專題：A股估值處于歷史中位 有望螺旋震蕩上行

　　從一滴水到一片海，這不僅是量變，更是一種質變。

　　2024年，制度供給持續優化，上市公司迎來改革“大年”；2024年，積極布局未來產業，上市公司全面擁抱新質生產力；2024年，政策紅利激發市場活力，上市公司并購重組高潮迭起；2024年，監管引導提質增效，上市公司市值管理加速鋪開。

　　資本賦能，向新提質。為主動服務國家戰略，進一步助力中國資本市場高質量發展，搭建上市公司與政府部門、產業園區、金融機構等溝通的橋梁，12月27日，在上海自貿區臨港新片區管委會、中國上市公司協會指導下，上海證券報社聯合上海財經大學、上海臨港集團在上海臨港中心舉辦上證·滴水湖上市公司高質量發展大會，600多位政、企、產、學、研代表共聚一堂，為臨港新片區打造世界的金融灣貢獻智慧與力量。

　　政策“大年”革故鼎新

　　面對復雜多變的內外部形勢，2024年的資本市場以改促進、向新提質，從頂層設計到系統改革，再到核心抓手“迎來”一系列重磅政策，全方位推動上市公司高質量發展，翻開進一步全面深化改革的新篇章。

　　首先看頂層設計。

　　這一年，中央高度關注資本市場，顯示出對資本市場穩定健康發展的決心和定力。中央政治局會議多次點題“資本市場”：4月召開的中央政治局會議提出“多措并舉促進資本市場健康發展”；7月召開的中央政治局會議強調“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”；9月召開的中央政治局會議明確“要努力提振資本市場”；12月召開的中央政治局會議再次點題資本市場，提出“穩住樓市股市”。

　　中央經濟工作會議強調“穩住樓市股市”。中國證監會表示，突出維護市場穩定這個關鍵，強調“著力穩資金、穩杠桿、穩預期，切實維護資本市場穩定”。

　　高層鏗鏘有力的表態，為上市公司高質量發展創造了良好制度環境，提振了市場信心，激發了發展動能。“決策層的基調一次比一次積極，圍繞2025年工作目標、任務部署等層面都釋放了明確的信號。下一步將學習好、貫徹好、踐行好相關會議精神，聚焦主責主業，以實干擔當時代重任。”有上市公司董事長在接受上海證券報記者采訪時表示。

　　其次看系統改革。

　　近年來，資本市場在促進資源優化配置、推動經濟發展方面發揮了積極作用，但其健康平穩發展基礎尚待筑牢。監管層打出系統改革組合拳，破解制約市場發展的深層次矛盾和問題。

　　4月，國務院印發新“國九條”，這是繼2004年和2014年國務院出臺兩個“國九條”之后的又一資本市場指導性文件。以落實新“國九條”為契機，“1+N”政策體系框架逐漸清晰，資本市場開啟了新一輪全面深化改革。

　　綜合改革的核心發力點是著力提升上市公司質量。新“國九條”對上市公司高質量發展提出明確目標：“未來5年，上市公司質量和結構明顯優化；到2035年，上市公司質量顯著提高”。要實現這一目標，離不開資本市場全方位立體化發揮資源配置的功能與優勢，更離不開上市公司群體的自我提高與突破。

　　這一年，《科創屬性評價指引（試行）》《中國證監會隨機抽查事項清單》《股票發行上市審核規則》等修訂發布，《關于嚴格執行退市制度的意見》《上市公司監管指引第10號——市值管理》等出臺，一系列圍繞發行上市、持續監管、退市等全鏈條監管政策陸續推出。

　　再看核心抓手。

　　發展新質生產力是推動上市公司高質量發展的重要著力點。這一年，“支持科技十六條”“科創板八條”“并購六條”等政策措施先后出臺，支持優質資源向新質生產力領域集聚，促進了“科技—產業—金融”的良性循環。

　　持續優化資本生態是上市公司高質量發展的內在要求。這一年，資本市場加快構建綜合懲防體系，開展打擊上市公司財務造假專項行動，從嚴打擊證券違法活動。前10個月，證監會查辦相關案件658件，罰沒款金額110億元，超過去年全年。其中，對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元；對普華永道合計罰沒3.25億元。

　　更值得一提的是，強監管不是嚴而無度，關鍵是通過依法有效監管，使市場各方各盡其責、各得其所，同時也督促上市公司、行業機構等堅守法治誠信、契約精神，履行信義義務和受托責任，涵養尊重投資者、回報投資者的股權文化，為資本市場平穩健康發展創造優良“軟環境”。

　　新質生產力“多點開花”

　　證監會主席吳清在今年6月舉行的陸家嘴論壇上表示，“服務新質生產力發展，是資本市場義不容辭的責任”。

　　在外部政策的“引航”與內生發展的“呼喚”下，新質生產力成為上市公司2024年高質量發展的核心抓手。

　　一批上市公司明確將培育新質生產力列入發展規劃中。截至12月26日，今年以來共有7009份上市公司公告中明確提及了“新質生產力”一詞。

　　如12月26日，上海臨港公告稱，為了進一步聚焦科技創新領域，推動公司加快構建以“產業引領+投資驅動+科創賦能”為核心驅動的價值賦能體系，充分發揮基金的產業引導作用，培育發展園區新質生產力，臨港策源基金引入新合伙人，同時基金規模增加至10.2億元，并于近日完成工商變更登記手續。

　　如何加快形成新質生產力？從上市公司的“路線圖”來看，關鍵在于向未來產業進發。2024年以來，上市公司在新興氫能、新材料、創新藥等產業上持續加注，并積極融入生物制造、商業航天、低空經濟等產業鏈上下游。

　　以低空經濟為例，目前已有近30家科創板上市公司直接布局低空經濟產業，涵蓋整機制造、組件材料、空管系統、通信導航等產業鏈上下游環節，部分公司已在所在領域嶄露頭角，展現出“硬科技”引領產業發展功能。

　　另一方面，發展新質生產力不僅是培育壯大新興產業、布局建設未來產業，也包括傳統產業的改造提升。起步早、優勢明、規模大的傳統上市公司，正通過向高端化、智能化、綠色化轉型，積極培育新質生產力。

　　上市公司擁抱新質生產力的鮮明證據是研發費用的激增。南開大學中國上市公司發展研究課題組《我國上市公司發展35年》報告顯示，自2018年以來，短短六年間上市公司研發費用總額從2018年的5875.19億元增長至2024年前三季度的1.10萬億元，增幅明顯。研發費用的增長反映了上市公司對技術創新和研發投入的高度重視。

　　再擴大視野看，中國資本市場多年來一直在著力支持科技創新。

　　以數觀史。科創板設立五年來，定位世界科技前沿和國家重大需求，成為“硬科技”公司的上市首選。截至10月末，科創板上市公司近580家，占全部戰略性新興企業比重超20%。新一代信息技術、生物、高端裝備制造三大產業公司數量占比接近八成，匯集了多家知名半導體領域、人工智能領域及醫藥龍頭企業。科創板前三季度研發強度達到近10%。創業板開市十五年，發展至今，上市公司已達1360家，總市值超12萬億元。作為服務于創新型、成長型企業的板塊，目前創業板高新技術企業家數占比約九成。新一代信息技術、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等相關公司總市值超9萬億元，占板塊比重高達75%。北交所創立三年來，上市公司近260家，超五成上市公司入選國家級專精特新“小巨人”企業名錄，超八成公司屬于戰略性新興產業和先進制造業。

　　并購重組高潮迭起

　　在外部政策的鼓勵與市場規律的作用下，2024年上市公司并購重組掀起高潮。

　　“并購六條”從制度層面為市場松綁，直接帶動了市場活躍度。從縱向看，“并購六條”支持優質并購重組項目可走簡化審核程序；從橫向看，支持基于轉型升級等目標的跨行業并購、有助于補鏈強鏈和提升關鍵技術水平的未盈利資產收購。回望這一年：

　　首先，足以載入A股歷史的并購案例密集涌現。如中國五礦擬控股鹽湖股份，打造世界級鹽湖產業集團；中國船舶擬吸并中國重工（維權），打造世界一流船舶制造企業；國泰君安擬換股吸并海通證券，券商行業化整合浪潮再起。

　　同時，并購交易買賣雙方的市場化博弈更加充分。如亞信安全收購亞信科技、納芯微收購麥歌恩均未設置業績承諾。接近監管部門的人士對記者表示，規則早已明確第三方并購中可不要求業績承諾，但多數上市公司、中介機構仍希望通過設置對賭條款來獲得審核監管支持。隨著更多無對賭案例的出現，預計市場預期將更加明確，市場博弈將更加充分。

　　其次，優質未盈利“硬科技”企業并購案接踵而至。以希荻微為例，公司以約1.09億元的價格，收購了韓國創業板科斯達克上市公司Zinitix 30.91%的股權。“科創板八條”提出，支持科創板上市公司收購具有“硬科技”屬性但尚未盈利的優質企業。這一政策拓寬了上市公司的標的選擇范圍，為上市公司收購尚未盈利的優質企業提供了政策支撐，推動了產業整合向商業邏輯和價值投資導向回歸。

　　再其次，上市公司并購支付方式更趨多元。富樂德等公司使用了較為小眾的定向可轉債，實現一舉多得。就交易雙方的談判而言，買方完全使用現金進行并購重組的難度較大，完全使用股票作為支付工具對于賣方而言又解決不了風險控制問題。而定向可轉債兼具“股性”和“債性”，能夠為并購的交易雙方提供更為靈活的博弈機制，并緩解上市公司現金壓力，減少對大股東股權的稀釋。

　　2024年是并購市場的政策“大年”。可以期待，2025年更將成為重組案例的落地“大年”。

　　“可以預見，2025年并購市場將繼續火熱。”財通證券投行董事總經理、保薦代表人何俁表示，隨著央地層面并購政策的不斷細化和落地，預計2025年并購數量和交易金額將超過2024年，屆時央地國企“巨無霸”級別的并購與其他“小而美”的并購將并駕齊驅。

　　市值管理加速鋪開

　　2024年是上市公司市值管理極富里程碑意義的一年。“久違”的市值管理重新成為資本市場話題焦點。隨著監管的良性引導與細則的落地明確，一批上市公司的市值管理計劃浮出水面，加速鋪開。

　　回溯歷史，早在2005年，國務院國資委《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》即明確，在對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標。2014年，市值管理被正式寫入《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（第二個“國九條”）：鼓勵上市公司建立市值管理制度。

　　今年4月，新“國九條”明確提出“制定上市公司市值管理指引”。11月，市值管理的定義在《上市公司監管指引第10號——市值管理》中得以明確：市值管理是指上市公司以提高上市公司質量為基礎，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰略管理行為。次月，國務院國資委印發的《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》進一步要求央企控股上市公司積極建立市值管理的系統化思維。

　　截至12月25日，滬市1100余家公司已披露“提質增效重回報”專項行動方案，深市300余家公司已披露“質量回報雙提升”行動方案。此外，還有部分上市公司陸續開始公告建立市值管理制度，為其長遠發展筑牢制度根基。上市公司多措并舉提升投資價值的市場氛圍正加速形成。

　　在上市公司火熱開展提質增效相關工作之時，輿情管理愈發受到重視。隨著上市公司面臨的輿論環境日益復雜，輿情管理逐漸成為上市公司的“必答題”。截至12月25日，2024年已有約1000家上市公司發布了輿情管理制度，其中約95%發布于8月之后。

　　2024年，上市公司分紅及回購的力度亦大大增強，頻次與金額均大幅增加。上市公司對投資者回報的重視程度顯著提升。

　　截至12月25日，已有近千家上市公司公布中期現金分紅預案（2023年約為200家）；中期現金分紅總金額超6000億元（2023年約為2000億元）。回購方面，已有2000余家上市公司實施了回購（2023年全年為1200余家），合計回購金額超1600億元（2023年全年約為1000億元）。此外，央行創設的回購增持再貸款得到上市公司積極響應。今年已有200余家公司發布回購增持再貸款相關公告，涉及回購或增持貸款金額上限約500億元。

　　“展望2025年，以提升上市公司投資價值與股東回報能力為目標、聚焦市值健康增長的市值管理實踐將蔚然成風。”上海社會科學院市值管理研究中心執行主任毛勇春表示，在理性實踐與科學評價的基礎上，期待資本市場能夠產生在市值管理實踐上取得重要成果的公司與經典案例。

　　（文章來源：上海證券報）

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