投資研報

8000億市值的熱門大牛股，機構高呼還能漲7000億！看漲空間近80%！原因曝光

氫燃料電池推廣加速，“質子交換膜”百億市場橫空出世！“需求放量+國產替代加速”背景下，這些氟化工龍頭有望實現高端突破（名單）

前沿技術突破，千億鋰電池市場迎來大變局？安全性、成本優勢顯著，銅價上漲背景下，電鍍銅/鋁箔加速滲透可期，這些電池巨頭正瘋狂擴產

機構強烈推薦6股：這家公司盈利能力遠高于同行，毛利率提升明顯，行業地位穩固，看漲空間100%

原標題：掘金小盤Alpha——景順長城量化小盤投資價值分析 來源：海通量化團隊

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發布的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發布的完整報告為準。若您并非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶;市場有風險，投資需謹慎。

摘要

1. 景順長城量化小盤成立于2018年2月6日，是景順長城旗下的一只主動量化產品，也是目前市場上現存的、以中證1000指數為股票業績基準的四只主動量化基金之一。

基金的投資目標是通過量化模型精選股票，在嚴格控制風險的前提下，力爭獲取超越業績比較基準的投資回報，謀求基金資產的長期增值。產品近1年來（2020.08-2021.07）業績表現突出，累計收益21.3%，相對于中證1000指數的超額收益高達19.6%，在4只以中證1000指數為股票業績基準的主動量化基金中排名第1。

2. 產品持倉與策略分析。

景順長城量化小盤專注于股票投資，淡化擇時，倉位高且波動小，大類資產配置非其核心策略。在選股上，基金呈顯著且穩定的小盤風格，緊密跟蹤代表小盤的中證1000指數，相對該指數的行業、個股、規模偏離小，跟蹤誤差和最大回撤低。在緊密跟蹤小盤風格基礎上，景順長城量化小盤相對中證1000指數具有穩健且優異的超額收益表現。特別是2020年以來，任意時點買入并持有1年，相對于中證1000指數，均可獲10%以上的正超額。

3. 中證1000指數投資價值分析。

相較其他主流寬基指數，中證1000聚焦優質小盤，行業分布均衡，長期業績突出，具備較強彈性。2021年以來，隨著市場結構分化加劇，風格或迎切換。指數當前估值處于歷史較低水平，且具備較高的盈利預期增速。因此，我們認為，當下時點，中證1000指數具備較高的配置價值。

4. 基金管理團隊介紹。

景順長城基金旗下非貨幣型產品規模自2019年以來實現快速增長，截至2021Q2市場規模排名14/145，具備較優的長期權益投資能力。同時，景順長城基金量化投資團隊經驗豐富、產品齊備，目前已覆蓋指數增強、主動量化、量化對沖、Smart Beta等多種策略、不同風險收益特征的產品；基金經理黎海威先生具備豐富的量化投研及產品管理經驗，歷史業績穩定，這將為景順長城量化小盤的產品管理與運作提供有力保障。

5. 風險提示。

1）本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議。2）權益產品收益受到市場風格切換等多方面因素影響，波動較大，適合具備一定風險承受能力投資者持有。

1

產品介紹

1.1

產品基本信息

景順長城量化小盤（005457）成立于 2018 年2月6日，是景順長城基金旗下的一只主動量化產品。截至2021Q2，產品規模為1.86億元。其業績比較基準為“中證1000指數收益率*95%+銀行活期存款利率（稅后）*5%”，是目前市場上現存的、以中證1000指數為股票業績基準的四只主動量化基金之一。

基金的投資目標是通過量化模型精選股票，在嚴格控制風險的前提下，力爭獲取超越業績比較基準的投資回報，謀求基金資產的長期增值。

根據基金的招募說明書，股票資產占基金資產的比例為80%-95%，大類資產配置不作為基金的核心策略。投資于小盤股票的比例不低于非現金基金資產的80%；其中，小盤股票的定義如下：對中國證券市場中所有上市交易的A股股票按照流通市值從小到大進行排序并相加，累計流通市值達到總流通市值40%的股票納入小盤集合。

在股票投資策略上，基金主要采用三大類量化模型——超額收益模型、風險模型、和成本模型，分別用以評估資產定價、控制風險和優化交易。基于模型結果，基金管理人結合市場環境和股票特性，精選個股產出投資組合，以追求超越業績比較基準表現的業績水平。

1.2

產品歷史業績

景順長城量化小盤近1年來（2020.08-2021.07）業績表現突出，累計收益21.3%，相對于中證1000指數的超額收益高達19.6%，在4只以中證1000指數為股票業績基準的主動量化基金中排名第1。產品相對于中證1000指數的年跟蹤誤差6.16%，相應的信息比為2.81，也優于其余3只相似基金。

自產品成立以來（剔除前3個月建倉期），截至2021年7月底，產品累計收益53.9%，年化收益14.1%，相對于中證1000指數的年化跟蹤誤差為5.8%，最大回撤7.1%。分年度來看，自2018年以來，產品每年均可跑贏中證1000指數；特別是2020年、2021年，相對中證1000的年超額均在20%以上。

2

產品持倉與投資策略分析

本章從資產配置、持股風格等方面，分析景順長城量化小盤的持倉特征與投資策略。

2.1

淡化擇時，大類資產配置非核心策略

景順長城量化小盤自成立以來，始終保持高倉位運作。自2018Q2至2021Q2，股票倉位始終保持在90%以上，平均股票倉位高達93.0%，高于同類平均（主動股票開放型基金，下同），且波動較小。我們認為，基金經理較少進行倉位調整，淡化擇時，大類資產配置非其核心策略。

2.2

顯著且穩定的小盤風格

從持股市值來看，景順長城量化小盤的持倉主要分布在小盤股中。具體來看，2019-2020年，基金平均有59.1%的權重分布在代表小盤的中證1000指數成分股內；此外，還有約21.3%的權重分布在中證800+中證1000的成分股之外；而在代表大盤股的滬深300指數成分股中，僅有3.5%的權重；在代表中盤股的中證500指數成分股中，平均權重也僅為16.1%。由此可見，景順長城量化小盤的持倉以小盤股為主。

基于個股總市值，將全市場股票劃分為3種類型，市值最高的10%的大盤股、市值分位點處于10%-30%的中盤股、以及市值最小的70%的小盤股。統計景順長城量化小盤的持股市值分布（下圖右），結果與上文對指數成分股分布的結論一致。產品在小盤股中的權重占比最高，其次為中盤股，在大盤中的占比很少。

另一方面，我們采用Sharpe模型從凈值角度分析基金的風格。Sharpe 模型是基于凈值的歸因模型，依據資產風格進行多元線性回歸，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。分析的時間頻率為日度，時間窗口為滾動向前60個交易日。

根據Sharpe模型，景順長城量化小盤自成立以來便呈現顯著的小盤風格，未發生明顯的市值風格漂移。2019年在小盤成長和小盤價值上的配置相對較為均衡，2020年以來則以小盤成長為主，小盤價值、中盤成長為輔。

結合持倉分析和歸因結果，我們認為，景順長城量化小盤呈顯著且穩定的小盤風格。

2.3

緊密跟蹤中證1000指數

根據基金的招募說明書，景順長城量化小盤主要采用三大類量化模型分別用以評估資產定價、控制風險和優化交易。三大類模型之一的風險控制模型，主要控制投資組合對各類風險因子的敞口，包括規模、資產波動率、行業集中度等，力求主動將風險控制在目標范圍內。

從實際投資結果來看，景順長城量化小盤緊密跟蹤中證1000指數，產品相對于該指數的行業偏離、個股偏離以及規模暴露均較小，相應的跟蹤誤差和最大相對回撤也較低，具有高信息比和高收益回撤比的特征。

? 絕大部分行業的偏離均在5%以內

景順長城量化小盤相對于中證1000指數的行業偏離小，自2018H1以來，絕大部分行業的偏離都不超過5%。2020H2，產品在基礎化工、電力及公用事業、傳媒、農林牧漁上的超配幅度較大，超配比例大于2%；在建筑、醫藥和計算機上的低配幅度較大，低配比例大于2%。

?大部分個股的超配比例均在1%以內

自2018H1以來，大部分個股相對于中證1000指數的超配幅度都不超過1%。可見，景順長城量化小盤的持倉與中證1000指數成分股的偏離較小。這一現象自2020年以來得到進一步加強，超配幅度不超過1%的權重占比由前期的60%左右，增加到了2020年的85%以上；而超配幅度超過2%的權重占比則由前期的10%以上，降到了1%以內。

?相對中證1000指數市值暴露低

從因子暴露來看，自2018H1以來，景順長城量化小盤相對中證1000指數的市值暴露低，始終保持在0附近。在一些Alpha因子，如ROE、SUE、預期凈利潤調整上的暴露則較高。我們認為，基金未明顯約束組合相對指數在這些因子上的暴露程度。

?相對中證1000指數的跟蹤誤差與最大回撤較小

無論是在近1年，還是近2年、近3年的考察窗口下，截止2021年7月底，景順長城量化小盤相對中證1000指數的跟蹤誤差和最大回撤均保持在較小范圍內，相應的信息比和收益回撤比高。基金年化跟蹤誤差在6%左右，近1年最大相對回撤僅2.3%，歷史最大相對回撤7.1%。

2.4

持股集中度低，近2年相對小盤指數超額穩健而優異

景順長城量化小盤持倉非常分散，第一大重倉股的權重一般在2%-3%左右，前十大重倉股的占比平均也僅為23.1%（2018Q2-2021Q2），顯著低于同類平均。持股分散可以降低個股偶發的“黑天鵝”事件對收益造成的負向影響，反映在產品業績上，超額收益相對穩健。

自景順長城量化小盤建倉以來，在絕大部分時點（占比94.1%）買入并持有1年，相對于中證1000指數超額收益均為正，表現穩健而優異。特別是2019年9月以來，任意時點買入并持有1年，相對于代表小盤的中證1000指數，均可獲10%以上的正超額。

綜上所述，景順長城量化小盤淡化擇時，倉位高且波動小，大類資產配置非其核心策略。在選股上，基金呈顯著且穩定的小盤風格，緊密跟蹤代表小盤的中證1000指數，相對該指數行業、個股、規模偏離小，跟蹤誤差和最大回撤低。在緊密跟蹤小盤風格的基礎上，景順長城量化小盤相對代表小盤的中證1000指數，具有穩健且優異的超額收益表現。特別是2020年以來，任意時點買入并持有1年，相對于中證1000指數，均可獲10%以上的正超額。

3

中證1000指數投資價值分析

在本章中，我們聚焦景順長城量化小盤的股票業績比較基準——中證1000指數。該指數由中證800指數成分股以外、規模偏小且流動性好的1000只股票組成，以表征中國A股市場一批小市值公司的股票價格整體表現，與滬深300和中證500等指數形成互補。

我們以截至2021.07.31指數最新成分股及權重來觀察其分布特征，并與市場主流寬基指數對比，分析其優勢、特色及在當下時點的配置價值。

3.1

聚焦優質小盤，行業分布均衡

從上市地來看，中證1000指數成分股中387只為上交所上市股票，占指數權重的37.2%；613只為深交所上市股票，占指數權重62.8%。從上市板塊來看，科創板和創業板成分股數量分別為41只和248只，權重合計占比超1/3；整體而言，中證1000指數更加側重捕捉深市新興產業及創新創業企業的成長性。

從市值方面來看，截至2021.07.31，指數成分股市值均值與中位數分別為117.5和84.9億元，與滬深300和中證500等大中盤寬基指數差距明顯；從市值分布來看，集中分布在50-100億、100-200億和200-500億區間，小市值特征鮮明。

行業分布方面，相較上證50、滬深300等指數以金融地產及消費為主，中證1000指數的行業覆蓋范圍廣泛，分布也更為均衡，主要集中于醫藥生物、計算機、電子等成長性較強的細分領域以及化工、機械設備、有色金屬、建筑裝飾等周期行業。

指數前5大權重行業為醫藥、電子、基礎化工、計算機和機械，合計占比近50%。根據Wind盈利預測數據，未來2年均具備較高的盈利增速，成長屬性突出。

3.2

長期業績突出，具備高彈性

長期來看，指數收益表現優異。自基日（2004.12.31）以來，截至2021.07.31，指數獲取累計收益6.26倍，年化收益12.65%，領先滬深300、中證500和中證全指等主流寬基指數，年化超額收益分別達到2.75%、0.48%和1.74%。從風險指標來看，指數年化波動率30.86%，高于其余寬基指數，具備典型的高收益、高波動特征；風險調整后收益較佳，夏普比率0.41，Calmar比率0.17，Sortino比率0.55。

我們統計2010年以來，中證1000指數在上漲月份相對主要寬基指數和主動權益基金指數的勝率及月均超額收益。結果表明，指數漲幅相對滬深300、中證500指數和主動權益基金指數的勝率均超出70%。即，牛市行情中中證1000指數具備較高彈性，能夠更好地捕捉市場上漲收益。

3.3

估值合理，配置價值凸顯

從估值角度來看，截至2021.07.31，指數市盈率（TTM）為36.35倍，位于其歷史數據的19.77%分位點，僅為2015年牛市歷史高點（144.8倍）的1/4，且長期低位盤整；市凈率（LF）2.94倍，位于其歷史數據的52.26%分位點。就歷史點位而言，我們認為，未來具備較為充分的上行空間。

橫向來看，相較其他寬基指數，中證1000具備較高的盈利增速，2021Q1的成分股營收和凈利潤同比增速中位數分別高達43.3%和62.8%；同時，根據Wind盈利預測數據，指數在未來3年的ROE和歸母凈利潤復合增速分別高達36.16%和34.83%，遠超其他主流寬基指數。我們認為，能夠較為有力地支撐其現有估值水平。

近年來，隨著機構投資者占比的持續提升，小市值效應逐漸失效。但2021年以來，伴隨著權益市場波動加劇，結構分化嚴重，核心資產出現大幅回調，以中證1000/滬深300指數的相對強弱來看，小盤股再度走強，領漲市場。截至2021.07.31，中證1000指數YTD收益達9.27%，相對滬深300指數的超額收益顯著。

同時，根據海通金工因子擁擠度模型，截至2021.07.30，小市值因子的擁擠度為-1.19，處于歷史較低水平。我們認為，小盤股當前具備較高的配置價值。

綜上所述，景順長城量化小盤的股票業績比較基準——中證1000指數具備鮮明的特征，具體表現為，聚焦優質小盤，行業分布均衡，長期業績突出，具備較強彈性。2021年以來，隨著市場結構分化加劇，風格或迎切換。指數當前估值處于歷史較低水平，且具備較高的盈利預期增速。因此，我們認為，當下時點，以中證1000指數為代表的小盤股具備較高的投資價值。

4

基金管理團隊介紹

4.1

景順長城基金介紹

基金管理人景順長城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是經中國證監會批準設立的國內首家中美合資的基金管理公司。由景順與長城證券聯合開灤集團和實德集團共同發起設立，其中景順和長城證券各持有49%的公司股份。景順長城基金以股票投資領先的多資產管理專家為戰略目標，結合股票、固收、量化等投資能力為客戶提供專業的綜合投資解決方案。

景順長城基金旗下非貨幣型產品規模自2019年以來快速增長，截至2021年7月底，產品數量為118只，規模達2999.3億元，較2019年底增長144.25%，市場排名14/145。從產品類型來看，以混合型基金為主，占比70.02%，并貢獻了主要的規模增量；股票型基金和債券型基金占比分別為11.46%和17.36%。

規模快速上升得益于優異的歷史業績。基于基金公司管理的主動權益產品（普通股票型和偏股混合型基金，下同），剔除3個月建倉期后，構建基金公司主動權益指數，來觀察公司的整體業績表現。2010年以來（截至2021.07.31），景順長城基金主動權益指數獲得10.65%的年化收益，年化波動率為22.93%；近5年表現更為出色，年化收益達20.18%，夏普比率1.03。

分年度來看，景順長城基金主動權益指數2016年以來穩定戰勝市場平均，業績排名穩居同業前25%，展現出優異的長期權益投資能力。

景順長城基金量化投資團隊經驗豐富、實力突出、產品齊備，目前已覆蓋指數增強、主動量化、量化對沖、Smart Beta等多種策略、不同風險收益特征的產品。

4.2

基金經理介紹與歷史業績

基金經理黎海威先生，經濟學碩士，CFA。曾擔任美國穆迪KMV公司研究員，美國貝萊德集團（原巴克萊國際投資管理有限公司）基金經理、主動股票部副總裁，香港海通國際資產管理有限公司（海通國際投資管理有限公司）量化總監，于2012年8月加入景順長城基金管理有限公司，擔任投資研究部量化及ETF投資總監。2013年10月起，先后擔任景順長城300增強、景順長城量化精選、景順長城大中華、景順長城量化新動力、景順長城滬港深領先科技等產品的基金經理。

截至2021年7月31日，黎海威先生擔任投資經理已達7.78年，歷史和當前管理基金產品數量分別為15只和10只，目前在管基金總規模為105.08億元。黎海威先生具備豐富的量化投研及產品管理經驗，歷史業績穩定，在管產品——景順長城量化新動力、景順長城滬港深精選等屢獲市場殊榮。

同樣地，我們基于基金經理管理的產品構建基金經理主動權益指數，來刻畫其業績表現。雖然指數基日幾近2015年牛市高點，初期產品建倉后經歷大幅回撤（逾50%），但基日以來（截至2021.07.31）仍獲得44.86%的累計收益，相對滬深300指數的年化超額收益為5.86%，業績表現突出。分年度來看，在2015到2021年期間的多個年份，均戰勝滬深300指數，體現出其在不同市場環境下較為穩定的投資管理能力。

5

總結

5

總結

景順長城量化小盤成立于 2018 年2月6日，是景順長城旗下的一只主動量化產品，業績比較基準為“中證1000指數收益率*95%+銀行活期存款利率（稅后）*5%”，是目前市場上現存的、以中證1000指數為股票業績基準的四只主動量化基金之一。基金的投資目標是通過量化模型精選股票，在嚴格控制風險的前提下，力爭獲取超越業績比較基準的投資回報，謀求基金資產的長期增值。產品近1年來（2020.08-2021.07）業績表現突出，累計收益21.3%，相對于中證1000指數的超額收益高達19.6%，在4只以中證1000指數為股票業績基準的主動量化基金中排名第1。

景順長城量化小盤專注于股票投資，淡化擇時，倉位高且波動小，大類資產配置非其核心策略。在選股上，基金呈顯著且穩定的小盤風格，緊密跟蹤代表小盤的中證1000指數。相對該指數行業、個股、規模偏離小，跟蹤誤差和最大回撤小。在緊密跟蹤小盤風格基礎上，景順長城量化小盤相對中證1000指數具有穩健且優異的超額收益表現。特別是2020年以來，任意時點買入并持有1年，相對于中證1000指數，均可獲10%以上的正超額。

從產品的股票基準指數來看，相較其他主流寬基指數，中證1000聚焦優質小盤，行業分布均衡，長期業績突出，具備較強彈性。2021年以來，隨著市場結構分化加劇，風格或迎切換。指數當前估值處于歷史較低水平，且具備較高的盈利預期增速。因此，我們認為，當下時點，中證1000指數具備較高的配置價值。

從基金管理人角度來看，景順長城基金旗下非貨幣型產品規模自2019年以來實現快速增長，截至2021Q2市場規模排名14/145。其中，混合型基金貢獻主要規模增量，占比達70.02%。公司主動權益基金指數在2016年以來穩定戰勝市場平均，業績排名穩居同業前25%，展現了較優的長期權益投資能力。

同時，景順長城基金量化投資團隊經驗豐富、產品齊備，目前已覆蓋指數增強、主動量化、量化對沖、Smart Beta等多種策略、不同風險收益特征的產品；基金經理黎海威先生具備豐富的量化投研及產品管理經驗，歷史業績穩定，這將為景順長城量化小盤的產品管理與運作提供有力保障。

6

風險提示

6

風險提示

1）本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議。2）權益產品收益受到市場風格切換等多方面因素影響，波動較大，適合具備一定風險承受能力投資者持有。

聯系人

羅蕾，ll9773@htsec.com

股民福利！金牛、茅臺、手機……任務“豪”禮，等你來拿>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP