監管出“三記重拳”！信用債最近怎么了…

　　金融時報

　　11月16日，紫光集團一筆私募債——“17紫光PPN005”展期方案表決無效，當日未按期進行足額兌付本息，發生實質性違約。這是繼近期多家企業信用債違約后，又一例“明星”企業的債券發生違約。

　　從10月23日華晨集團債券違約，到11月10日永城煤電和近日的紫光集團，多家企業出乎市場預料發生債券違約，相關影響仍在持續發酵。

　　下半年信用事件增多

　　本輪信用債違約的“震中”，當屬永城煤電。11月10日，永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱“永城煤電”）公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構成實質性違約，違約本息金額共計10.32億元。16日晚間，上清所公告完成“20永煤SCP003”代理付息。

　　永城煤電債券違約出人意料。作為河南省最大國企河南能源化工集團有限公司的下屬核心骨干企業，永城煤電截至9月末貨幣資產達數百億元，且10月20日剛發行一期規模為10億元的中票。也正因此，不少投資者對永城煤電違約以及不久前的資產劃轉產生質疑。

　　對于永城煤電債券違約，中國銀行（維權）間市場交易商協會（以下簡稱“協會”）11月12日發布公告表示，協會關注到永城煤電控股集團有限公司繼2020年10月20日發行“20永煤MTN006”后迅速發生實質性違約。依據《銀行間債券市場自律處分規則》，協會將對發行人及相關中介機構在業務開展過程中是否有效揭示風險并充分披露、是否嚴格履行相關職責啟動自律調查。

　　在永城煤電債券違約前后，多只債券違約或展期已經對市場產生沖擊。繼此前華晨集團債券違約、紫光集團永續債贖回落空等事件發生后，近日規模13億元的紫光集團私募債實質性違約，也再次將紫光集團置于輿論中心。中信證券統計顯示，截至11月12日，2020年違約信用債規模合計1554億元，違約只數累計136只。其中國企、央企違約數量合計達56只，占2020年所有違約債券種類的41.18%。

　　“下半年信用事件增多，近期態勢值得關注。” 中信證券研究所副所長、固收首席分析師明明表示，當前信用風險的暴露有多層次的原因。從再融資角度看，部分產能過剩企業面臨融資壓力；從經營角度看，部分產能過剩產品價格中樞較高點回落，對企業經營造成不利影響。

　　投資者避險情緒上升

　　近期接二連三的債券超預期違約，在給市場帶來沖擊的同時，信用債違約效應也持續發酵。

　　先是債券二級市場相關券種價格大幅下跌。此前10月下旬，受華晨集團債券違約影響，其發行的其他債券價格一路下跌，面值百元的債券交易價跌至個位數。近日，永城煤電、紫光集團以及其相關股東的存續債券價格均出現顯著下跌，并由此導致債市擔憂情緒蔓延，其他同行業、同資質或同地域發行主體的信用債也受到波及。

　　信用債違約的擔憂也蔓延到債券一級發行市場，不少擬發行債券利率走高或取消發行。有統計顯示，從11月10日至今，短短一周時間內已有約30只公開發行的債券取消或者延遲發行，合計規模超過220億元。同時，部分債券基金品種也遭遇一定贖回。

　　中金公司固收研究表示，對于這次債券違約事件，短期帶來的沖擊影響已經比較清晰，主要是風險偏好下降引發相關聯信用債出現價格大幅下跌，然后引發了持有這些信用債的債券基金凈值下降，導致債基遭遇贖回，繼而引發債基拋售流動性較好的債券以應對贖回，造成更大范圍債券價格下跌。該研究認為，歷史經驗來看，這種信用事件引發的脈沖沖擊不會一直持續，隨著這些信用債的拋壓釋放，即使監管沒有主動干預，市場一般也會在一到兩周內有所企穩。

　　鵬揚基金副總經理李剛認為，從短期視角看，投資者避險情緒上升，對信用風險擔憂加大，因此，未來優質債券大概率在避險情緒的推動下受到追捧，而發行人資質較弱的債券有可能會受到拋售，出現分化行情。高等級的央企、行業龍頭國企、省級城投債等板塊的優質債券如果意外受到流動性沖擊，將會迎來很好的配置機會。李剛表示，在信用債市場分化的同時，利率債作為無風險資產也將會受益。

　　監管發聲：應對債務風險及違約處置將出三記重拳

　　11月17日，國家發展改革委新聞發言人孟瑋在新聞發布會上重磅發聲：高度重視企業債券風險防范工作，應對債務風險以及違約處置方面，將重點在三個方面加大工作力度。

　　孟瑋表示，目前，受國內外多種因素影響，債券市場防范化解重大風險面臨一些新挑戰。國家發展改革委高度重視企業債券風險防范工作，始終將防范化解系統性金融風險放在重要位置，牢牢守住了不發生系統性金融風險的底線。下一步，在應對債務風險以及違約處置方面，國家發展改革委將重點在三個方面加大工作力度。

　　一是加強監管。充分發揮地方的屬地管理優勢，通過項目篩查、風險排查、監督檢查等方式，做好區域內企業債券監管工作，防范化解企業債券領域風險。

　　二是強化協同。加強公司信用類債券管理部門之間的溝通協調，構建高效的工作協同機制，加強信息披露、加強統一執法，完善制度建設，推動債券市場披露規則統一，共同防范化解債券市場潛在風險。

　　三是抓早抓小。建立早識別、早預警、早發現、早處置的風險防控工作體系，提前了解風險、盡早處置風險。針對個別苗頭性風險隱患，密切關注相關債券的付息兌付工作，督促制定化解方案，保護投資者合法權益。

　　客觀理性看待債券違約

　　隨著債券違約的相關效應短期發酵，市場各方在翹首以待后續處置方案的同時，也進一步反思和認識當前信用債違約的長期影響。

　　“金融市場運行的波動具有傳染性，一定程度上是由于投資者的信心受到了影響，進而會對市場的融資功能和交易的流動性產生短期的沖擊。因此，當應對金融市場異常波動的時候，維護市場信心就顯得格外重要。” 李剛表示，經過違約事件的沖擊之后，信用債定價將會在主管部門規范市場發展的引導下更有效率，促進金融資源的合理配置。在居民理財資產凈值化以及中國金融市場對外開放的大趨勢下，債券市場依然具有很好的長期配置價值。

　　申萬宏源固收首席分析師孟祥娟認為，從長期來看，永城煤電和之前華晨集團債券的違約事件處置得當，有助于推動信用債市場進一步完善和成熟。展望后續，監管可能出臺更健全完善的債券發行、托管、信息披露等制度，保護債權人的利益；信用債發行定價將更加市場化，民企與非民企之間的利差或收窄；相關部門有望出臺針對評級機構的監管政策。

　　“無論是從市場發展的客觀規律，還是從國際經驗來看，違約是在債券市場逐步成熟的過程中難以避免的現象，應當客觀理性地看待債券市場違約風險及其影響。”人民銀行此前發布的《中國金融穩定報告2019》指出，單體的債券違約，有利于完善信用風險定價機制，加快市場出清，促進經濟結構調整，打破剛性兌付。但若債券違約大面積爆發，也會打擊金融市場信心，影響債券市場發揮正常融資功能。因此，應在遵循市場化、法治化原則的前提下，穩妥部署應對措施，保障債券投資人合法權益，防止債券違約風險擴散蔓延引發系統性風險。

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責任編輯：逯文云