另一個非流通股股東面臨的必然問題是處理好實業資本和金融資本的博弈問題。全流通之后，以股票為代表的金融資產與實物資產之間的套利更為便捷、順暢和活躍。“大非”和“小非”作為金融資本的持有者，如果獲利豐厚，同時在實物資產市場有更好的投資機會，大規模的減持就成為必然；反之，如果金融資產一直估值過高，就可能吸引大量實物資產通過上市、注資等形式轉化為金融資產，增大金融資產的供給，而這種大量供給又會造成市場估值中樞下降。

　　目前，市場未來的不明朗真真切切地讓大家降低了金融資本的收益預期，使以“大小非”為代表的實業資本在二級市場上套現意愿加大，很多企業并不缺錢，但在股價高估以及下跌風險加大的情況下，落袋為安卻是個很好的選擇。其次，經過數次加息后，資金的使用成本開始大幅上升，從緊的貨幣政策也導致了部分企業開始通過股票市場套現來緩解實業經營上的壓力，典型如泛海控股在民生銀行上套現達27.7億。企業在股價處于高位時的再融資欲望，也讓二級市場上眾多投資者心生怯意，如中國平安1600億天量融資的消息致使其股價從高高在上的百元股跌到目前的50多元，到現在也仍然沒有完全止跌的跡象，中國平安的“大小非”對其手中股票的減持可謂不計成本。如果在宏觀緊縮的調控下，經濟增長放緩導致大股東對大部分上市公司盈利增長預期看淡，將明顯激化解禁股拋售的矛盾。也就是說業績增長乏力，意味著只能依靠上市公司估值中樞的快速重排來對供求失衡進行調節，那么對A股市場來說無疑是場災難。

　　當然，還有一些非流通股股東選擇減持是由財務壓力造成的，一旦非流通股東資金緊張，高位減持將成為其不二選擇。這一因素導致的股東拋售行為，實際上更為剛性。還有一些強周期性行業，面臨成長性下降的風險，業績受周期影響波動很大，如果在景氣周期不拋出股票，拐點一旦形成，股價的走勢將如同過山車一般。

　　博弈困局期待政策明確信號

　　和一般的機構相比，大股東具備籌碼和信息上的雙重絕對優勢，尤其在目前階段，非流通股東的肆意拋售對于剛剛依靠股改而復蘇的A股市場來說是沉重的打擊，如何引導和監管“大小非”減持行為考驗管理層智慧。

　　根據聚源數據統計結果，截至2008年3月18日，已完成股改公司共有1288家。從行業來看，證券、有色、銀行等周期性行業減持壓力最大，國家絕對控股的7行業——軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運減持的壓力最小。從股權地位來看，控股股東的減持壓力小，財務投資人的減持可能大；而從所有者性質來看，國有控股公司的減持壓力小，民營企業的減持壓力大。

　　如果我們確信“大小非”減持狂潮是危及市場的重要因素，那么，理清這其中的關系或許對我們分析市場未來走勢有很大幫助。

　　首先，在不考慮上市公司業績增長的前提下，二級市場上的博弈是一種零和博弈。前期，《股市動態分析》曾就全流通環境下的市場參與者利益狀況做了細致的分析，認為，加入了“大小非”的市場格局已經成為一種機構、股東和中小投資者構成的三方博弈，其中，中小投資者，也即我們俗稱的散戶，繼續處于絕對信息劣勢，繼續充當零和博弈中負收益一方。但在機構和股東的雙方博弈中，博弈雙方會由于無法預測對方行為而選擇放棄可以達到最優結果的合作策略而選擇僅能實現次優結果的不合作策略。這正是博弈理論中的囚徒困境模型。