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　　來源： 中泰證券

　　一、如何看待轉融通全面暫停的影響？

　　7月10日證監會批準中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結。同時，批準證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調至120%，自2024年7月22日起實施。

　　轉融通全面暫停顯示出政策層對于資本市場的關注，一定程度上有利于提振市場信心。對于交易來講，暫停轉融通將減少融券的券源，對量化交易中的股票多空策略或造成一定影響。

　　二、央行對債市干預力度或將顯著超預期

　　近期央行開展臨時正回購或逆回購，操作政策層級規格顯著高于以往，債市短期波動或將顯著大于當前主流機構投資者預期，紅利反而是股市中相對受益的方向。就中長期來看，央行借入國債操作力度超預期，市場或存在三個重要預期差：

　　第一，央行借入并賣出國債操作并“QE”與“放水”的開始，而是旨在吸收市場超額流動性，并提升長端利率的偏緊縮性的貨幣政策。央行借入國債一定程度上打破當前市場機構投資者對于債市收益率走低的過于擁擠交易的一致預期。

　　第二，央行本輪借入國債或預示著未來央行干預的力度或將顯著超當前市場主流預期，要注意債市短期波動幅度加大的風險。我們認為，需要關注本輪央行政策干預的層級可能顯著高于以往。考慮到央行領導在此前調控中表現出的鮮明的政治性，預計本輪央行對債市的干預的力度和效果亦將顯著超過市場主流預期，對于接下來階段性債市波動加大的風險，必須予以高度關注。

　　第三，對于股市而言，央行本輪干預，紅利類資產反而是股市中較為受益的細分。從總量上看，本輪干預具有“雙面性”：一方面，債市波動加大或將引導更多資金從債市投向股市；但同時，流動性收縮與長端利率的提升也會對市場估值會產生一定壓制。

　　就結構而言，我們認為紅利類資產或反而是股市之中較為受益的方向。若未來債市再央行的干預下導致波動持續上升，投資者或階段性適度減少對債市購買，加大對股市購買。短期看，受益于利率上行的銀行、保險或是紅利資產中最為受益這一政策的方向。

　　三、投資建議

　　當前時間點，我們建議投資者可重點關注流動性與風險偏好改善相關的科技股布局機遇。科技股細分方面可關注：核心軍工，半導體設備與AI硬件相關的消費電子等細分。

　　半導體設備：在美國等科技限制進一步強化下，三中全會前后產業政策或將進一步顯著發力。

　　AI PC、手機硬件端：近期在GPT-4o實時交互，微軟AI+PC，蘋果M4芯片等一系列重磅產品發布后，可以直接在pc、手機本地運行的AI新生態已大幕拉開，或將帶來新一輪消費電子換機熱潮。

　　風險提示：宏觀政策調控不及預期，產業政策落地不及預期，考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩定的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

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責任編輯：王旭