、上海等一線城市出現社區傳播，防疫難度較大。4月11日起，上海全市按照封控區、管控區、防范區三類實施分區分級差異化防控管理，其中封控區和管控區涉及超1600萬人口。

　　疫情影響下國內供應鏈受阻。一些城市關閉了部分高速公路出入口，部分地區對貨運車輛采取層層加碼、“一刀切”的通行管控措施造成貨運受阻、物流不暢等現象。3月中旬起，全國整車貨運流量指數大幅下跌，主要快遞企業分撥中心吞吐量指數及公共物流吞吐量指數均大幅下滑，各地區物流受到較大影響，汽車制造業受到沖擊，多家車企宣布停產。

　　3月國內消費受到較大沖擊。3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，較前值大幅下降10.2個百分點，自2020年8月以來首次同比回落；其中餐飲收入同比-16.3%，消費場景的缺失導致餐飲行業再次承壓。限額以上批發和零售業零售額來看，3月除糧油食品、飲料類和中西藥品類增速上升外，其余品類商品零售同比增速均不同程度下滑，汽車消費再次下滑。

　　目前上海地區每日新增感染病例仍在高位，但社會面新增感染者逐步下降，疫情沖擊最大的階段或正逐步過去。1）上海地區在“動態清零”的基礎上，有序推動企業復工復產。4月17日，上海公布第一批666家復工企業名單，截至4月22日，666家重點企業已有70%實現了復工復產，上汽、特斯拉等整車企業連續實現整車下線，相關零部件配套企業也陸續復工；2）物流方面，全國貨運平穩恢復，高速公路收費站和服務區基本恢復。根據交通部數據，截至2022年4月22日24時，各省（區、市）高速公路共關閉收費站16個，占收費站總數的0.15%，比4月10日減少662個，下降了97.64%；共關停服務區23個，占服務區總數的0.35%，比4月10日減少341個，下降了93.68%。22個省份已無關閉關停的高速公路收費站和服務區。

　　往后看，疫情發展形勢對二季度經濟復蘇和政策發力節奏至關重要。本輪疫情對經濟基本面最大的沖擊在4月份，若5月上旬國內疫情得到有效控制，隨著企業恢復正常生產，在全年“穩增長、穩就業”的目標下，逆周期的對沖政策有望加碼。財政、貨幣政策重點聚焦重點領域和薄弱環節，尤其將注重對受疫情嚴重影響的行業和中小微企業的支持。

　　03A股情緒面偏謹慎，存量博弈特征明顯

　　4月以來，美聯儲激進加息預期和本土疫情制約市場風險偏好，兩市成交額持續縮量，存量博弈特征明顯。1）當前市場情緒面偏謹慎，萬得全A股權風險溢價（ERP）為3.28%，已升至2002年均值+1倍標準差以上，與2020年3月份的ERP水平相接近；2）兩市成交額逐步縮量，本周萬得全A周平均成交額從3月份萬億左右首次降至8000億元以下；3）公募基金發行處于低位，4月截至22日，股票型+混合型基金發行份額不足100億份，僅占全部新成立基金的17%；4）今年以來，外資資金面波動加大，3月份北向資金曾出現單向大規模凈流出，4月以來北向資金呈現雙向波動，整體僅小幅凈流入。

　　04投資策略：震蕩磨底，藍籌價值占優

　　4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經濟滯脹風險，美聯儲加息預期再度提升，甚至浮現單次加息75個基點的預期；國內方面，疫情使得經濟下行壓力進一步加大，部分企業尚未恢復正常生產。往后看，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度及4月政治局會議定調等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

　　市場風格上，推薦高紅利，低估值藍籌價值板塊。具體到行業上，建議配置：“銀行、地產、石油開采、電力、航空”等。

　　05風險提示

　　地緣風險升級；政策力度不及預期；疫情反復；海外市場大幅波動等。

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責任編輯：張熠