劉紀(jì)鵬[微博]

　　黨的十八大報告提出，要進一步深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場。

　　但目前中國股市的現(xiàn)狀是，晴雨表功能基本喪失，融資功能停滯，投資者損失慘重。我們反思當(dāng)前股市低迷的原因，歸根到底要解決股市的政策和制度問題，從思想上要恢復(fù)人們的“信心、信仰、信任”；從具體制度上則要從三個方面入手：改革發(fā)行制度、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、限售股減持等問題，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前股市困局。

　　第一，深化發(fā)行制度改革，做到“監(jiān)審分離、下放發(fā)審、保留否決、真實供求、做實保薦、連帶券商”。

　　證監(jiān)會職責(zé)是“抓壞人”而不是“選美”。如果監(jiān)管部門監(jiān)審不分，把主要精力都放在審批上，放在替投資者進行價值判斷、為投資者“選美”上，其監(jiān)管也必然做不好。證監(jiān)會應(yīng)該果斷地把審批和監(jiān)管分開，其職責(zé)應(yīng)是監(jiān)管，包括監(jiān)管交易所、證券公司、中介機構(gòu)、上市公司的高管以及二級市場投資人的投資行為等是否合規(guī)，而不應(yīng)只顧著“種審批的田，卻荒了自己監(jiān)管的地”。

　　同時，供求是市場的靈魂，市場化詢價一定要以真實供求為基礎(chǔ)。解決上市企業(yè)供求不真實的一個方法是減少發(fā)行頻率，證監(jiān)會可以一次打包發(fā)行多家企業(yè)，增大供應(yīng)，并且明確責(zé)任人。打包發(fā)行的關(guān)鍵是將一級市場的價格壓下來，給二級市場留出上漲空間。如果能夠打包發(fā)行，使供給增加，超募的現(xiàn)象就會解決。

　　此外，實行保薦人負責(zé)制。對于保薦人報上來的材料，證監(jiān)會、交易所在做真實性的核準(zhǔn)之后進行備案。不管是保薦代表人還是券商，只要出現(xiàn)欺詐、違規(guī)等行為，都將面臨嚴(yán)懲，輕則警告、吊銷執(zhí)照，重則要考慮減少承銷商的通道，吊銷保薦代表人的資格，更嚴(yán)重的追究刑事責(zé)任。

　　第二，遏制家族企業(yè)上市造富導(dǎo)致股市不公平的現(xiàn)象，解決家族企業(yè)的一股獨大。這種現(xiàn)象在中小板、創(chuàng)業(yè)板中尤為突出，家族企業(yè)的董事會由家族企業(yè)控制，獨立董事也由家族企業(yè)招聘，根本無法形成有效的制約機制，公司重組及其利潤完全由家族控制和操縱。

　　這些企業(yè)上市前大股東平均持股55%，發(fā)行上市后持股也在42%左右，而他們的每股成本基本都是幾毛錢，然后利用現(xiàn)在發(fā)行制度的不合理高溢價發(fā)行，即便大盤跌到1800點，作為原始股東仍然有十倍甚至是幾十倍的利潤可賺。所以市場只要上漲他們就拼命地減持，幾毛錢成本的股票，面對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板平均25元左右的價位，下跌空間仍然很大。

　　解決家族企業(yè)一股獨大的辦法就是針對現(xiàn)在840家申請上市的企業(yè)，控制其第一大股東的上市比例降到40%以內(nèi)，發(fā)行后上市前的第一大股東不應(yīng)該超過33%，這要作為改革的一項重大措施推出，以解決家族企業(yè)上市公司造富，以及為今后二級市場治理結(jié)構(gòu)形成制約機制，并且在今后的二級市場家族企業(yè)的減持上形成制約力量，利用其信息優(yōu)勢牟取非法利益。

　　第三，對當(dāng)前大小限、大小非的減持，必須預(yù)設(shè)可流通底價。

　　正是股市一股獨大、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等因素導(dǎo)致股東有強烈的減持沖動，因而必須通過預(yù)設(shè)減持底價進行約束。這個底價要讓他們通過努力才能實現(xiàn)，要通過和股民、和投資人協(xié)商確定，在發(fā)行價和二級市場的最高價之間找到理想價位，不到這個價位不得減持，所以這個價位最終應(yīng)由交易所把關(guān)，要公之于眾，要讓投資人知曉。

　　2013年即將到來，股市改革應(yīng)該緊緊抓住以上三個方面的改革，推行股市新政，重塑投資者信心，建立公平、正義、有效率的資本市場。

　　（作者劉紀(jì)鵬教授系中國政法大學(xué)資本研究中心主任)

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