文/意見領(lǐng)袖專欄作家 夏磊

　　2022年，穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)主線清晰，財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)路徑明確。

　　2021年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)奠定了2022年穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，明確在三重壓力下，“宏觀政策要穩(wěn)健有效”，“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。各地也將適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，多地在兩會(huì)中明確表示要在2022年積極擴(kuò)大有效投資，推動(dòng)重大項(xiàng)目，適度提前布局基建，以實(shí)現(xiàn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

　　財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，政府投資力度只增不減，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資。2022年，新增專項(xiàng)債限額為3.65萬億元，與2021年規(guī)模持平，疊加2021年四季度發(fā)行但尚未使用完畢的1.2萬億元新增專項(xiàng)債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模較高。同時(shí)，中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400億元，較去年增加300億元，政府投資力度只增不減，能更好的從資金端支撐投資回升，托底經(jīng)濟(jì)。

　　專項(xiàng)債作為財(cái)政發(fā)力的重要抓手，進(jìn)度如何？

　　一是發(fā)行進(jìn)度加快，近七成投向基建，園區(qū)基建和交通基建是主要發(fā)力方向。截止3月21日，已發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債11008億元，去年同期僅3月9日發(fā)行了一筆114億元的專項(xiàng)債。其中，廣東、山東、四川、河南、浙江發(fā)行量位居前五，分別發(fā)行1572、1203、914、672、604億元。2022年，專項(xiàng)債九大重點(diǎn)投向延續(xù)，多屬基建范圍。2022年1月，已發(fā)行新增專項(xiàng)債4844億元中投向基建領(lǐng)域約67.4%，其中，投向市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基建、交通基建、農(nóng)林水利、能源和城鄉(xiāng)冷鏈物流基建的專項(xiàng)債占比分別為34.1%、21.8%、9.1%和2.4%，園區(qū)基建和交通基建是主要發(fā)力方向。

　　二是補(bǔ)報(bào)項(xiàng)目側(cè)重水利、城市管網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目。在2021年9月，財(cái)政部和發(fā)改委要求地方申報(bào)2022年專項(xiàng)債項(xiàng)目。2022年2月初，監(jiān)管層面要求地方補(bǔ)報(bào)一批專項(xiàng)債項(xiàng)目，在九大投向領(lǐng)域之下，以城市管網(wǎng)建設(shè)、水利等作為補(bǔ)報(bào)重點(diǎn)，支持力度加大。

　　三是額度向重點(diǎn)項(xiàng)目多地區(qū)傾斜。1月以來，各地重大項(xiàng)目集中開工，且開工時(shí)間早于2021年同期，部署項(xiàng)目數(shù)量和總投資規(guī)模也多超2021年全年。2022年，要求“適當(dāng)提高使用集中度，向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分地區(qū)傾斜”，即資金分配以各地現(xiàn)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為基礎(chǔ)，資金跟著項(xiàng)目走，重點(diǎn)項(xiàng)目多的省市額度自然高。以發(fā)行量靠前的山東為例，2022年山東基建工程等重大項(xiàng)目多達(dá)600個(gè)，其中，基建項(xiàng)目110個(gè)，總投資1萬億元。

　　四是重點(diǎn)支持在建和能盡快開工項(xiàng)目。2021年，專項(xiàng)債發(fā)行后置是源于年初發(fā)債需求低、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，穿透式監(jiān)管要求下前期已申報(bào)但不合格的專項(xiàng)債項(xiàng)目被剔除。2022年，為盡快推動(dòng)形成實(shí)際工作量，2022年財(cái)政預(yù)算報(bào)告強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”原則，“重點(diǎn)支持在建和能夠盡快開工的項(xiàng)目”，在做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作的同時(shí)，重提重點(diǎn)保障在建項(xiàng)目后續(xù)融資，避免在建項(xiàng)目資金斷供。

　　五是用作資本金比例提升，主要用于交通領(lǐng)域。截止2022年3月21日，新增專項(xiàng)債中作為項(xiàng)目資本金的數(shù)額約1111億元，總量近去年全年的42.8%。在新增專項(xiàng)債中占比為10.1%，高于去年全年7.3%的比例，以加大撬動(dòng)市場(chǎng)化融資規(guī)模。從結(jié)構(gòu)來看，用作資本金的專項(xiàng)債主要投向交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其中，有27.9%投向收費(fèi)公路，30.9%投向軌道交通，27.6%投向其他交通基礎(chǔ)設(shè)施，合計(jì)投向交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域用做資本金的專項(xiàng)債為86.4%。

　　六是債券利率持續(xù)下行。2021年，地方專項(xiàng)債平均利率為3.4%，較2019和2020年有所下降，2022年1月新增專項(xiàng)債發(fā)行平均利率繼續(xù)降至3.1%。此外，地方也采取了多種舉措降低發(fā)債成本，如河南第一批地方專項(xiàng)債采用利率市場(chǎng)化發(fā)行，并將剩余收益逐年實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目改完分年還本付息。

　　證券研究報(bào)告：《穩(wěn)增長(zhǎng)的專項(xiàng)債進(jìn)度如何？》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年03月22日

　　(本文作者介紹：國海證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、政策&地產(chǎn)首席分析師)