投機沽空資本再度鎩羽而歸

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，10月26日午盤人民幣匯率突然大幅回升，更像是對此前過度下跌的估值自我修復。

　　“本周以來人民幣跟隨美元指數(shù)同步下跌，令市場頗感意外，但這無形間表明人民幣匯率被明顯低估?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。

　　在他看來，觸發(fā)人民幣匯率估值修復的關鍵催化劑，是隔夜美國疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　受10月美國消費者信心指數(shù)減弱與房地產(chǎn)價格指數(shù)下跌影響，華爾街金融市場開始對美聯(lián)儲持續(xù)鷹派大幅加息持懷疑態(tài)度。

　　芝加哥商品交易所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，利率期貨市場認為美聯(lián)儲在12月加息75個基點的概率降至48.4%，加息50個基點的概率為47.7%，幾乎持平。但在本周初，前者大幅高于后者。

　　受此影響，眾多華爾街投資機構紛紛重新調(diào)低美元指數(shù)的合理估值，令美元指數(shù)在10月26日盤中一度跌破110整數(shù)關口。

　　“更重要的是，此前眾多投資機構對非美貨幣的匯率估值，已充分計入12月美聯(lián)儲加息75個基點，如今隨著美聯(lián)儲12月加息50個基點的預期升溫，這些投資機構相應調(diào)高了非美貨幣估值，其中包括人民幣?！币晃煌鈪R經(jīng)紀商告訴記者。

　　他指出，10月26日午后3點人民幣匯率突然發(fā)力上漲背后，是眾多海外對沖基金迅速調(diào)整了人民幣交易策略——押注人民幣匯率低估的對沖基金紛紛加大人民幣多頭頭寸抄底套利，原先沽空人民幣匯率的對沖基金則紛紛大幅空頭回補止損離場。

　　考慮到10月26日境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率一度漲至7.1644，創(chuàng)下10月14日以來的最高值，本周參與沽空人民幣匯率的海外投資機構幾乎均面臨投機虧損窘境。

　　記者獲悉，參與沽空人民幣的眾多海外投資機構幾乎都是按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空套利，隨著10月26日人民幣匯率大幅回升，他們迅速結清了人民幣頭寸止損離場，某種程度放大了離岸人民幣匯率漲幅。

　　“某種程度而言，此前押注人民幣匯率大幅下跌的投機資本已再度鎩羽而歸。”這位外匯經(jīng)紀商指出。

　　境內(nèi)外匯差明顯收窄

　　值得注意的是，隨著10月26日人民幣匯率大幅上漲，境內(nèi)外人民幣匯差也得到有效修復。

　　數(shù)據(jù)顯示，10月下旬以來，境內(nèi)外人民幣匯差一度接近600個基點，導致人民幣匯率下跌預期有所升溫。其中最明顯的跡象，是跨境匯差套利交易再度活躍，令人民幣承受較大的下跌壓力。

　　此外，離岸人民幣匯率跌幅較大，也令部分進口企業(yè)擔心在岸人民幣匯率跟隨快速下跌，紛紛緊急購匯，無形間加劇了匯率下跌預期升溫與人民幣匯率跌幅。

　　但是，隨著10月26日境內(nèi)外人民幣匯率雙雙大幅反彈，如今境內(nèi)外人民幣匯差已收窄至200個基點，較本周峰值明顯大幅回落。

　　前述香港銀行外匯交易員透露，只要境內(nèi)外人民幣匯差收窄至200個基點內(nèi)，人民幣匯率平穩(wěn)波動預期將明顯變強，令海外投機資本利用境內(nèi)外匯差擴大題材沽空人民幣套利的算盤徹底落空。

　　一位股份制銀行金融市場部人士向記者透露，受10月26日午盤人民幣匯率快速大幅回升的影響，一些進口企業(yè)也不再緊急購匯避險。因為他們意識到中國相關部門完全有能力遏制人民幣單邊下跌預期升溫，且市場會對人民幣過度下跌狀況進行自我修復。

　　“目前，外匯市場人民幣匯率仍處于自我修復行情，直到人民幣匯率與美元指數(shù)波動回歸到合理的負相關性?！彼赋觥＿@令越來越多海外投資機構也意識到，若人民幣匯率偏離正常的波動軌跡，中國相關部門也可能會迅速采取行動確保人民幣匯率在合理估值區(qū)間平穩(wěn)波動。

　　圖/據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，三大人民幣匯率指數(shù)較今年初基本持平，且從長周期來看仍在高位區(qū)間，表明人民幣匯率仍然保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　東方金誠宏觀分析師王青指出，年底前美聯(lián)儲或大概率保持大幅加息節(jié)奏，令短期內(nèi)中美利差倒掛局面進一步加劇，對人民幣匯率構成一定貶值壓力。但是，當前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健回升，經(jīng)常項目仍保持較大規(guī)模順差，加之穩(wěn)匯率在貨幣政策的權衡比重上升，令人民幣很難持續(xù)脫離美元走勢呈現(xiàn)單邊快速下跌局面，未來人民幣匯率延續(xù)寬幅雙向波動仍是大勢所趨。

　　央行匯率政策工具箱仍然充足

　　今年以來，央行主要采取了發(fā)行離岸央票、下調(diào)外匯存款準備金率和上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等手段調(diào)控人民幣匯率。另外，市場也一直在猜測逆周期因子可能已經(jīng)重啟。不過，央行的匯率政策工具箱遠不止于此。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，若后期匯市波動風險增加，監(jiān)管層還可能采取以下具體措施應對：加大在香港市場的央票發(fā)行規(guī)模，收緊離岸人民幣流動性，遏制離岸人民幣貶值勢頭；調(diào)低企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，控制資本流出；正式宣布重啟逆周期因子。另外，外匯存款準備金率也還有一定下調(diào)空間。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對記者表示，如果人民幣匯率短期出現(xiàn)異常波動，動用外匯儲備干預也應成為備選政策工具。目前為止，中國人民銀行仍然是以調(diào)整外匯存款準備金率等宏觀審慎手段來應對人民幣的貶值壓力，并未持續(xù)在外匯市場上進行直接干預，但此工具仍應是政策選項。

　　另外，央行還可以積極運用宏觀審慎和跨境資本流動管理等措施。回想1998年亞洲金融危機日元遇到嚴重的貶值壓力時，人民幣匯率同樣遭遇1994年匯率市場化改革后的嚴峻挑戰(zhàn)，當時能夠戰(zhàn)勝危機有兩大“法寶”：一是依靠承諾不競爭性貶值以穩(wěn)定預期，二是依靠嚴格的“結售匯大檢查”以防范資本外逃。

　　9月29日，外匯局在《2022年上半年中國國際收支報告》指出，針對下半年的國際收支形勢，要完善跨境資金流動宏觀審慎管理，同時建立健全實質(zhì)真實、方式多元、盡職免責、安全高效的真實性管理機制，嚴厲打擊外匯領域違法違規(guī)活動，維護市場良好秩序。

　　十一假期前后，外匯局先后發(fā)布兩則外匯違規(guī)案例的通報，涉及20起企業(yè)和個人虛假、欺騙性外匯交易案例，均為違規(guī)辦理跨境資金流出業(yè)務。外匯局表示，要繼續(xù)加強外匯市場監(jiān)管，嚴厲打擊虛假、欺騙性外匯交易，維護外匯市場健康良性秩序。

　　另外，央行的公開表態(tài)也是調(diào)控匯率的手段之一。

　　10月11日，人民銀行在《深入推進匯率市場化改革》一文中指出，人民幣的趨勢是明確的，人民幣資產(chǎn)是安全的，未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。人民幣匯率形成機制適合中國國情，可以充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用，經(jīng)受住了多輪外部沖擊的考驗，人民銀行積累了豐富的應對經(jīng)驗，能夠有效管理市場預期，為匯率穩(wěn)定提供堅實保障。

　　一位資深人民幣匯率觀察人士向記者指出，央行并沒有表態(tài)匯率一定要守住哪個點位，實際上是希望匯率能夠發(fā)揮自我調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡。在目前的情況下，內(nèi)部均衡的重要性和外部性要遠高于外部均衡，即匯率在發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)上的重要性要高于調(diào)節(jié)國際收支平衡。

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　　本期編輯 江佩佩 實習生 羅新雨

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責任編輯：張海營