A股今年與2015年的同與不同

　　證券市場(chǎng)紅周刊

　　文 胡東輝

　　歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，今年的A股市場(chǎng)與2015年有的一比，同樣遭遇深刻危機(jī)，但表現(xiàn)形式和化解危機(jī)的方法存在很大的不同。表面看今年A股市場(chǎng)的危機(jī)程度沒(méi)有2015年那么嚴(yán)重，但實(shí)際上投資者遭受的創(chuàng)傷比2015年還要重。很多人對(duì)今年A股市場(chǎng)的危機(jī)程度是認(rèn)識(shí)不足的，甚至還有誤判，有些問(wèn)題并沒(méi)有對(duì)癥下藥，因此化解危機(jī)的過(guò)程可能更長(zhǎng)。

　　今年投資者傷得比2015年重

　　2015年的A股市場(chǎng)在上半年走了一輪超級(jí)牛市，危機(jī)從6月中下旬突然爆發(fā)，急轉(zhuǎn)直下，到7月初已不可收拾，千股跌停成家常便飯，市場(chǎng)幾乎在一夜之間流動(dòng)性枯竭，投資者無(wú)路可逃。當(dāng)時(shí)采取的救市措施是國(guó)家動(dòng)用巨額資金直接在二級(jí)市場(chǎng)買入股票，這是史無(wú)前例的，耗資的規(guī)模空前絕后。因?yàn)槭袌?chǎng)被傷得很重，投資者惶惶不可終日，所以開始階段托不起市場(chǎng)。隨著資金源源不斷地投入，市場(chǎng)最終被托起，危機(jī)逐步化解。

　　2015年很多投資者雖然遭受重創(chuàng)，但傷得沒(méi)有今年重，因?yàn)榍懊鎰倓偨?jīng)歷了一輪超級(jí)牛市，賺幾倍不稀奇，賺10倍的也大有人在。危機(jī)爆發(fā)后，很多投資者只是又回到了起點(diǎn)，除了加杠桿爆倉(cāng)的，大多數(shù)投資者的本金基本上都保住了，有的也保住了部分勝利果實(shí)。今年就不同了，從1月底開始就一路跌，就在大家都認(rèn)為跌無(wú)可跌的時(shí)候，又破位開始了新一輪的下跌。低位殺跌的殺傷力更大，不少投資者在短短半年的時(shí)間里損失超過(guò)50%。因?yàn)椴幌?015年有上半年的盈利保底，今年是純粹損失本金，所以投資者基本上都跌傻眼了，而且也跌麻木了，很多人都在死扛。

　　今年與2015年還有一個(gè)很大的不同是上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押遭遇空前危機(jī)，2015年上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押沒(méi)有現(xiàn)在這么多，因此危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)上市公司本身的影響不是很大，今年的市場(chǎng)危機(jī)更多地表現(xiàn)在上市公司身上。投資者還能死扛，上市公司的大股東卻扛不下去了，如果不化解這個(gè)危機(jī)，將有一批上市公司因?yàn)榭毓晒蓶|的爆倉(cāng)平倉(cāng)而成為無(wú)實(shí)控人、無(wú)控股股東的公司，進(jìn)而產(chǎn)生更大的危機(jī)。

　　化解危機(jī)的思路和辦法似同非同

　　今年的救市沒(méi)有采取直接在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模買入股票的方式，而是針對(duì)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押危機(jī)采取定向注資的方式。這個(gè)思路與2008年美國(guó)金融危機(jī)時(shí)美國(guó)財(cái)政部注資高盛、美銀、美林、通用汽車等大公司的思路很相似，但兩者之間也有很大的區(qū)別。高盛、美銀、美林、通用汽車等都是大到不能倒的公司，不救它們將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。雷曼兄弟的倒閉就引發(fā)了連鎖反應(yīng)，是金融危機(jī)中倒下的第一塊多米諾骨牌。有了這個(gè)前車之鑒，所以美國(guó)財(cái)政部果斷采取了注資措施。但是今年A股發(fā)生股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的都是小公司，并非大到不能倒，對(duì)這些公司注資影響有限，不可同日而語(yǔ)。

　　今年A股市場(chǎng)的外部環(huán)境也與2015年有很大的不同，2015年的A股危機(jī)是粗暴去杠桿造成的，與市場(chǎng)外部環(huán)境無(wú)關(guān)。美股當(dāng)年一直在走牛市上升通道，也沒(méi)有中美貿(mào)易摩擦的干擾，因此2015年只要解決A股自身存在的問(wèn)題就可以了。今年A股市場(chǎng)的外部環(huán)境比當(dāng)年嚴(yán)峻多了，美股的十年牛市可能走到了盡頭，如果轉(zhuǎn)而陷入熊市，對(duì)A股將構(gòu)成巨大壓力。中美貿(mào)易摩擦的客觀影響也越來(lái)越大，A股積弱已久，抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力更弱。這些都決定了今年A股面臨的危機(jī)并不比2015年小，市場(chǎng)各方對(duì)此的認(rèn)識(shí)是不足的，化解危機(jī)的力度也不夠大。

　　從2015年到今年，關(guān)于A股市場(chǎng)存在哪些問(wèn)題一直認(rèn)識(shí)不清，這也是A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)的根本原因。首先是市場(chǎng)定位，是重融資功能還是重資源優(yōu)化配置功能？原來(lái)誤以為這兩者是天然統(tǒng)一的，所以把加速IPO當(dāng)成資源優(yōu)化配置，結(jié)果上市了一堆無(wú)關(guān)緊要的公司，如今出問(wèn)題的也大多是這些公司，給市場(chǎng)添亂。其次是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誤解，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)都是漲出來(lái)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也是跌出來(lái)的認(rèn)識(shí)不足。采取的監(jiān)管措施多是限漲不限跌的，現(xiàn)在的事實(shí)證明，股價(jià)越跌風(fēng)險(xiǎn)越大，大到需要救市的地步。

　　如果不能從根本上改變思路，還是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，甚至頭痛醫(yī)腳，那是無(wú)法從根本上解決問(wèn)題的。投資者之所以缺乏投資A股的信心，更主要的是因?yàn)锳股市場(chǎng)中存在一系列不規(guī)范的做法，投資者動(dòng)輒得咎，無(wú)所適從。要解決這個(gè)問(wèn)題，任重道遠(yuǎn)。

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責(zé)任編輯：王涵