港股上市的艾美疫苗（06660）在研產品，迎來關鍵進展。11月17日發布的公告顯示，公司無血清迭代狂犬病疫苗已向國家藥監局提交上市注冊預申請。就在半個多月前，其13價結合肺炎疫苗也已向國家藥監局提交藥品上市注冊，11月15日上市注冊獲受理。

　　在利好頻發背后，《財中社》注意到，艾美疫苗正在籌劃A股上市。2023年10月8日晚間，公司決定啟動首次公開發行A股上市的計劃，聘請中信證券（維權）為上市前輔導機構。在此之后，公司已先后發布四期上市輔導工作進展報告。其中，2024年10月22日發布的第四期進展報告稱，下一階段的輔導工作重點主要包括跟進公司內控管理、持續關注公司經營情況、整理并傳達最新的證券市場動態和監管政策情況等。

　　這并不是艾美疫苗首次沖刺A股IPO。2020年年底，艾美疫苗曾與中信建投證券簽署《上市輔導協議》，擬在科創板上市。不過次年6月24日，雙方終止《輔導協議》，同月，艾美疫苗遞交港股上市招股書。在歷經三次遞表后，艾美疫苗于2022年10月才成功在港交所主板上市。

　　港股IPO雖然最終成功，但是募資僅1.57億港元，募資凈額僅剩7001萬港元，創下了Biotech上市募資紀錄新低。艾美疫苗本次IPO發售價16.16港元，而其在2021年5月收購及增資事項中的每股估值為23.42元，IPO價格相比前者大幅倒掛。據有關統計，公司從創立至港股IPO之前融資超50億元，港股IPO募資凈額僅為其零頭。

　　艾美疫苗上市之路充滿曲折，背后的重要原因是，市場對其研發能力、利潤等方面均存在質疑。公司如今再度沖刺A股上市，而這些問題依然存在。

　　銷售連年下滑

　　從銷售端來看，艾美疫苗營收自2020年創下16.4億元的峰值之后，連續三年下滑，到2023年僅有11.9億元，相比峰值縮水27.4%。2024年上半年，公司銷售繼續下滑，營業收入同比下降0.6%至5.4億元。

　　營收連年下滑，反映的是公司產品競爭力不足。艾美疫苗目前共有9個品種上市銷售，不過核心營收卻主要來自其中兩款產品，分別為乙型肝炎疫苗和凍干人用狂犬病疫苗（Vero）。這兩款核心產品均非獨家銷售，競爭激烈。

　　其中，乙肝疫苗競爭對手有康泰生物、北京生物、華蘭生物、華北金坦、武漢生物等，此外騰盛博藥、白云山醫藥集團、依生生物等正在推進乙肝疫苗研發，獲批上市后將進一步加劇競爭。

　　凍干人用狂犬病疫苗（Vero）競爭對手有成大生物、卓誼生物、中生長春所、依生生物、亦度生物。根據天風證券統計，2022年凍干人用狂犬病疫苗（Vero）批簽發批次量最高的兩家是成大生物、卓誼生物，分別為227批次、145批次，而艾美疫苗旗下榮安生物僅有123批次，遠低于龍頭份額。

　　上述狂犬疫苗面臨的更大風險是被新一代產品替代。業內將人用狂犬疫苗劃分為三代，其中凍干人用狂犬病疫苗（Vero）為二代產品，為動物源基質狂犬病疫苗。而被稱為三代的“凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）”，則是以人源細胞基質生產，也被世界衛生組織譽為預防狂犬病的黃金標準疫苗，具有安全性高、免疫原性好、起效速率快、免疫持續時間長、不良反應發生率低等優勢。

　　目前，康華生物（維權）和康泰生物研發的三代狂犬病疫苗均已經獲批上市。從2023年來看，康華生物僅靠這款核心產品就收獲了接近16億元的營收，而艾美疫苗全部產品實現的營收，也不過11.9億元。數據表明，三代狂犬疫苗正在加速替代二代產品。

　　最后值得注意的是，上面兩款核心產品均非自主研發，而是收購得來。2015年，艾美疫苗收購艾美誠信的全部股權，獲得乙型肝炎疫苗；2017年，收購艾美衛信的控股權益，并通過艾美衛信間接控制榮安生物80%的股權，從而獲得人用狂犬病疫苗（Vero細胞）。這也由此引發市場對其研發能力的質疑，認為其自研能力不足。

　　實控人低價獲取巨額報酬

　　相比營收連年下滑，艾美疫苗利潤表現更加慘淡。財報顯示，公司2020年以來連續發生虧損，2021-2023年虧損金額分別為6.9億元、3.2億元、13億元，2024年上半年繼續虧損1.4億元，三年半時間累計虧損24.5億元。

　　利潤出現巨幅虧損，除了與營收不給力有關以外，還與公司設置的天價報酬和計提減值有很大關系。

　　2021年，艾美疫苗報表上突然多出來9.5億元的股份報酬開支，包括一次性股份報酬開支約8.97億元及其他股份報酬開支約5520萬元，而這些巨額股份報酬絕大部分落入實控人周延的口袋中。

　　資料顯示，2021年6月，艾美疫苗向西藏赤誠之心發行合共4000萬股股份，每股面值人民幣1元。由于西藏赤誠之心認購股份支付的對價低于股份的公允價值，公司將該交易視作以股權結算的股份報酬，并相應確認8.97億元的薪酬費用。據披露，西藏赤誠之心是一家由周延持有99.99%股本權益的實體。周延同時為艾美疫苗實控人，并擔任公司董事會主席兼首席執行官職務。

　　對于艾美疫苗的體量而言，這絕對是一筆非常夸張的天價報酬。根據招股書，在此之前的2018-2020年期間，公司三年凈利潤合計只有5.1億元。而通過上述操作，大股東一次性把過去數年的盈利全部送進了自己的腰包。

　　天價報酬的后果是直接造成當年大幅虧損。更惡劣的是，這次天價激勵根本就沒有產生正面效果，公司反而是在兩年后創下更大的虧損。2023年，艾美疫苗以新冠疫情在全球范圍內發生重大變化為由，對收購控股子公司珠海麗凡達生物技術有限公司形成的無形資產及商譽，計提減值損失超過17億元，直接導致當年虧損13億元。資料顯示，珠海麗凡達生物技術有限公司，主要從事mRNA新冠疫苗研發。

　　超過17億元的減值損失不是一個小數目，難道僅僅是外部環境造成的嗎？管理層難道就沒有任何責任？結合前面的天價報酬來看，艾美疫苗實控人的做法非常值得商榷。

　　艾美疫苗連年虧損，還與研發投入有關。財報顯示，公司2021-2023年研發費用分別為3.1億元、5億元、6.4億元，2024年上半年為1.7億元。目前，公司共開展了24項臨床試驗，其中13價肺炎結合疫苗、無血清迭代狂犬病疫苗及23價肺炎多糖疫苗進入上市沖刺階段。

　　艾美疫苗對三款沖擊上市產品前景，給出了樂觀預期。不過，這些新產品真的能成為救命稻草嗎？事實上，這些新品面臨的競爭格局，同老產品一樣并不樂觀。以13價肺炎結合疫苗為例，國內目前已經上市的有三家，分別是輝瑞、沃森生物和康泰生物三家。除此之外，蘭州生物和康希諾，同艾美疫苗一樣處于上市申請之中。處于臨床三期的還有兩家，分別為復星醫藥、智飛生物。所以，不遠的未來將會有8家企業競爭13價肺炎疫苗，競爭壓力將會越來越大。文章來源：財中社原標題：深度 | 艾美疫苗A股IPO：核心產品競爭激烈，利潤連年虧損

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