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　　倫鎳事件，讓套期保值成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。落至A股市場(chǎng)，目前已有多少家上市公司參與了套保？

　　據(jù)上海證券報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，自2000年以來(lái)，發(fā)布過(guò)套保相關(guān)公告的上市公司共有938家，其中331家公司主要參與外匯套保，涉足商品期貨套保的公司則有607家（其中部分公司也參與外匯套保）。

　　上市公司群體的套保規(guī)模有多大？據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，938家公司披露的保證金總額度超過(guò)6000億元。其中，部分公司的保證金額度高達(dá)百億元（如寧德時(shí)代），也有一批公司的保證金在1000萬(wàn)元至2000萬(wàn)元之間。還有一些公司沒(méi)有披露具體的套保額度，而是對(duì)具體產(chǎn)品給出了數(shù)量額度，如寶鋼股份總規(guī)模就超過(guò)千億元。

　　“近年來(lái)，越來(lái)越多的上市公司通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”中部某期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，龍頭企業(yè)參與套保的廣度和深度一直在持續(xù)增加，期貨市場(chǎng)在幫助實(shí)體企業(yè)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善公司治理、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮了重要作用。

　　套保漸成龍頭標(biāo)配

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)的兩個(gè)主要功能。和合期貨產(chǎn)業(yè)金融部研究員段磊介紹，借助期貨市場(chǎng)，企業(yè)不僅能獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性，而且可以通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，真正做到持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

　　今年2月，一家制造類上市公司宣布擬投入不超過(guò)5000萬(wàn)元開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。“寧德時(shí)代在做套保，董事長(zhǎng)覺(jué)得我們也應(yīng)該做，先小規(guī)模試一試。去年材料價(jià)格上漲了差不多50%，公司利潤(rùn)受到了很大影響，也需要對(duì)沖。”該公司董秘對(duì)記者說(shuō)。

　　寧德時(shí)代參與套保已有多年，且規(guī)模正快速擴(kuò)大。2019年，寧德時(shí)代披露，擬對(duì)銅、鋁、鎳等金屬原材料進(jìn)行套保，保證金不超過(guò)13億元；同時(shí)對(duì)外匯進(jìn)行套保，保證金不超過(guò)8億元。2020年，公司商品和外匯的套保額度均為不超過(guò)60億元；2021年，商品套保額度進(jìn)一步提升至不超過(guò)100億元，外匯套保為60億元。動(dòng)力電池行業(yè)中，欣旺達(dá)也拿出了80億元（上限）開(kāi)展外匯套保。

　　對(duì)于一些傳統(tǒng)巨頭而言，套保早已成為其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要組成部分。如江西銅業(yè)，公司2008年曾披露，公司持有的期貨頭寸是以公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際需要為基礎(chǔ)的。江西銅業(yè)2020年年報(bào)顯示，公司持有遠(yuǎn)期外匯合約、利率互換合約、商品期權(quán)合約和商品期貨合約等多種套期工具。

　　再如寶鋼股份，公司日前披露2022年開(kāi)展金融衍生品業(yè)務(wù)的計(jì)劃，其中商品套保最大額度為：鐵礦石800萬(wàn)噸、熱軋220萬(wàn)噸、燃料油22萬(wàn)噸、鎳3000噸、焦炭10萬(wàn)噸、焦煤130萬(wàn)噸。公司另擬開(kāi)展多幣種交叉遠(yuǎn)期折合額度不超121.6億美元、開(kāi)展利率掉期折合額度不超34.2億美元、開(kāi)展掛鉤金融衍生品的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品折合額度不超4.1億美元。

　　航空公司如中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、華夏航空等，為了控制成本，常年會(huì)對(duì)航油、外匯及利率等進(jìn)行套保。房地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科也有參與套保，主要由子公司開(kāi)展外匯交易。石化行業(yè)龍頭恒逸石化日前披露，今年的套保額度為不超過(guò)16億元。恒力石化也公告，為規(guī)避原油和產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)公司帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)在33億元額度內(nèi)開(kāi)展套保交易。

　　隨著一些新期貨品種的上市，各行業(yè)的龍頭公司也有了對(duì)沖的有效工具。“紅棗第一股”好想你于2019年開(kāi)始參與紅棗期貨的交易。而在生豬期貨推出之后，牧原股份、雙匯發(fā)展等產(chǎn)業(yè)鏈公司也紛紛啟動(dòng)商品套保業(yè)務(wù)，投資額度分別為8億元和2億元。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)共有94個(gè)期貨和期權(quán)產(chǎn)品，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源化工、金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域。對(duì)比來(lái)看，2011年底，我國(guó)僅有27個(gè)期貨品種，而過(guò)去10年時(shí)間里則上市了67個(gè)期貨新品種，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力得到顯著提升。

　　投機(jī)事件偶有發(fā)生

　　隨著越來(lái)越多的上市公司參與套保交易，各種“事故”也接連出現(xiàn)。“這個(gè)很正常。就像開(kāi)車，路上車很少的時(shí)候，事故很少，車多了，各種問(wèn)題也就來(lái)了。”上海一家期貨公司的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　由于“浙江好岳父”的慷慨解囊，金字火腿（維權(quán)）的“套保事故”被廣泛傳播。簡(jiǎn)單回顧，2021年8月底，公司陸續(xù)買入生豬看漲合約，建倉(cāng)成本在每噸17000元至15000元。2021年9月中旬開(kāi)始，生豬期貨價(jià)格延續(xù)下跌走勢(shì)。而因?qū)笫羞^(guò)度悲觀，在未經(jīng)審批的情況下，公司期貨交易員擅自將持有的合約進(jìn)行了平倉(cāng)操作，導(dǎo)致公司賬戶總計(jì)虧損5510.53萬(wàn)元。事后，盡管該交易員及其岳父籌資全額賠償了這筆損失，但“擅自平倉(cāng)”的操作已然壞了規(guī)矩。

　　監(jiān)管部門進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2021年9月，金字火腿的期貨賬戶累計(jì)投入資金7000萬(wàn)元，超過(guò)董事會(huì)審議通過(guò)的5000萬(wàn)元額度。此外，金字火腿的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度存在對(duì)賬戶缺乏有效監(jiān)管、操作授權(quán)管理不到位等缺陷。

　　“賺太多”也預(yù)示著偏離了套保的初衷。2020年4月，基于在市場(chǎng)上以合理價(jià)格買不到原材料的考量，秦安股份開(kāi)始在期貨上建立多頭倉(cāng)位，約5個(gè)月時(shí)間豪賺了7.69億元，市場(chǎng)嘩然。然而，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司的多頭倉(cāng)位明顯超過(guò)了正常的原材料需求，已涉嫌投機(jī)。

　　還有脫離主營(yíng)業(yè)務(wù)嘗試另起爐灶的案例。比如，豪悅護(hù)理主營(yíng)產(chǎn)品為嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲以及衛(wèi)生巾等，居然選擇了焦煤、焦炭等產(chǎn)品進(jìn)行套保，并造成較大的虧損。2021年11月，公司宣布已在辦理期貨賬戶注銷相關(guān)手續(xù)，將終止開(kāi)展期貨投資及相關(guān)計(jì)劃。據(jù)測(cè)算，公司2021年度開(kāi)展期貨投資累計(jì)投入1.53億元，累計(jì)虧損4583萬(wàn)元。

　　同樣主動(dòng)終止套保交易的還有金麒麟。據(jù)披露，2020年12月，在作出鋼材價(jià)格將回落的預(yù)判后，公司對(duì)主要原材料熱卷進(jìn)行了賣空。隨著熱卷價(jià)格的持續(xù)上漲，公司又進(jìn)一步加倉(cāng)（從1600手加到8500手），到2021年5月平倉(cāng)，產(chǎn)生8725萬(wàn)元的交易損失。對(duì)要買進(jìn)的原材料做賣出交易，公司顯然已脫離了套保的正常需求。

　　“套保的第一要義，是期貨和現(xiàn)貨要匹配，匹配度越高風(fēng)險(xiǎn)越小。青山集團(tuán)作為全球最大的鎳生產(chǎn)商，為何還會(huì)出現(xiàn)這么大的麻煩？因?yàn)樽龅氖窍嚓P(guān)性套保，青山的產(chǎn)品是高冰鎳（二等品），LME交割的是純度更高的鎳板和鎳豆（一等品）。”北京一家期貨公司的研究員向記者介紹。

　　合力共建健康生態(tài)

　　奔著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)去參與套保，為何卻引發(fā)了新的風(fēng)險(xiǎn)？如何防范套保變投機(jī)？

　　一位接受采訪的期貨公司負(fù)責(zé)人介紹，企業(yè)做套保主要面臨對(duì)衍生工具運(yùn)用不熟悉、風(fēng)控制度不完善、財(cái)務(wù)處理不標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題。對(duì)期貨、期權(quán)等工具特點(diǎn)及交易制度不熟悉，直接束縛了企業(yè)的參與意愿，“想做但不敢做”是不少有實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需求的企業(yè)所面臨的直接問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部缺乏完善的風(fēng)控制度，在頭寸、資金管理上缺乏有效決策，有些企業(yè)也缺乏相關(guān)財(cái)務(wù)制度，缺乏套期會(huì)計(jì)技能及經(jīng)驗(yàn)。

　　在多年的套保服務(wù)中，期貨公司也總結(jié)了一些經(jīng)驗(yàn)，落實(shí)投教、企業(yè)制度建立、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)同等都是服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)做好套期保值的有效手段。對(duì)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)化的培訓(xùn)，讓企業(yè)了解金融衍生工具的運(yùn)用是基礎(chǔ)，并幫助企業(yè)建立完善的套保制度、組織構(gòu)架，協(xié)助企業(yè)參與交易所試點(diǎn)項(xiàng)目，使得企業(yè)能夠更加規(guī)范化自身套保，并降低了套保成本。

　　近年來(lái)，監(jiān)管部門也持續(xù)推動(dòng)規(guī)則的完善，力求在政策和制度層面護(hù)航套保業(yè)務(wù)良性健康發(fā)展。

　　2020年初，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確提出開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)要嚴(yán)守套期保值原則，以降低實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，與實(shí)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，與企業(yè)資金實(shí)力、交易處理能力相適應(yīng)，不得開(kāi)展任何形式的投機(jī)交易。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實(shí)貨盈虧進(jìn)行綜合評(píng)判，防止片面強(qiáng)調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機(jī)行為。

　　以信息披露為核心，滬深兩大交易所也為套期保值制定了詳細(xì)的規(guī)則。

　　深交所規(guī)定，上市公司開(kāi)展套期保值交易，應(yīng)由管理層出具可行性分析報(bào)告并提交董事會(huì)審議通過(guò)并予以披露，披露內(nèi)容包括交易標(biāo)的、額度、期限及金額等。如果上市公司套期保值交易的期貨等衍生品的公允價(jià)值減值與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)加總后合計(jì)虧損或浮動(dòng)虧損金額達(dá)到上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的10%或絕對(duì)金額超過(guò)1000萬(wàn)元的，上市公司應(yīng)及時(shí)予以披露。

　　上交所頒布的各類上市公司行業(yè)信息披露指引中，也都有對(duì)套期保值業(yè)務(wù)的具體披露要求。如《上市公司行業(yè)信息披露指引第八號(hào)——鋼鐵（2020年修訂）》第二十一條：“上市公司從事鋼材、鐵礦石、焦炭等商品期貨等套期保值業(yè)務(wù)，對(duì)公司可能產(chǎn)生重大影響的，應(yīng)當(dāng)按照法律法規(guī)和公司章程履行內(nèi)部決策程序，并披露套期保值業(yè)務(wù)的交易品種、保證金規(guī)模、主要業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施等。”另外，化工、有色金屬、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)信息披露指引也涉及相關(guān)行業(yè)上市公司從事套期保值的信息披露規(guī)范要求。

　　有理由相信，隨著制度保障的愈加完善，作為平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、平滑企業(yè)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，套期保值業(yè)務(wù)在上市公司穩(wěn)健發(fā)展過(guò)程中將更加體現(xiàn)出“助推器”的作用。

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責(zé)任編輯：馮體煒