市場回顧

　　本周A 股市場走出先抑后揚的走勢，科技風格帶領主要指數普遍上漲，其中科創50 指數大漲8.9%，創業板指上漲4.5%。從一級行業表現來看，本周TMT 和軍工板塊領漲；食品飲料、石油石化等五個行業下跌。投資者情緒如期回落，A 股主要寬基指數和行業指數的成交額、波動率、換手率較上周環比回落，但仍明顯高于本輪“924”行情前。大宗商品方面，國際原油、國內黑色系商品價格普跌，貴金屬價格走強，國際和國內黃金價格續創歷史新高。匯率方面，美元指數走強下，人民幣匯率相應有所貶值。

　　市場展望：“新質牛”2.0 階段應更具備耐心與信心。在周五9 月經濟數據公布后，A 股市場再度放量大漲，表明相比經濟數據的“弱現實”，在當前階段政策“強預期”的權重更高，后續增量財政政策的落地顯效有望支撐投資者風險偏好。中期來看，本輪始于9 月24 日的“新質牛”行情，經歷一周左右的1.0 階段急漲后，步入了2.0 的震蕩鞏固階段。牛市并非一蹴而就，市場心態再度修正后，當前應更具備信心與耐心。與今年2 月份反彈行情不同的是，本輪行情中指數快速脫離底部，投資者思路也出現“熊牛”轉變，大量場外資金傾向于逢低布局，使得當前階段指數“跌不深”。以下幾個方面是近期市場關注的重點：

　　1） A 股9 月24 日以來的“新質牛”行情點燃市場情緒，投資者逐漸走出熊市思維。9 月25 日以來，A 股成交額顯著放大。其中10 月8 日，A 股兩市成交額達到3.4 萬億元的歷史高位，換手率和振幅一度達到4.2%和9.5%，隨后逐步回落。中期來看，指數快速脫離底部后，投資者思路也出現“熊牛”轉變，市場熱度已被點燃，成交額、換手率、波動率已明顯高于三季度行情啟動前。而場外資金傾向于逢低布局，使得本輪牛市的2.0 震蕩鞏固階段指數“跌不深”。

　　2） 政策驅動的“新質牛”1.0 階段急漲行情后，2.0 階段應更具備信心。926 的政治局會議的召開，表明政策階段性轉向穩經濟，更重要的是，政策層對資本市場的重視程度也更高。從2023 年7 月政治局會議的“活躍資本市場”到今年9 月會議的“努力提振資本市場”，政策層對資本市場的預期引導更加重視，對資本市場改革措施也提出了更細化的要求，涉及社保、保險、理財等資金、公募基金改革、上市公司并購重組等。此外，央行首次創設結構性貨幣政策工具支持資本市場，并指出年內有望進一步降準降息等，不僅是有利于改善股票市場微觀流動性，更是傳遞了維穩和呵護資本市場的信心。

　　3） 一攬子政策將逐步落地顯效，支撐投資者風險偏好。9 月份工業生產、基建投資、商品房銷售、社零消費（尤其家電消費）等經濟數據較7-8 月份出現環比改善，指向極端天氣影響消退，消費品以舊換新等政策開始落地顯效，投資者對四季度經濟改善的信心也有所增強。從估值切換角度看，經濟“弱復蘇”和“低通脹”背景下，A 股企業三季報大概率延續弱勢狀態，10 月下旬財報密集披露后，投資者盈利擔憂落地，A 股本輪“盈利底”也更加明晰，部分資金或提前布局跨年估值切換行情。

　　4） 下一階段關注人大常委會、海外美國大選等。本輪“新質牛”的演繹中，財政政策是重要驅動力，關注10-11 月人大常委會對特別國債、赤字率等安排。海外方面，美國大選選情仍存在變數，關注大選結果對國內出口結構和全球權益市場風格的影響。

　　行業配置上：逢低布局，關注三條主線：1）高彈性的科技成長相關：軍工、人工智能、低空經濟等；2）受益于政策發力的消費：汽車、家電、醫藥；3）重組并購主題。

　　風險提示：政策推進不及預期，海外經濟超預期衰退，海外流動性風險，地緣政治風險等。

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責任編輯：何俊熹