一是這一兩年擴容速度過快。在2006年股市市值擴容150%的基礎上，2007年又擴容300%，證券化率沖破了150%的國際警戒線，大大超過了美國、日本、歐洲的水準。工行、中石油一上市，就追求市值世界第一，過度開發，竭澤而漁，嚴重脫離了新興的發展中國家股市的實際和資金供應量，終于遭到市場的報復。

　　二是股改時，對成本極低的“小非”過于優惠，最終摧毀了市場的估值體系。如果說國有股因幾十年來對企業的創立和發展有功且不會輕易放棄控股權，向流通股股東支付10送3對價尚可接受的話，股份制改革時以1元價格買入的法人股即“小非”，完全應該按流通股股東的高溢價按比例縮股，才能換取流通權。但它們同樣只支付10送3對價就可換取流通權，以至于1元成本的中信證券“小非”從100多元一路往下拋，1.45元成本的平安“小非”從70元一路往下拋，獲取幾十倍、上百倍的暴利，哪怕股指再低，它們也毫無顧忌地拋售。

　　此外，按股改規定，非流通股一年流通5%，第二年流通10%，第三年全流通。按理，“小非”也應遵守這個規定，但事實上，由于多數“小非”持股不足5%，就鉆了空子，一次性拋完，眾多不足5%的“小非”一起拋，沖擊力大得驚人，不僅摧毀了流通股的估值體系，也危害了尚未流通的“大非”即國有股的利益，更擾亂了投資者對股市發展的預期。

　　三是新股高發行價和高增發價成為二級市場的泡沫源。這些年來，為了讓一大批超大盤股多圈錢，放棄了原先新股發行價市盈率不得超過20倍市盈率的規定，改為市場化定價，并按市場價打九折來定增發價，以至于出現平安和中信銀行以75倍市盈率發行、中國人壽和中國遠洋以97.6倍和98.7倍市盈率發行的怪事，至于新股以三四十倍市盈率發行更是比比皆是，遂使二級市場五六十倍市盈率成為常態。

　　有鑒于此，正如重癥急癥病人靠自身機理難以調節、康復，需要醫生搶救一樣，目前的股市靠市場已經難以自救，唯有管理層出重拳、組合拳才能奏效。

　　一、可以推出股指期貨，但這只能減少振幅，暫時穩定股市，不能從根本上改變股市的供求失衡和下跌趨勢。

　　二、暫時讓股市休養生息，消化擴容速度過快的后果，消化大小非流通，除創業板之外，暫停新股擴容，暫停再融資，對確實急需資金的公司，批準其發企業債券。

　　三、對尚未流通的“小非”，嚴格遵循股改的規定，不論持股是否超過5%，均像“大非”一樣，第一年只能拋5%，第二年只能拋10%，第三年才可全流通，以消除市場對“小非”的恐懼。

　　四、將印花稅改為單邊征收。

　　五、組建不以營利為目的平準基金入市，以穩定股市。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

　　上證50ETF的異動值得關注

　　周貴銀

　　連日來，大盤經歷了慘烈的下跌，幾乎所有的人都失去了信心，都在期待利好出現。然而本周五大盤依靠自身的力量居然走出了低谷，其功臣無疑是大盤藍籌股。其實，這種異動的現象早就出現——上證50ETF的成交量連續幾天呈現密集成交的態勢。