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諾安基金和中國平安翻臉http://www.sina.com.cn 2008年03月10日 13:04 股市動(dòng)態(tài)分析
趙迪 3月5日，在備受關(guān)注的中國平安股東大會(huì)上，公司向二級(jí)市場(chǎng)公開增發(fā)A股和分離交易可轉(zhuǎn)債的再融資方案獲得高票通過。不過，公司最大的內(nèi)地基金流通股股東諾安基金卻高調(diào)表示，對(duì)中國平安涉及再融資的三個(gè)議案投了反對(duì)票。承受了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌帶來的巨額損失后，諾安基金終于和上市公司翻臉，這樣的選擇究竟是義薄云天還是作繭自縛呢…… 本周市場(chǎng)最為關(guān)注的莫過是中國平安的股東大會(huì)。在這一次的股東大會(huì)上，審議公司包括800億元的增發(fā)和約400億元的分離交易可轉(zhuǎn)債的再融資計(jì)劃。最終，該計(jì)劃毫無懸念的獲得通過。然而，稍稍讓人有些意外的是公司最大的A股基金流通股東——諾安股票基金對(duì)方案投出了反對(duì)票。中國平安復(fù)牌后的首個(gè)交易日即出現(xiàn)大幅上漲，并觸及漲停板。 重倉中國平安，金牛變水牛 數(shù)據(jù)顯示，截至2007年末，諾安股票基金共持有2603.12萬股中國平安的A股股份，占該基金資產(chǎn)凈值的6.67%，較三季度末的2430.55萬股增倉172.57萬股。而在去年10月份以來的絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，中國平安都處于單邊下跌的格局。受此影響，諾安股票基金的凈值出現(xiàn)較大幅度的縮水。截至3月5日收盤，該基金單位凈值為1.2199元，較去年10月16日的高點(diǎn)1.5314元下跌20.34%，在同類型的可比基金中的排名十分靠后。而此前，諾安股票基金的表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，甚至還被某媒體評(píng)為“金牛基金”。 從“金牛”變?yōu)椤八！钡乃俣热绱酥熳尰鸪钟腥藷o奈，于是慨嘆都是中國平安惹的禍。如果僅僅從二者的價(jià)格變化來看，的確也呈現(xiàn)出這樣的特征(圖1)。在2007年下半年至今，諾安股票基金的凈值與中國平安的股價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，只不過略顯平滑。
圖1：諾安股票基金凈值與中國平安股價(jià)走勢(shì)對(duì)比(2007.07.02-2008.03.05) 既然如此青睞平安，諾安股票基金為什么又要在股東大會(huì)上對(duì)中國平安的再融資議案投出反對(duì)票呢？這場(chǎng)堂吉訶德與風(fēng)車的大戰(zhàn)難道僅僅是為了表明一種姿態(tài)和勇氣嗎？ 投出反對(duì)票，理智還是賭氣 諾安基金相關(guān)人士表示，投反對(duì)票是出于最大限度保護(hù)基金持有人利益的角度出發(fā)，認(rèn)為目前中國平安的資本金比較充足，沒有必要再大規(guī)模融資，而且融資后投資項(xiàng)目質(zhì)量如何存在較大不確定性，會(huì)給公司帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另有媒體報(bào)道，重倉中國平安的基金經(jīng)理表示，中國平安如此大規(guī)模融資事先未與股東做過任何溝通，基金公司將不會(huì)參與中國平安的A股增發(fā)，預(yù)計(jì)中國平安的增發(fā)很難成功。 那么，諾安股票基金投票反對(duì)中國平安再融資甚至可能不參與再融資，究竟是在賭氣平安的傲慢還是理性的選擇呢？ 申銀萬國證券首席策略分析師陳李表示，如果著眼于長(zhǎng)期價(jià)值投資進(jìn)行分析，投資者會(huì)看平安現(xiàn)在的價(jià)值和成長(zhǎng)空間。但對(duì)平安的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)有影響，要看其再融資后的具體投資行為。如果是去國外收購或入股被低估的金融公司，那么長(zhǎng)遠(yuǎn)來說有利于平安的業(yè)績(jī)。 我們?cè)凇镀桨碴栔\》一文中指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們看好中國平安的海外擴(kuò)張，從高估值市場(chǎng)融資，收購低估值市場(chǎng)股份是對(duì)股東有利的行為。短期來看，中國平安通過再融資增厚了每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股內(nèi)涵價(jià)值，對(duì)于消化高估值壓力是有利的，對(duì)于原有股東來說也是有利的。諾安股票基金之所以投票反對(duì)的原因在于其已經(jīng)重倉持有中國平安超過其資產(chǎn)凈值的6%，繼續(xù)參與增發(fā)的空間不大。與其如此，不如干脆投出反對(duì)票以吸引市場(chǎng)的眼球。與其說這是一種理性的選擇，倒不如說是在和自己賭氣。 然而，從更深層次的角度考量，諾安股票投資中的失誤僅僅是因?yàn)橹貍}持有了中國平安嗎？事實(shí)絕非如此。 持股集中度過高是罪魁禍?zhǔn)?/strong> 我們認(rèn)為，諾安股票基金的投資失誤在于過高的持股集中度。持股集中度是用來衡量基金投資風(fēng)格的指標(biāo)。持股集中度越高的基金，其投資風(fēng)格越激進(jìn)；相反，持股集中度越低的基金，其投資風(fēng)格越保守。 一般來說，持股集中度又分為股票投資集中度和行業(yè)投資集中度，分別用于衡量基金在個(gè)股和行業(yè)配置方面的策略。 股票投資集中度的計(jì)算方法是： 基金股票投資集中度=前十大重倉股資產(chǎn)凈值/全部股票投資組合資產(chǎn)凈值 按照諾安股票基金四季度的數(shù)據(jù)計(jì)算，其股票投資集中度為47.65%。一般認(rèn)為，超過40%的股票投資集中度就是較為激進(jìn)的操作風(fēng)格。顯然諾安股票基金已經(jīng)屬于這一行列。 行業(yè)投資集中度的計(jì)算方法是： 基金行業(yè)投資集中度=前三大重倉行業(yè)資產(chǎn)凈值/全部行業(yè)投資組合資產(chǎn)凈值 按此計(jì)算，諾安股票基金四季度末的行業(yè)投資集中度為82.68%。一般認(rèn)為，超過50%的行業(yè)投資集中度就是較為激進(jìn)的操作風(fēng)格。而諾安股票基金竟然達(dá)到了驚人的82.68%，其中第一大行業(yè)金融、保險(xiǎn)業(yè)占基金凈值比例達(dá)到34.66%，而金融行業(yè)恰恰是去年四季度以來的重災(zāi)區(qū)。諾安股票基金逆勢(shì)加倉，較三季度末大幅增倉(表1)。作為奉行組合管理的公募基金來說，這樣的行業(yè)投資集中度和操作模式已經(jīng)不是一般的激進(jìn)，而是近乎于一種瘋狂。 表1：諾安股票基金2007年四季度末前三大重倉行業(yè) 行業(yè) 持倉市值（萬元） 占基金凈值比重（%） 增減倉比例（%） 金融、保險(xiǎn)業(yè) 1436112.73 34.66 20.41 制造業(yè) 936347.70 22.59 -4.01 金屬、非金屬業(yè) 397278.55 9.59 -13.58 事實(shí)上，不僅是2007年第四季度諾安基金持股集中度偏高，此前每個(gè)季度末的投資組合都呈現(xiàn)這樣的特征，只不過重倉行業(yè)不盡相同。這從另一個(gè)角度說明了該基金股票周轉(zhuǎn)率較高。而2007年三季度之前該基金表現(xiàn)優(yōu)良的原因在于重倉行業(yè)并沒有集中爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而，不是不報(bào)，時(shí)辰未到。去年四季度開始，風(fēng)險(xiǎn)終于顯露出來。 我們?cè)谕饛臉I(yè)人員的溝通中了解到，通常來說基金管理公司和基金經(jīng)理會(huì)按照組合投資的原理進(jìn)行資產(chǎn)配置。但是，對(duì)于一些新興基金管理公司和基金經(jīng)理而言，如果階段性排名不夠理想，不排除采取特殊的操作策略，比如重倉配置某一行業(yè)或某一板塊，希望依靠該行業(yè)或板塊在某一階段的超額收益來跑贏市場(chǎng)。過去的文章中我們?cè)?jīng)提到過重倉S股的東方精選基金以及行業(yè)配置過分集中的諾安股票基金都屬于這樣的行列。 從這角度來說，諾安股票基金的虧損并不值得同情，相反倒是諾安股票基金的投資者需要仔細(xì)考量究竟要不要把資產(chǎn)交給如此類型的基金管理人。 新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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