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　　來源：華金證券

　　從股價與基本面的匹配程度看，A股短期調整已較充分。（1）復盤2010年以來上證綜指反彈后回落至歷史低位區域的12段時期：一是上證綜指平均跌幅達16%。二是反彈后調整期間制造業PMI、商品房銷售、社零、出口同比增速高點到低回落的均值分別是3.2、25.1、5.7、24.5個百分點。（2）當前來看，短期基本面并未惡化，但股價已反映悲觀預期：一是上證綜指本輪調整幅度在8.5%左右；二是相對于5月，6月制造業PMI持平，地產銷售、出口同比增速均出現明顯回升。

　　從估值、情緒、資金等指標來看，A股短期可能已調整到位。（1）歷史上12次A股反彈后回落至歷史低位區域時期：一是上證綜指PE（TTM）、換手率和200日均線以上個股占比平均分別回落21%、0.7pcts和44.1pcts；二是外資、融資平均流出113億、825億。（2）當前估值、情緒、資金等指標調整已較充分：一是本輪上證綜指PE（TTM）、換手率和200日均線以上個股占比從高點到低點分別回落5.8%、0.4pcts、15.9pcts；二是外資和融資已分別流出473、622億元。

　　從行業輪動來看，多數行業均已出現調整，且符合歷史輪動規律。（1）復盤2010年以來12次A股反彈后回落至歷史低位的時期，可以看到行業輪動的規律：一是周期、金融最先調整；二是消費在中期領跌；三是科技在后期領跌。（2）當前來看，多數行業均已調整，且符合輪動規律：一是5月20日以來，除公用事業、電子、通信外，其余行業均已調整；二是5/20-6/15地產、建筑等周期領跌，6/15-7/1商貿零售、食品飲料等消費行業領跌，7/1-7/9國防軍工、計算機等科技領跌。

　　底部區域，A股短期可能開啟反彈。（1）分子端：經濟和盈利延續弱修復趨勢。一是6月出口繼續維持偏高增速；二是地產銷售邊際改善；三是A股中報盈利增速繼續改善。（2）流動性：美聯儲降息預期上升，國內維持寬松；短期外資出現回流，融資、新發基金后續也可能改善。（3）風險偏好：短期可能邊際回升。一是三中全會和暫停轉融券等政策可能改善市場情緒；二是海外降息預期提升風險偏好。

　　美聯儲降息前A股周期行業表現占優，降息后科技行業可能占優。復盤2000年以來美聯儲4輪降息周期，可以看到：（1）美聯儲降息前A股周期行業表現相對占優：如2001/1/3降息前的有色金屬、基礎化工，2007/9/18降息前的煤炭、有色金屬、鋼鐵，2020/3/3降息前的有色金屬。（2）美聯儲降息后科技行業表現較好：如2001年降息后的汽車、2007年降息后的通信、2019年降息后的計算機、電子。

　　短期繼續均衡配置科技和低估值紅利。（1）科技短期仍是配置首選：一是底部反彈時，成長行業相對占優；二是美聯儲降息預期下，科技可能受益；三是短期產業趨勢和政策催化不斷。（2）低估值紅利仍是長期配置機會。一是資產荒下長期配置邏輯不變；二是美聯儲降息預期和中報業績偏好，上游周期等行業可能占優。（3）短期建議繼續均衡配置：一是政策和產業催化下的電子、通信（衛星互聯網、算力）、計算機（智能駕駛）、傳媒（AI應用）；二是可能受益于降息預期的有色、化工、銀行、電新、消費等順周期和核心資產相關行業。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

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責任編輯：王旭