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　　來源：中金策略

　　原標題：中金 | A股：情緒回暖，市場仍處布局期

　　11月至今市場在疫情防控政策不斷優(yōu)化、地產(chǎn)政策持續(xù)從供給側發(fā)力等因素的影響下展開反彈，市場風格與行業(yè)表現(xiàn)也基本遵循著政策的演繹路徑。往后看，我們認為后續(xù)A股的走勢可能仍會受到以下幾個方面的綜合影響：1）國內(nèi)疫情防控政策邊際優(yōu)化對經(jīng)濟基本面的影響情況。2）地產(chǎn)政策從供需兩側持續(xù)加碼助力行業(yè)基本面企穩(wěn)修復。3）臨近年底市場對政策的預期逐步升溫。

　　盡管政策向增長的傳導以及經(jīng)濟改善的成效仍有待進一步觀察，但考慮到疫情防控、房地產(chǎn)等領域的支持政策不斷加碼，年底對政策穩(wěn)增長的預期也在持續(xù)強化，疊加市場前期已具備較多的偏底部特征，我們重申近期發(fā)布的2023年A股市場展望《翻開新篇》中，對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，特別是在節(jié)奏上要重視今年底至明年一季度指數(shù)可能迎來的階段性機遇。

　　配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長

　　1）預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需等待政策預期變化。

　　市場回顧：指數(shù)五周連陽，交投情緒回暖

　　近期國內(nèi)疫情防控措施進一步優(yōu)化完善、房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，海外美聯(lián)儲釋放偏鴿派信號，內(nèi)外部積極因素共同作用下本周市場延續(xù)了10月底以來的回升態(tài)勢，上證指數(shù)上漲1.8%，連續(xù)五周收陽。成交方面，本周日均成交額有所抬升，從上周的8100億元附近回升至9200億元左右。北向資金連續(xù)四周保持凈流入，全周凈流入達到265.1億元。風格方面，本周大小盤風格相對均衡，滬深300和中證1000指數(shù)分別上漲2.5%、2.6%；成長風格內(nèi)部有所分化，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)于科創(chuàng)50，本周分別上漲3.2%、0.8%。行業(yè)方面，行業(yè)普漲，疫情防控措施優(yōu)化背景下餐飲旅游、食品飲料、商貿(mào)零售等消費板塊領漲市場；煤炭、鋼鐵、公用事業(yè)等周期類行業(yè)表現(xiàn)相對疲弱。

　　市場展望：近期投資者情緒有所回暖，市場仍處于布局期

　　11月至今市場在疫情防控政策不斷優(yōu)化、地產(chǎn)政策持續(xù)從供給側發(fā)力等因素的影響下展開反彈，市場風格與行業(yè)表現(xiàn)也基本遵循著政策的演繹路徑。往后看，我們認為后續(xù)A股的走勢可能仍會受到以下幾個方面的綜合影響：

　　1）國內(nèi)疫情防控政策邊際優(yōu)化對經(jīng)濟基本面的影響情況。本周國務院副總理在座談會上指出當前“我國疫情防控面臨新形勢新任務”[1]，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制在11月29日的新聞發(fā)布會上也提出“封控管理要快封快解、應解盡解”[2]。結合近期北京、廣州、鄭州等重點城市相繼優(yōu)化有關核酸檢測、出行、就醫(yī)等疫情防控措施，盡管當前處于秋冬季節(jié)，防疫客觀難度較大，政策調(diào)整后的防疫效果以及對經(jīng)濟基本面的改善情況也有待數(shù)據(jù)的進一步驗證，但我們認為政策優(yōu)化有助于改善投資者對于中期經(jīng)濟基本面逐步修復的預期。特別是針對消費領域，我們在近期發(fā)布的《后疫情時代的消費特征與市場含義》中指出，當前中國經(jīng)濟尤其是消費的韌性如彈簧持續(xù)被壓縮，居民邊際消費傾向處于低位，一旦疫情等因素有緩解改善的預期，前期增長受壓制的消費領域有望反彈修復。

　　2）地產(chǎn)政策從供需兩側持續(xù)加碼助力行業(yè)基本面企穩(wěn)修復。近期針對地產(chǎn)領域的支持政策密集出臺，包括支持房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，央行和銀保監(jiān)會推出16條金融舉措支持地產(chǎn)企穩(wěn)復蘇，以及證監(jiān)會決定恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、再融資[3]，等等。綜合來看，當前房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側政策均有所加力，特別是在供給側從銀行信貸支持、債券融資幫扶到股權融資松綁，有助于提振市場信心和促進基本面的企穩(wěn)。

　　3）臨近年底市場對政策的預期逐步升溫。重點關注12月可能召開的中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議對明年的政策定調(diào)。當前經(jīng)濟仍面臨內(nèi)外部階段性挑戰(zhàn)，要重視后續(xù)的政策基調(diào)與取向。

　　綜合來看，盡管政策向增長的傳導以及經(jīng)濟改善的成效仍有待進一步觀察，但考慮到疫情防控、房地產(chǎn)等領域的支持政策不斷加碼，年底對政策穩(wěn)增長的預期也在持續(xù)強化，疊加市場前期已具備較多的偏底部特征，我們重申近期發(fā)布的2023年A股市場展望《翻開新篇》中，對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，特別是在節(jié)奏上要重視今年底至明年一季度指數(shù)可能迎來的階段性機遇。配置方面，短期要緊跟政策邊際變化的節(jié)奏來配置，中期根據(jù)景氣程度以及中國經(jīng)濟增長結構把握產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的主線較為關鍵。從近期各方面進展來看：

　　1）10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)與11月PMI數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟增長仍待企穩(wěn)。今年1-10月全國工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.0%，降幅較1-9月擴大0.7個百分點；11月制造業(yè)PMI為48.0%，較上月回落1.2個百分點，連續(xù)第二個月下行且創(chuàng)下了年內(nèi)次低值。上述數(shù)據(jù)表明四季度以來增長仍面臨較多階段性挑戰(zhàn)，近期的政策發(fā)力仍需等待數(shù)據(jù)的進一步驗證。

　　2）防疫政策調(diào)整與局部疫情情況。近期國內(nèi)局部疫情防控仍面臨著一定的挑戰(zhàn)，11月下旬以來全國本土新增確診病例與無癥狀感染者數(shù)量有所上升，其中廣東、北京、重慶等地區(qū)的新增病例相對較多，但無癥狀感染者比例較高、重癥病例比例相對較低，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤疫情進展和防疫政策優(yōu)化后的實際效果。

　　3）滬深交易所公布新一輪“提質(zhì)”三年方案。近日滬深交易所分別制定《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》和《落實<推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）>工作方案》，明確未來三年的“提質(zhì)”工作重點，有望推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展邁上新臺階。

　　4）海外方面。近期美聯(lián)儲主席暗示最早12月開始放緩加息步伐[4]，建議關注12月13日至14日召開的FOMC會議。

　　[1]http://www.gov.cn/guowuyuan/2022-11/30/content_5729738.htm

　　[2]http://www.gov.cn/xinwen/gwylflkjz216/index.htm

　　[3]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c6763083/content.shtml

　　[4]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20221130a.htm

　　行業(yè)建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長

　　未來3-6個月我們建議投資者關注如下三條主線：

　　1）預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；

　　2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；

　　3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需等待政策預期變化。

　　近期關注：1）國內(nèi)局部疫情和政策進展；2）年底可能召開的中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議；3）海外通脹與宏觀政策應對；4）國際地緣局勢。

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