茅臺出了三季報，第三季度凈利潤同比增幅僅2.71%！這可嚇壞了不少投資者，今天開盤茅臺就跌停了，要知道，即便是在股災期間，茅臺都沒跌停過的！

　　當利潤增速不達預期這條“硬杠杠”到來的時候，此前所有關于茅臺的“信仰”，諸如價值投資的典范、弱市抗跌神器、時間的玫瑰、價值+成長的典范、消費股神話，等等，此刻似乎都坍塌了。

　　只能說，作為投資者的我們，對茅臺寄予了太多美好的預期，以至于這種美好的預期凝固成了茅臺的“基本面”，不是跌停的茅臺出了問題，是作為投資者的我們，出了問題！

　　茅臺的利潤增速下滑，在經濟整體下滑的大背景之下，也算情理之中。只不過增速的下滑幅度，遠超過市場的預期。按照市場普遍預期，貴州茅臺業績增速一般都在30%左右的，現在突然來了個業績“黑天鵝”，茅臺今日開盤就跌停了。

　　其實，嚴格地說來，茅臺雖然是消費品種，但它是帶有周期屬性的消費股，只不過過去多年的高增長，讓投資者誤以為茅臺是帶有消費屬性的成長股。

　　一直以來，茅臺都有一批“鐵粉”，而且這批“鐵粉”越是在茅臺股價處于高位時，對茅臺的樂觀預期越“鐵”，當茅臺的股價達到800元的高位時，有多少“鐵粉”振臂一呼：，茅臺股價越過1000元不是夢！這其中，一些賣方分析師的推波助瀾也“與有榮焉”。然而，當中國經濟延續多年的中高速增長結束以后，帶有周期屬性的消費股貴州茅臺，同樣避免不了利潤下滑的命運。只不過，我們長期以來誤把茅臺當成帶有消費屬性的成長股，以及機構的“抱團取暖”，讓茅臺股價表現滯后于A股大跌而已。如今茅臺股價的下跌，不僅僅是補跌，也是對茅臺在中國經濟整體增速下滑過程中基本面的反映。

　　有投資高手說，屬于貴州茅臺的時代已經過去了，以為中國經濟高增長階段過去了，各個行業的龍頭搶占市場份額的空間越來越小，而且居民加杠桿的空間到了極限。但正如周期這兩個字的字面意義一樣，既然是周期，有好的時候，也有壞的時候。有長周期，也有短周期。中國經濟目前面臨內外部的各種壓力，但經過一段時間的“磨底”之后，也會迎來新的一輪經濟周期。

　　那么，茅臺會不會在未來的某個時段迎來新的周期呢？茅臺在2008年和2013年都面臨過短周期的調整，但隨后很快就得到了估值修復并且不斷創出新高。從目前來看，貴州茅臺市盈率22倍，五糧液和洋河股份市盈率都在16倍左右，山西汾酒為19倍、瀘州老窖為17倍，茅臺估值相比這些一線白酒，也有一定的估值溢價。但茅臺向其他一線白酒的估值體系靠攏，并且估值悲觀預期達到極限時，也會觸及反彈的動能。而且從未來的消費趨勢看，商務消費和個人消費在茅臺消費中所占的比例，也會越來越高，相對于公務消費來說，這種消費的抗周期性明顯要強很多。

　　好的時候容易極度看好，差的時候又容易極度看空，投資者的情緒總是容易走極端。茅臺的跌停，不僅是對業績增速下滑超預期的極端反應，也是對新的經濟環境和市場環境的反映。投資永遠講究的是性價比，再好的資產，凝固不化地賦予美好預期，也是會吃虧的。時間的玫瑰再妖艷，遇到極寒氣候，也會打蔫。茅臺還是那個茅臺，是我們的預期出了問題而已。

責任編輯：陳靖