專題：重磅！證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī) 嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，防范繞道減持

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　　上市公司減持規(guī)則全面升級(jí)。5月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（下稱《減持管理辦法》）及相關(guān)配套規(guī)則。一方面，堅(jiān)持分類施策，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間；另一方面，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，全面封堵可能存在的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各類“繞道減持”行為。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，《減持管理辦法》致力于全面完善減持規(guī)則體系，有助于嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為、有效防范繞道減持、嚴(yán)厲打擊各類違規(guī)減持，推動(dòng)控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)鍵少數(shù)專注經(jīng)營(yíng)、努力提升上市公司質(zhì)量，助力資本市場(chǎng)信心回升，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，維護(hù)市場(chǎng)交易公平和秩序，更好保護(hù)中小投資者權(quán)益，建設(shè)A股市場(chǎng)的良性生態(tài)。

　　減持新規(guī)約束力增強(qiáng)

　　一直以來(lái)，上市公司大股東、董監(jiān)高的股份減持都是資本市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，因牽涉利益主體多元，關(guān)系市場(chǎng)秩序和公平性，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)及交易所層面分別出臺(tái)了若干針對(duì)大股東和董監(jiān)高減持股份的規(guī)定。

　　為進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《減持管理辦法》，首次以規(guī)章的形式亮相，法律位階明顯提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)，有利于更加明確市場(chǎng)預(yù)期，是規(guī)范減持行為的基礎(chǔ)性規(guī)則。

　　作為配套，本次同步修訂的《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，以及本次未修改的創(chuàng)投反向掛鉤規(guī)定，作為特別規(guī)定，共同構(gòu)成了減持規(guī)則的“1+2”制度架構(gòu)。在交易所層面，減持指引和詢價(jià)轉(zhuǎn)讓指引也同步做了修改，與證監(jiān)會(huì)規(guī)定做了銜接，整合了之前問(wèn)答內(nèi)容，進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)要求。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，《減持管理辦法》由規(guī)范性文件升級(jí)為規(guī)章，制度穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)違規(guī)減持、繞道減持的打擊力度，可以有效遏制市場(chǎng)不規(guī)范行為，對(duì)于規(guī)范“關(guān)鍵少數(shù)”減持行為、維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益具有十分重要的作用。

　　值得注意的是，為了維護(hù)市場(chǎng)各方交易預(yù)期的穩(wěn)定，《減持管理辦法》與原《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》框架基本相同，保留了大股東減持預(yù)披露要求、爬行減持即每三個(gè)月的減持比例限制、首發(fā)前股份的減持比例限制等實(shí)踐中運(yùn)行較為成熟的核心條款。

　　同時(shí)，圍繞近一段時(shí)間以來(lái)市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題，《減持管理辦法》做了針對(duì)性調(diào)整完善，體現(xiàn)了著眼于“公”、立足于“嚴(yán)”的基調(diào)。進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，全面封堵可能存在的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各類“繞道減持”行為，織密減持制度網(wǎng)。

　　堵住各類繞道減持通道

　　《減持管理辦法》主要從三個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)大股東減持的限制。一是增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，充分保障中小投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)交易公平性，減少信息不對(duì)稱。

　　二是明確控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤，督促控股股東、實(shí)際控制人專注公司經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)和投資者關(guān)系管理。

　　三是增強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的約束。比如大股東違法違規(guī)正在被立案調(diào)查或者被處罰后六個(gè)月內(nèi)不得減持，未繳足罰沒款前不得減持；又比如公司可能觸及重大違法強(qiáng)制退市，在風(fēng)險(xiǎn)警示期間至相關(guān)事項(xiàng)確定之前，控股股東、實(shí)際控制人不得減持。

　　同時(shí)，全面封堵各類繞道減持通道，針對(duì)去年市場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通式減持等新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)堵住漏洞，《減持管理辦法》從股東身份、交易方式、各類工具等角度對(duì)可能存在的“繞道”做了系統(tǒng)梳理，做了全面規(guī)范。

　　首先，《減持管理辦法》對(duì)大股東的認(rèn)定做了安排。比如，雖然自己持股不足5%，但屬于大股東的一致行動(dòng)人也要遵守大股東的限制；再如，股東通過(guò)各類賬戶持股，甚至有些未登記在其名下的，在判斷大股東身份時(shí)要合并計(jì)算；還如，如果上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人，要求第一大股東遵守相關(guān)要求，防止規(guī)避減持限制。對(duì)于離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制，《減持管理辦法》延續(xù)了去年以來(lái)的政策。

　　其次，《減持管理辦法》對(duì)不同的交易方式做了針對(duì)性安排。對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。對(duì)司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，回歸本質(zhì)，類比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購(gòu)回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行。對(duì)贈(zèng)與、可交債換股、認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF等特殊的減持方式，提出應(yīng)當(dāng)遵守減持規(guī)則的原則性要求。

　　再次，《減持管理辦法》對(duì)轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出、開展衍生品交易等新型手段全面予以規(guī)范，明確大股東不得融券賣出本公司股份，保障中小投資者交易公平性；明確不得開展以本公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易，防范借用衍生品變相實(shí)現(xiàn)減持；明確股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出，防止規(guī)避持有期限限制；要求股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約，避免通過(guò)提前布局繞開限制。

　　從嚴(yán)打擊各類違規(guī)減持

　　對(duì)于大股東違規(guī)減持、繞道減持等行為，《減持管理辦法》明確了相應(yīng)的監(jiān)管措施，特別是加大責(zé)令改正行政監(jiān)管措施運(yùn)用力度，可以責(zé)令當(dāng)事人一定期限內(nèi)購(gòu)回違規(guī)減持股份，并向上市公司上繳價(jià)差。這將有利于股東充分認(rèn)識(shí)違規(guī)的類型，便利監(jiān)管執(zhí)法。對(duì)拒不及時(shí)糾正或情節(jié)嚴(yán)重的，將依法懲處。未來(lái)，加上交易所自律監(jiān)管措施，預(yù)計(jì)違規(guī)減持監(jiān)管執(zhí)法將形成多層次懲治體系。

　　近段時(shí)間以來(lái)，責(zé)令購(gòu)回措施運(yùn)用取得較好效果，受到了市場(chǎng)的歡迎。《減持管理辦法》進(jìn)一步鞏固了這項(xiàng)措施，及時(shí)矯正違規(guī)行為、防止相關(guān)主體違規(guī)獲利，也能夠最大限度減輕對(duì)中小投資者的損害。

　　具體來(lái)看，責(zé)令購(gòu)回機(jī)制能夠迅速執(zhí)行，起到及時(shí)矯正違規(guī)行為的效果，避免傳統(tǒng)懲處手段相對(duì)較長(zhǎng)的等待時(shí)間；同時(shí)，還能夠恢復(fù)到合規(guī)狀態(tài)，使違規(guī)主體不僅無(wú)法獲益，反而可能付出更大成本和代價(jià)；又能增強(qiáng)監(jiān)管措施的實(shí)效，改變以往“罰酒三杯”的局面，需要拿出真金白銀，威懾作用提高。

　　田利輝指出，證監(jiān)會(huì)持續(xù)扎緊制度“籬笆”體現(xiàn)了精準(zhǔn)監(jiān)管、科學(xué)問(wèn)責(zé)的監(jiān)管與自律監(jiān)管導(dǎo)向，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司大股東的減持行為，有利于保護(hù)中小投資者利益，推動(dòng)資本市場(chǎng)信心回升，助力建設(shè)A股市場(chǎng)的良性生態(tài)。

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責(zé)任編輯：楊賜