股市動態分析

　　讀完溫家寶總理在“兩會”所作的《政府工作報告》中有關資本市場的論述，第一感覺就是今年的工作立足于“穩”，但工作目標較往年更為明確具體。

　　就篇幅而言，今年溫總理報告有關資本市場的論述用了66字，而07年用115字，06年用94字，03年—05年分別為12字、24字、37字。盡管字數減少了四成，但內容卻不“單薄”，字里行間透露出中央政府對于今年多變經濟環境慎重嚴謹的態度。

　　仔細研讀之后，我們認為主要體現出三個含義：

　　一是股票市場從快速發展期要逐漸過渡到平穩發展期；二是資本市場發展方式要完成“量變到質變”的轉型；三是落實多層次資本市場的工作目標。

　　溫總理報告中將“優化資本市場結構”放在了第一位，而06年是“切實加強證券市場基礎性制度建設”，07年是“推進多層次資本市場體系建設”。值得注意的是，去年所提到的“擴大直接融資規模和比重”并沒有出現在本次《政府工作報告》中。

　　這一“重大”變化，顯然有別于十七大報告。“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”被拆開，而緊跟“促進股票市場穩定健康發展”。這說明中央政府對于堅持了兩年的“擴大直接融資規模和比重”或有所調整(早在05年就已有“擴大直接融資比重”的提法)，而股票市場的“穩定健康”被放到了首要位置(這一提法尚屬首次)。

　　我們的解讀是，重“質”不變的同時，保障股市的穩定健康，“量”不再作為硬指標。在中央政府的規劃中，體系建設屬于“質”的方面，而“擴大直接融資規模和比重”屬于“量”的方面。保“質”保“量”是有先后之分的。

　　十七大之后整個市場環境出現了較大變化，“次貸風暴”和“再融資門”徹底擊潰了投資者的信心。在近期的研究中，我們不只一次的談到，就目前的市場狀態，大擴容將成為股市不可承受之重。此前證監會對于再融資問題的“模糊”處理，是“再融資門”愈演愈烈的主要因素。

　　本次報告中再次談及“三公”——“維護公開公平公正的市場秩序”，06年報告中則是“努力營造公開、公正、公平、透明的市場環境”。從詞語上可以看出，中央政府對于目前的市場環境由“營造”轉變成“維護”。一方面表達出對于近年監管工作成績的認可，另一方面再次強調“三公”，凸顯出管理層強調股票市場“市場化”管理的思路。

　　“5.30”之后，管理層更多時候采取了“無為而治”的做法，吸取了行政干預的教訓。本次工作報告為管理層今年延續這樣的管理思路確定了基調。

　　另外要注意的是，去年“加強市場監管”并未納入到資本市場的論述中，我們發現，在“加快金融體制改革”后面添加了“加強金融監管”。

　　對此的理解是，“監管”的范圍上升到整個金融體系，而不再只是強調資本市場。證券市場的監管工作不是被拿掉，而是作為一項必做，并且一直堅持的工作進行下去。

　　政府工作報告中的另一重要看點，“建立創業板市場，加快發展債券市場，穩步發展期貨市場”。我們認為，多層次資本市場的工作目標，中央政府進行周密部署，提出了明確要求，有很強的針對性，進一步落實了十七大關于“多層次資本市場建設”的方針。

　　創業板被寫入政府工作報告，意味著其推進步伐邁出了關鍵一步。等待了多年的創業板，終于有望在今年呱呱墜地，而債券市場的發展也將步入快車道，期貨市場較去年也前進了一步。

　　此前的文章中，我們談到，同屬直接融資，股權融資和債權融資兩個方面，在年初證監會的工作側重上已經開始發生重大變化。本次政府工作報告的解讀，讓我們更堅定了上述看法，債權融資或“擔負”起今年直接融資的“重任”。