又一家豬企巨頭，在2024年成功“翻身”了。

2025年1月3日，溫氏股份披露了2024年全年的業績預告。預告顯示，預計公司2024年實現歸母凈利潤90億元至95億元，同比扭虧為盈；營收預期超1000億元，去年同期為899.2億元。

值得注意的是，這也溫氏股份自成立以來營收首次突破千億大關。

作為首家披露業績預告的豬企，毫無疑問，溫氏股份交出的這份成績單已經算是相當優秀了。

雖然溫氏股份的成績十分靚麗，但財報披露之后，資本市場卻是反饋平平。截至當天收盤，溫氏股份的股價僅小幅上漲1.56%，股價報收16.31元/股。拉長周期來看，最近一段時間以來溫氏股份的股價一直“跌跌不休”，從去年10月8日的階段性高點23.75元/股開始計算，到1月13日收盤，溫氏股份的股價已經跌去了近三成，市值更是蒸發近500億元。

溫氏股份“翻身”

溫氏股份業績的扭虧，對于企業而言，具有重大意義。

我們先來拆解一下，溫氏股份這超90億的凈利潤是怎么來的。

在財報預告中，溫氏股份對于凈利潤預增已經有所說明。溫氏股份稱，盈利大幅提升，主要因為2024年公司銷售肉豬同比增長，毛豬銷售均價同比上升，同時疊加飼料原料價格下降的影響，公司養殖成本同比大幅下降，公司生豬養殖業務利潤同比大幅上升；此外，公司銷售肉雞同比增長，毛雞銷售均價同比略降。

簡單總結一下，溫氏股份24年盈利大幅提升的核心原因有兩點：

一是飼料價格帶來的養殖成本下降；

二是銷售價格上升，這主要是生豬銷售價格上漲。

從養殖成本來看，據生意社商品分析系統顯示，2024年飼料原料因供應寬松，需求疲軟，期貨拉漲動力不足，行情全面下跌。

其中，主要品種玉米和雙粕均大幅下跌，豆粕跌幅最大，超27%，菜籽粕次之，跌幅超23%，玉米最后下跌超18%。自去年12月份以來，陸續有多家飼料企業宣布豬飼料降價50-100元/噸，近期通威、海大、新希望、澳華等多家飼料公司宣布畜禽飼料降價50-100元/噸，尤其是水產飼料最高降價500元/噸。

可以說，2024年飼料價格持續維持在低位，是溫氏股份90億凈利潤的關鍵，畢竟生豬和白羽雞的價格難免出現波動，但只要成本夠低還是能盈利的。

再看生豬價格方面，據機構分析，2024年全年生豬出欄均價在16.7元/公斤，同比23年均價15.015元/公斤，豬價上漲近11.23%，可見豬價在2024年確實有明顯上升。而根據中報顯示，今年上半年溫氏股份肉豬類的利潤比例為57.66%，肉豬類是溫氏股份利潤的主要來源之一，因此豬價上漲確實可以帶動利潤的大幅提升。

那么，為什么溫氏股份的這份財報，得不到資本市場的認可呢？

侃見財經認為，“持續性”可能是主要原因。

以養殖成本為例。雖然2024年飼料價格一整年都維持持續維持在低位，但這并不代表2025年飼料價格仍能依舊維持在低位運行。

據媒體報道，2024/25年度全球玉米庫存用量比為12年來最低值，美國農業部預測2024/25年度全球玉米期末庫存為2.9644億噸，同比減少近2000萬噸，烏克蘭以及俄羅斯的玉米出口供應收緊，歐洲玉米產量降至過去15年來的次低水平，巴西玉米出口將降至四年新低，這都意味著未來幾個月全球玉米供需形勢偏緊，這很有可能會推動玉米價格上漲，而玉米又是飼料的主要原材料之一，換而言之，2025年飼料價格很有可能出現反彈。

預期的“限制”

除了高盈利在2025年可能難以維持之外，溫氏股份越來越保守的經營態度，也限制了其股價走高。

拉長周期來看，溫氏股份在2021年8月到2022年7月期間，股價曾有過亮眼的表現，從最低的11.59元/股上漲至最高的25.7元/股。

推動其股價上漲的原因，自然有板塊的因素。2019年至2021年，整個豬肉板塊曾迎來過一輪主升行情，其中表現最好的牧原股份，股價甚至翻了接近10倍。在巔峰期，牧原股份的市值一度超過4500億，直接進入了A股的前十大市值，而同為行業龍頭，溫氏股份股價有所表現也不足為奇。

但是，除了板塊因素之外，更重要的原因其實還是溫氏股份自身在積極擴張。在2019年時，溫氏股份的“固定資產+在建工程”合計為257.42億；到2022年，溫氏股份的“固定資產+在建工程”合計為389.14億，“固定資產+在建工程”增長了131.72億；從出欄量來看，2020年溫氏股份的生豬出欄量為954.6萬頭，到2022年出欄量就躍升至1790.86萬頭，生豬出欄量接近翻倍，擴張的預期，也推動了其股價的上漲。

然而，隨著近兩年來豬肉價格的持續走低，溫氏股份開始被過去幾年的激進擴張反噬。其2021和2023年分別虧損134億和63.9億，合計虧損近200億。

在經歷了巨虧之后，溫氏股份已經開始逐步轉向“保守經營”。從資產負債率來看，截至2024年三季度，溫氏股份的資產負債率為54.86%，負債總額為512.5億；而在2023年四季度，溫氏股份的資產負債率為61.43%，負債總額為570.5億，可以看到，進入2024年后，溫氏股份的負債明顯降低。

沒有了擴張的預期之后，衡量一家豬企的實力更多是從成本來考量，但是成本控制總歸是有“極限”的，比如目前成本控制得最好的牧原股份，其2024年11月的生豬養殖完全成本為13.1元/公斤，但按照長期目標11元/kg來計算，成本進一步壓縮的空間已經非常有限；再次聚焦回溫氏股份身上，其2024年10月份的肉豬養殖綜合成本進一步降至13.4元/kg左右，按照2025年肉豬養殖綜合成本目標13元/kg以下，再優化的空間同樣也很小。

綜合分析來看，雖然交出了一份不錯的業績預告，但溫氏股份這超90億利潤是在“低成本+高售價”的雙重驅動下實現，而這是可遇不可求的。

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