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　　來源： 天風(fēng)證券

　　核心結(jié)論：地量行情的本質(zhì)是資金行為的進(jìn)一步“縮圈”，繼24年以來A股與美股“脫敏”走獨(dú)立行情后，近期的地量行情下市場進(jìn)一步與分子端“脫敏”——7月以來，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場日內(nèi)波動下降，等待地量之后的波動放大。

　　投資啟示：1）空間角度看，當(dāng)前地量水平去除新股影響后，仍顯著高于2018年Q4的最低值，大約相當(dāng)于2018H1、2019的中樞，如以2024/8/14的全A成交額為3700億元（去除新股后可比口徑），仍遠(yuǎn)高于2018年Q4地量水平的中樞低點(diǎn)（2273億元）；

　　2）時(shí)間角度看，2018年下半年的地量行情中，地量后一個(gè)月左右現(xiàn)地價(jià)，地量行情維持一個(gè)季度左右。

　　3）行業(yè)結(jié)構(gòu)看，去除新股影響后可比口徑下，大多數(shù)行業(yè)地量水平仍高于18年低點(diǎn)，而銀行、出版、電力、煤炭開采、工業(yè)金屬等具備一定紅利屬性的板塊和食飲、汽車等消費(fèi)類板塊當(dāng)前地量水平和18年最低點(diǎn)類似，且絕對水平也偏低，從量能水平看可能是率先“到位”的方向。

　　地量行情是一種資金面現(xiàn)象，本質(zhì)是市場分歧縮小，背后可能是對分子端的“脫敏”

　　24年以來，A股便與美股“脫敏”走獨(dú)立行情；7月以來，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場日內(nèi)波動下降（圖2），說明市場對自身的基本面數(shù)據(jù)趨于鈍化，對于數(shù)據(jù)都當(dāng)作“預(yù)期內(nèi)”看待。事實(shí)上，縮量的過程代表一種低分歧的資金行為，等待分歧加大。

　　地量行情的空間：按可比口徑測算，當(dāng)前A股地量水平大約相當(dāng)于2018H1、2019的中樞，仍高于2018Q4的低點(diǎn)水平。2024年8月14日，去除新股后的全A成交額為3700億元，仍遠(yuǎn)高于2018年Q4地量水平的中樞低點(diǎn)（按20MA測算為2273億元）。地量行情的時(shí)間：在2018年的地量行情中，地量后一個(gè)月左右現(xiàn)地價(jià)，地量行情維持一個(gè)季度左右。

　　在剔除新股影響后，部分紅利和消費(fèi)行業(yè)縮量水平可能“到位”

　　大多數(shù)一級行業(yè)地量水平仍顯著高于2018年的低點(diǎn)，而地量水平低于18年的電子、國防軍工等則在2018年-2024年經(jīng)歷較大個(gè)股漲幅，不能和2018年直接比較。

　　二級行業(yè)看，銀行、出版、電力、煤炭開采、工業(yè)金屬等具備一定紅利屬性的板塊和食飲、汽車等消費(fèi)類板塊當(dāng)前成交額/自由流通市值的水平和18年最低點(diǎn)類似，且絕對水平橫向比較也偏低，從量能水平看可能是率先“到位”的方向。

　　投資策略：把握消費(fèi)板塊波動率階段放大機(jī)會，長期仍看“耐心資產(chǎn)”

　　等待地量之后的波動放大，把握消費(fèi)階段大波動：首先，8月以來的A股行情展示出市場對內(nèi)需政策預(yù)期的高度敏感性：1）在7月30日的政治局會議通稿中，提振消費(fèi)相關(guān)表述位于各領(lǐng)域細(xì)分政策之首，提出“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”。2）7月25日，《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》中明確對涉及領(lǐng)域的1500億資金，對內(nèi)需支撐政策的中央與地方的資金分擔(dān)作出了安排。第二，內(nèi)需類消費(fèi)板塊在24H2可能反復(fù)的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鏈或占優(yōu)。第三，當(dāng)前主動偏股公募基金連續(xù)5個(gè)季度贖回，而最新24Q2數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)板塊主動減倉較多，擁擠度已明顯緩解。

　　長期來看，高股息超額反轉(zhuǎn)條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進(jìn)一步提升受阻。長期風(fēng)格切換需耐心等待更多右側(cè)信號，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產(chǎn)有望獲得價(jià)值重估。

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責(zé)任編輯：王旭