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來源：中泰證券
一、本次“共振”反彈行情的多重積極因素
第一，美債收益率見頂回落與中美利差收窄或是引導反彈提前啟動的重要因素。美債收益率呈現大幅度波動趨勢，前期10年期美債收益率創下自2007以來新高，但近期破5%后卻又面臨快速回落。8月份以來，被視為全球資產定價之“錨”的10年期美債收益率不斷上探。根據Wind數據，截止2023年8月23日，10年期美債收益率達4.43%， 8月份以來10年期美債收益率上行29個基點，漲幅達到7.2%。之后，由于市場對美聯儲“長期高息”預期地逐漸升溫，美債收益率一度走高，尚無疲弱趨勢。10月19日，美債收益率破5%，刷新了2007年以來的最高紀錄。隨后，10年起美債收益率未能持續維持4.9%-5.0%的高位震蕩區間，反而迅速回落。截止目前，10年期和30年期美債收益率已經連續多個交易日，盤中出現過至少兩位數基點的跌幅。在過去短短5天內，10年期美債收益率就已累計重挫了約35個基點，迅速遠離了上月觸及的5%大關。
第二，中央金融工作會議等積極因素或為提前啟動的重要因素。2023年10月30至31日，中央金融工作會議在北京正式舉行。本次金融工作會議將推進國內金融高質量發展作為發展主題、將深化金融端供給側結構性改革作為發展主線，堅定不移走中國特色金融發展之路，加快建設中國特色現代化的金融體系。該會議的核心是更進一步強化金融監管和風險防范，這將對明年的經濟和金融業生態產生深遠的影響，這些擔憂是上周周中市場震蕩的主因。但就短期來看，中央金融工作會議的兩大積極因素或被市場所忽視：一，從決策層級來看，中央金融工作會議中所體現出的政策對經濟金融風險隱患認識的增強，也意味著短期政策將進一步向經濟增長方向發力；二，從具體措施來看，“支持國有大型金融機構做優做強，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求”是本次金融工作會議對金融生態定位最重要的變化；本次中央金融工作會議上明確提出：“優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實”、以及“完善機構定位，支持國有大型金融機構做優做強”。
第三，近期政策層級所帶來的積極影響也不容忽視。首先，本輪1萬億國債即屬于框架內的中央財政刺激，中央財政發力或是扭轉市場趨勢的關鍵因素。此前政策之所以效果低于市場預期，是因為此前政策重心在于通過放開各種限制，降低交易成本（降息、降印花稅），鼓勵市場主體加杠桿。然而，鼓勵市場主體加杠桿的政策，在趨勢性上漲的過程中效果較為明顯，在居民收入預期和價格預期下行的調整期則效果欠佳。
第四，除了交易型外資、匯金增持、平準基金入市預期外，社保基金亦或將在本輪行情中發力。10月26日至10月27日，2023年全國社會保障基金理事會境內投資管理人座談會正式召開。座談會主要涵蓋基金、券商、險資三類資管機構的24家受托管理社保基金和養老基金的境內管理人，深入剖析中國經濟高質量轉型中的發展機遇，共同探討如何更好地把握住資本市場投資機會、提升超額收益獲取能力。
第五，考慮到萬億國債增發落地在即，為降低政府融資成本，預計央行流動性后續也將相對當前有明顯改善。本次時隔23年再度進行年內預算調整并增發國債，向市場傳遞出了積極的財政政策發力的信號，預計將對股市投資者的整體情緒有所提振。此外，考慮到本次增發國債將主要用于災后重建、防洪治理等8個重點方面，對基建及相關板塊的帶動值得期待。同時，萬億特別國債的發行，可能會使債市的流動性偏緊張，從而更加需要央行額外的流動性支持。
綜上所述，我們認為，在美債收益率下行與中美利差收窄開啟下交易型外資開始回流、高層級政策持續發力改善基本面與市場預期、頭部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本輪反彈的主升浪極可能提前啟動，且在多重因素難得的“窗口期”共振下，本輪反彈很可能達到季度級別。
二、投資建議
本輪超跌反彈在級別、時間、空間上進一步拓展和上調，建議積極把握。就配置方向而言：
1）中美元首會晤預期與平準基金入市預期共同驅動指數反彈，中央財政加杠桿令本輪反彈或更高看一線。如同去年10月宏觀變量重要變化后，指數反彈的第一階段重點將是“超跌+權重”，即：恒生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民為中心”的理念下，除了本輪救災水利建設外，我們預計明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財政發力加碼，建材板塊或相對受益。
2）指數在經歷超跌反彈后，市場或再次進入結構性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預計產業政策發力樂觀的軍工、信創、電網建設等板塊。其中，今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發力空間；信創產業作為戰略性新興產業，2022年政策重點提及“數字經濟”、“數字政府”等支持政策，政策發力趨勢整體樂觀；電力市場改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機會與市場預期相對樂觀。
3）立足更長周期，在四季度市場由超跌反彈到結構性行情過渡后，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關注醫藥以及電力等高分紅板塊。
風險提示：考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩定的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
責任編輯：王旭
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