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通過美國的未償付票據存量來管中窺豹。從圖3可以看出,美國的資產支持票據存量(圖3中的Asset-backed)從2005年初的6800億美元增加到2007年最高峰的12000多億美元,年度復合增長率近30%,而同期非金融機構商業票據存量也從同期的1300增至2000億美元,其增速也近20%。若將商業票據存量作為美國貨幣發行量的一個縮影的話,在2005~2007年中的美元M3增速應該是非常高。巧合的是,美元的匯率在這幾年里開始大幅的貶值,以美元指數為例,自2005年11月的高點到2008年3月的最低點最大跌幅超過31%,目前稍有回升。一個大國的貨幣并非股市當中震蕩起伏的平常股票,近30%的震蕩幅度或許從另一個側面也證明了美元M3增速的異常。
根據貨幣主義和計量經濟學的創始人歐文·費雪(Irving Fisher)的著名的交易方程式“MV=PQ“,今天的價格水平是貨幣供應的過量與過快造成的。而今天的異常的全球通脹狀態恐怕與過快的增速“V”關系最大。美國創造貨幣的創新性手段令人驚嘆,各大機構通過諸如證券化(Asset-Backed Securities, ABS)之類的金融衍生手段將表內資產移到表外的過程中,速度有些失控。全球通脹的來源似乎是“V”,問題是這個“V”會不會在未來的幾年里仍然像2005~2007這個階段這樣瘋狂呢?
答案應該是否定的,貨幣供應總量應該還是會增加,但增速應該會回落,相應的絕對物價雖然仍可能增加,但應該能夠看到消費者物價增幅(CPI)的下降。畢竟去年在美國發生的次貸危機影響深遠,隨著美國當局修改會計規則并加強監管,美國各大金融機構的資產負債表顯得異常緊張。圖3也顯示出2007年下半年以來,資產支持類商票存量大幅下降,各類商票都開始表現溫和。畢竟對風險的偏好從去年下半年開始已經轉變為對風險的厭惡,信心的恢復不是一個短期的過程。雖然在此過程中,中國股市也遭遇了嚴重的陣痛,但隨著全球流動性泛濫的改善,人們已經見到了理性、溫和增長回歸的可能,見到了全球通脹嚴峻形勢緩解的曙光。
結束語
升值、加息與救市,這3個詞匯并不一定緊密關聯,但放在當下,他們卻都圍繞著一個核心:通貨膨脹。次貸危機之后,隨著全球主要國家經濟發展放緩跡象的出現,全球通脹的供需基本面在逐漸的改變,中長期物價趨于穩定的預期也在加強。雖然物價上漲已經成為事實,能源價格上漲帶來的的高成本也將長期存在,但由于生產力提高、能耗減少的長期趨勢是必然的,長期通貨膨脹率終究是收斂的,OECD國家的通脹率從30多年前的15%左右下降到去年的2%附近就證明了這一點。中國資產從長期來看仍然是全球的珍稀資源,中國的偉大復興就在前方!
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