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　　來源： 國泰君安 

　　階段性的底部正在形成，做好防守反擊的準(zhǔn)備。本周公布的Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但市場對(duì)此反應(yīng)平淡，上證指數(shù)調(diào)整并跌破重要心理關(guān)口。我們?cè)谇笆鰣?bào)告反復(fù)提及，當(dāng)前國內(nèi)股票市場核心矛盾并非短期GDP和上市公司EPS增長，而是中期不確定將在未來如何被解決，這是市場能否給予估值的關(guān)鍵。盡管9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，但未打消市場對(duì)增長動(dòng)能的疑慮；此外國內(nèi)外的金融條件在近期同步收縮，SHIBOR 3M上升至22年“REOPEN”疫后修復(fù)的高位水平，10年期美債收益率一度突破5%，金融條件的收緊疊加地緣政治的沖突令權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)聲鶴唳。我們認(rèn)為，股票市場快速風(fēng)險(xiǎn)釋放已接近歷史極致水平，有望推動(dòng)國內(nèi)金融條件的放松與活躍資本市場政策的出臺(tái)；其次，市場自身有望圍繞長期趨勢(shì)線反復(fù)爭奪，形成階段性的市場底部。做好防守反擊的準(zhǔn)備，總體上我們維持“高度不高震蕩很長”的看法。

　　結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)在哪里？關(guān)注低庫存+新需求邏輯。Q3以來我國出口降幅持續(xù)收窄邊際改善，有望成為市場選擇新的“突破口”。一方面，美國商品部門已經(jīng)歷約一年半的下行周期，達(dá)到2010年以來歷次下行周期的經(jīng)驗(yàn)時(shí)長。Q3美國商品消費(fèi)、制造業(yè)PMI均出現(xiàn)了企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，韓國、越南出口增速也在回升，顯示美國商品部門可能已經(jīng)率先開啟修復(fù)，新一輪補(bǔ)庫周期有望帶動(dòng)外需繼續(xù)改善。另一方面，隨著美國債務(wù)壓力加大，后續(xù)財(cái)政空間將收窄，美國或轉(zhuǎn)向外部繼續(xù)尋求“控通脹”與“穩(wěn)增長”的平衡。我們認(rèn)為“低庫存+新需求邏輯”將成為重要的新投資主題，一個(gè)是海外補(bǔ)庫需求拉動(dòng)+國內(nèi)制造業(yè)出口，比如通用設(shè)備/電子/汽車零部件/有色/家電。另一個(gè)是國產(chǎn)替代需求上升+國內(nèi)制造業(yè)補(bǔ)庫，比如半導(dǎo)體/軍工/自動(dòng)化設(shè)備/新材料。

　　行業(yè)比較：高端制造凝聚新共識(shí)，底部反彈看金融。高度不高震蕩很長，投資不靠預(yù)期而靠交易；投資機(jī)會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)特征適中、微觀交易結(jié)構(gòu)好、預(yù)期分歧大的板塊，推薦三條主線：（1）高端制造：繼續(xù)看好高端裝備和材料題材股，前期調(diào)整充分、成交擁擠度合理、外資持倉低，微觀結(jié)構(gòu)占優(yōu)；國內(nèi)制造業(yè)庫存接近底部，后續(xù)中美共振補(bǔ)庫及國產(chǎn)替代的新需求將拉動(dòng)部分行業(yè)景氣率先回升；華為為代表的國產(chǎn)替代方向迎來產(chǎn)品訂單密集催化，是最易凝聚共識(shí)的領(lǐng)域，推薦軍工/機(jī)械/汽車/電子。（2）大金融：政策釋放積極信號(hào)，市場活躍資本市場政策預(yù)期下底部逐步逆向布局券商銀行。（3）紅利策略：高分紅央國企仍是穩(wěn)健投資者為數(shù)不多的選擇，推薦公用事業(yè)/運(yùn)營商/高速公路。

　　投資主題和個(gè)股推薦：高端裝備/新材料/華為產(chǎn)業(yè)鏈/數(shù)字能源。1）高端裝備：布局關(guān)鍵整機(jī)和零部件國產(chǎn)化，推薦半導(dǎo)體（中科飛測/拓荊科技）/能源裝備（東方電纜/大金重工受益）；2）新材料：關(guān)鍵基礎(chǔ)材料先行引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，看好具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)的半導(dǎo)體拋光液/特種氣體（安集科技/廣鋼氣體受益）。3）華為產(chǎn)業(yè)鏈：智選車型進(jìn)入密集發(fā)布期，受益系統(tǒng)和硬件需求提升的零部件/整車（常青股份/江淮汽車）/國產(chǎn)算力（神州數(shù)碼/拓維信息）；4）數(shù)字能源：數(shù)字技術(shù)賦能智慧能源管理，推薦液冷超充（銘利達(dá)/中恒電氣（維權(quán)）受益）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外高利率持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。

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責(zé)任編輯：王旭