專題：英偉達暴漲引AI股概念狂歡 能否助力滬指再上3000點關口？
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財聯社2月23日訊（記者 閆軍）1分鐘的大量賣出，以三天不能交易為代價收場，2月23日，靈均投資正式恢復深交所和上交所交易。
2月20日，滬深交易所對量化私募巨頭進行了處罰，因異常交易行為，靈均投資被滬深兩交易所暫停賬戶交易三天，并啟動公開譴責紀錄處分程序。這是依據去年9月程序化交易新規首次落地處罰，也是監管對量化交易加大市場波動上的首次出手，引起行業的廣泛關注。
靈均投資被限制交易的這三天里，有什么在悄然生變？
對于市場而言，滬指延續大漲，錄得7連陽，創下了近三年半以來的紀錄；
對于量化私募而言，隨著市場的回暖，萬得微盤指數三天漲幅近12%，已經有量化多頭收復了2月以來的“失地”，凈值轉正，行業也在反思下一次能否規避策略趨同帶來的踩踏；
對于投資者而言，凈值修復，投資減虧，但對量化私募的擔憂依然沒有消除，渠道面臨投資者的贖回壓力。
“如果靈均能夠主動降費，在業績上企穩回升，包括券商在內的重要渠道是有意愿配合他們穩住客戶的，但如果持續這么下去，贖回壓力就不小了。”有券商相關機構業務負責人表示。
靈均投資今日恢復交易
回顧靈均投資的被處罰，涉及異常交易行為，體現出當前監管機構對量化私募的密切跟蹤與嚴格的監管。
2月20日，深交所和上交所分別向量化私募靈均投資下發了監管舉措決定書。因2月19日，9:30:00至9:30:42，靈均投資42秒內名下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出深市股票合計13.72億元，期間深證成指快速下挫；同日9:30:00至9:31:00，靈均投資一分鐘之內大量賣出滬市股票合計11.95億元，期間上證指數短時快速下挫。兩交易所分別暫停靈均賬戶交易三天，并啟動公開譴責紀錄處分程序。
靈均投資隨后也進行了回應，表示“堅決服從”，深刻檢討，并向投資道歉。公告稱，對于產品交易中存在的問題，公司高度重視，內部進行了深刻反省和檢討。2024年2月19日公司旗（金麒麟分析師）下管理產品全天整體凈買入1.87億元，但是當日開盤一分鐘內買賣交易量較大，對于由此造成的負面影響，公司誠懇致歉。
在開出罰單后，監管圍繞量化交易，再次亮出“組合拳”，交易所強調，此前建立起的針對量化交易的專門報告制度已平穩落地。后續，交易所將圍繞著嚴格落實報告制度，直指加強異常交易和異常報撤單行為監管等6大舉措。證監會也表示，量化交易監管系列舉措，將成熟一項、推出一項，并充分加強跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節奏和力度，促進量化交易規范健康發展，維護市場穩定運行。
這里還需要厘清的是，靈均投資被罰是否意味著監管限制了機構投資者在開盤、收盤階段凈賣出股票？
證監會發言人昨日晚間表示，監管部門對于正常的市場交易不干預，依法保障投資者公平自由交易的權利，對于擾亂市場交易秩序等違法違規行為，堅決依法依規予以打擊。近日，滬深證券交易所依規對個別機構的異常交易行為采取了監管措施，是履行交易監管職責的舉措，不是限制賣出。
證監會還表示，下一步，將指導滬深證券交易所和中國金融期貨交易所完善異常交易監管標準，依法依規打擊操縱市場、內幕交易等違法行為，切實維護市場正常交易秩序。
量化私募凈值迅速修復，贖回壓力仍在
靈均投資被限制三天內，行業發生了什么？
監管處罰疊加在凈值大幅回撤的基礎之上，引發了市場對量化私募的信任危機。多家券商渠道方表示，靈均投資的客戶群當天“炸鍋”，質疑聲非常多，機構也在努力安撫投資者情緒。
好在量化私募的“運氣”并不算太差，在中央匯金持續買入、監管多項舉措之后，A股流動性危機解除，萬得微盤股指數也觸底回升，指數5連陽，累計漲幅達到了31.82%。2月22日，有消息指出，某量化巨頭旗下量化多頭產品近4天收益預估超過17%，2月收益率轉正，收復了此前的失地。
在記者從渠道方獲取的一份量化私募的本周業績預估顯示，多家量化私募旗下中證1000指增、中證500指增和股票多頭策略產品收益率均已轉正。隨著市場的上漲，即便是沒有進行交易的靈均投資，基金凈值也有所恢復。
某量化私募人士表示，多數客戶是務實的，在凈值修復后，相對冷靜下來，對量化私募的質疑聲有所減少。不過靈均投資客戶方面兌付壓力還在，有渠道人士表示，尤其是銀行渠道的客戶相對會謹慎一些，仍有持續的兌付壓力。
不同渠道之間還擔心相互踩踏。“還在和靈均投資談判，不過現在推進不順暢，費率以及贖回限制條件等對渠道并不很友好。”一位渠道人士表示。
量化私募反思：避免過度使用杠桿，降低策略關聯性
有不少量化私募表示，靈均投資此次因異常交易被罰“并不冤”，正如監管的定性，高頻在一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。
“近期量化私募踩踏也暴露了當前國內量化交易的風險。”某量化私募人士表示，過度使用杠桿、趨同策略失效以及市場波動引發的量化私募恐慌性贖回。
有觀察人士指出，這一次危機的原因在于量化策略粗放，同質化嚴重，渠道唯“收益和超額至上”，忘記了風險。在密集發行的雪球產品敲入后觸發了危機，有私募抱怨券商限制DMA產品空單凈賣出造成凈值回測，但是客觀來說，監管這一次限制是非常正確的，挽救了整個指數，給了投機取巧的機會主義者一次很好的教育。衍生品本沒有錯，利用衍生品來過度投機則是錯誤的。
另有業內人士指出，過度使用杠桿放大了策略驅動的負面影響。DMA作為高波動和高成本的衍生產品，尤其受微盤股流通市值僅在5億-20億區間且流動性差的影響。在賣盤稍有壓力時，DMA產品策略容易趨同，形成集體踩踏。
“由于微盤股的集體抱團，超高的杠桿和回報率使DMA產品規模迅速擴大，導致產品一度供不應求，甚至一些量化機構將外部資金報酬提高至50%。”上述人士指出，監管已經看到DMA業務帶來的風險并兩度限制規模新增，近日有私募接到部分券商通知，再次強調管理人不得新增DMA額度。早在4個月前，監管已經要求DMA業務規模不得新增超過2023年11月8日日終規模。在業內看來，此次微盤股流動性危機結束后，DMA業務規模已有所下降，監管此次相當于再次壓低了DMA產品規模上限。
三大方向呼吁規范量化私募行業發展發展
此次危機也給行業未來發展帶來一定的啟示，降低策略關聯性、規范渠道“銷售和唯超額至上”以及豐富指數工具成為業內呼聲較高的三大方向。
某機構人士向財聯社記者表示，如何降低自身策略的關聯度成為一個核心問題，也是當前國內量化行業亟需解決的難題。
“國內量化行業面臨的一個重要問題是，數據庫和因子之間的相似性過高，尤其在趨同策略的情況下，各大量化機構的策略關聯度顯著。在市場下行時，這種關聯度疊加效應并進一步放大。”該人士認為，此外，在強監管的背景下，如何充分利用政策因子疊加效應，更靈活地響應政策的變化，也是考驗量化團隊實力的重要因素。
除了策略趨同問題需要解決，也有業內人士指出，渠道“銷售和唯超額至上”的整體風氣也需要扭轉，此次A股市場危機的引發點在于雪球的集中敲入，這是券商渠道把一個風險較大的賣出看跌期權包裝成固定收益類產品賣給財富客戶埋下的隱患。而量化私募中同樣存在這一問題，渠道榜單“內卷”嚴重，為了爭上榜單，各家管理人通過大量暴露風險因子去獲取多頭收益，失去了alpha策略的初心。
此外，還有業內人士建議，豐富指數對沖工具和融券工具，建議盡快開放中證2000股指期貨。嚴格監控裸空，但是支持純粹對沖策略和中性策略，限制網紅券、新股、次新股套利投機行為。
責任編輯：韋子蓉
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