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　　記者 付靜

　　對于“涉嫌利用融資性貿易助推業(yè)績”等質疑，國聯(lián)股份（603613.SH）昨日盤后在33頁問詢函回復中一一否認，公司前期一度延期、取消的投資者交流會亦于昨日晚間舉行。

　　近期，有媒體質疑國聯(lián)股份涉嫌利用融資性貿易助推業(yè)績，同時指出其人均創(chuàng)收異常。“公司已根據(jù)問詢函要求對媒體報道所述的相關事項進行了審慎核實，確認前期信息披露在所有重大方面都是真實、準確、完整的。”公司總裁錢曉鈞在交流會上回應稱。

　　但投資者顯然疑慮未消，截至2日收盤，國聯(lián)股份股價再度封住跌停。

　　否認全部質疑

　　按照行業(yè)邏輯，平臺企業(yè)成本將隨著規(guī)模擴大而攤薄，但國聯(lián)股份的數(shù)據(jù)顯然與這一邏輯相背離。與此同時，國聯(lián)股份在資金需求不大的情況下不斷募資，公司卻無大的資本性支出。諸此種種，國聯(lián)股份被質疑“涉嫌利用融資性貿易助推業(yè)績”。

　　而這“三角鏈”中的另外兩方則是東岳飛達、億利潔能（600277.SH）。有媒體認為，這三方或形成了一條貿易鏈路，國聯(lián)股份、東岳飛達形成第一層資金循環(huán)，隨后嵌入“國聯(lián)股份-東岳飛達-億利潔能”的貿易鏈路中。

　　其一大論據(jù)即在于，山東能源集團旗下子公司東岳飛達擁有作為國企的資金優(yōu)勢，而億利潔能自2017年以來業(yè)績增長陷入瓶頸、債務不斷攀升，已出現(xiàn)流動性預警信號，或是資金需求方。

　　億利潔能披露的采購數(shù)據(jù)“出入”被認為有力地佐證了這一點。年報顯示，2020年億利潔能下屬公司億兆華盛對國聯(lián)股份采購金額僅3.01億元。但國聯(lián)股份披露，與億兆華盛的交易金額為3.73億元。

　　考慮到雙方交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，同時公司持續(xù)與流動性出現(xiàn)問題的億利潔能進行合作，前述媒體發(fā)問：這種商業(yè)“冒險”是否具有合理性？對此，國聯(lián)股份斷然否認。

　　國聯(lián)股份稱融資性貿易的主要特征之一系上游供應商和下游客戶均為同一實際控制人，或上下游之間存在特定利益關系。億兆華盛和東岳飛達同為公司主要客戶，并不構成直接的上下游關系，也不存在關聯(lián)關系，不構成融資性貿易的閉環(huán)鏈條。

　　而據(jù)公司解釋，雙方交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，只是披露口徑不一致。其稱億兆華盛2020年與涂多多發(fā)生交易額3.01億元之外，還與涂多多子公司發(fā)生交易額0.72億元。

　　前述媒體還指出，“國聯(lián)股份人均創(chuàng)收能力還能吊打同行及互聯(lián)網一眾巨頭，京東人均創(chuàng)收都不及其十分之一。”2021年公司員工人均創(chuàng)收達3653萬元，子公司寧波糧和油多多人均創(chuàng)收6.25億元，員工人數(shù)增長與營收增長不匹配。

　　不過公司回復稱，公司員工人數(shù)與營收增長相匹配，與可比公司情況相吻合，不存在人均創(chuàng)收畸高的情形。

　　錢曉鈞認為，媒體可能沒有完整查閱和了解各個子公司的情況，以及產業(yè)互聯(lián)網跟消費互聯(lián)網的差別。其在交流會上表示，“這個（業(yè)務）模式決定了人均創(chuàng)收就會比較高。我們內部要求不斷提升人均創(chuàng)收，當然肯定也會有天花板，但目前看來，我們跟可比公司的人均創(chuàng)收水平還是有空間的。”

　　11月24日晚間前述報道一出，公司隨即不斷澄清并發(fā)布增持公告。據(jù)披露，截至11月30日，國聯(lián)股份控股股東、實控人劉泉和錢曉鈞均增持4.98萬股公司股票，分別斥資約497.85萬元、497.82萬元。

　　投資者擔憂情緒仍存

　　值得注意的是，盡管公司對前述質疑堅決否認，營收增長幾十倍的同時凈利率由2017年的3.11%一路下降至1.78%，亦是不爭的事實。近五年公司收入與估值增速可以用“彪悍”來形容，但財務數(shù)據(jù)似乎背離商業(yè)邏輯，呈現(xiàn)出“規(guī)模不經濟”的特征。

　　而針對凈利率、市場滲透率，投資者在交流會上亦表達出擔憂情緒。

　　針對凈利率下滑，公司方面指出，毛利率的下滑帶動了凈利率的下滑，其背后原因在于：第一，交易服務在整體收入中的占比逐漸提升，高毛利的信息撮合服務占比逐漸下降；第二，公司將規(guī)模增速作為核心戰(zhàn)略目標推進，通過多讓利的方式推動客戶采購、銷售；第三，公司加快進入新品類市場，受與上下游的熟悉程度、信任程度、議價能力等影響，新品類的毛利低于成熟品類。

　　公司高管表示，“近幾年凈利、毛利的絕對值都取得了快速的成長，另外費用在逐年優(yōu)化，不能簡單地去看凈利率的變化。媒體報道中提到規(guī)模不經濟的問題，實際上隨著業(yè)務規(guī)模的發(fā)展，咱們是體現(xiàn)了規(guī)模經濟的。”

　　此外財務數(shù)據(jù)顯示，多多電商（包括涂多多、衛(wèi)多多、紙多多、玻多多、肥多多、糧油多多）所涉足的品類市場規(guī)模合計雖超過4萬億，2021年市場滲透率總體僅約1.02%。其中，體量最大的涂多多滲透率2.09%，滲透率最低的系糧油多多，僅0.29%。

　　而展望市場滲透率提升空間，董秘潘勇表示，“隨著垂直行業(yè)平臺越來越多，可覆蓋的市場規(guī)模越來越大，未來規(guī)模增速有多快，就意味著市場滲透率的提升有多快。第一，老多多不斷進入到原有垂直產業(yè)體系內的一些新品類市場里，意味著4萬億的有效市場空間又被打開了一些；第二，我們進入了一些新的萬億級以上規(guī)模的行業(yè)，在4萬億的基礎上又進行了疊加。”

　　此前艾媒咨詢分析師張毅亦在接受財聯(lián)社記者采訪時表示，“工業(yè)產品上下游交易的行業(yè)規(guī)模非常大，挑戰(zhàn)也是巨大的，最關鍵的就是國聯(lián)能否建立并保持競爭優(yōu)勢。實際上工業(yè)B2B電商不論技術門檻還是資源門檻都不高，對于大部分互聯(lián)網或有行業(yè)資源的企業(yè)來講，理論上有機會很快復制出類似平臺。”

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